文/新浪财经意见领袖专栏作家 彭文生
近期PPI同比增速快速上升，近5个月PPI环比平均涨幅高达1.1%。截至4月，本轮PPI累计涨幅只有前两轮平均涨幅的一半。从2010年前后和2017年前后PPI上涨经验看，导致过去两轮PPI掉头向下的因素包括：国内货币政策大幅收紧、美联储货币加息和贸易摩擦。目前存在的另一个可能触发因素是全球疫情恶化，但并非我们预测的基准情形。我们预计，短期内国内货币政策紧缩的可能性不大，美联储如果开始削减QE可能会引发商品价格调整，地缘政治和疫情演化存在不确定性、需密切关注。当前PPI增速在往我们早前预计的风险情形演变，5月PPI同比增速可能超过7%，不排除触及8%的可能，全年涨幅可能超过5%。
4月PPI同比增速接近前两轮高点，但本轮PPI累计涨幅目前只有前两轮涨幅的一半。4月PPI同比增长6.8%，前两轮PPI同比增速高点分别为2011年7月份7.5%和2017年2月同比增长7.8%。截至2021年4月，本轮PPI累计上涨7.3%。前两轮PPI累计涨幅分别为2009年3月至2011年8月累计上涨15.2%；2016年2月至2018年10月累计上涨13.9%，本轮PPI目前涨幅约为前两轮PPI涨幅的一半。
前两轮PPI上涨原因存在差别。前一轮主要由需求扩张推动，后一轮主要是国内去产能造成的供给冲击的影响。
2010年前后国内经济在大规模经济刺激下由复苏走向过热。2010年1季度国内GDP同比增长12.2%，2010年3月工业增加值同比增长18.1%。国内通胀不只是PPI价格上涨，CPI同比增速2011年7月达到6.5%的高点。
2017年前后国内经济增长和CPI相对平稳，PPI上涨更多受国内去产能政策影响。规模以上工业企业就业人员从2015年开始持续下滑，尽管工业就业减少有“营改增”激励工业企业剥离服务业经营活动因素，但去产能政策使得上游采掘和原材料制造业就业降幅更为明显。
2011年PPI出现拐点主要是因为国内经济过热导致货币政策大幅收紧。2009年3月至2011年8月PPI上涨期间，央行累计上调存款准备金率6个百分点，累计上调1年期贷款基准利率1.25个百分点。
2017年前后PPI上涨期间国内货币政策较温和，PPI拐点和外部因素有关——包括美联储加息和中美贸易摩擦。2016年2月至2018年10月PPI上涨期间，中国央行维持存款准备金率和贷款基准利率不变，仅上调7天逆回购操作利率20个基点。但是美联储从2015年底开始了加息周期，到2018年底为止，累计加息2.25个百分点。而中美贸易摩擦的爆发和升级也给国内外需求造成了负面冲击。
本轮PPI上涨既有需求复苏因素，也有疫情导致的供给冲击的影响；考虑一季度经济回升势头趋缓，我们预计国内货币政策收紧的可能性较低。一季度国内GDP环比增速只有0.6%，较去年三四季度3%以上的环比增速明显放缓。4月30日政治局会议指出“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”。5月份社融增速超预期下行反映国内需求仍然偏弱，我们预计，短期内国内货币政策可能保持平稳。
近期美国经济数据释放相左信号，美联储尚未开始讨论削减QE。美联储4月FOMC会议仍然认为通胀上升的因素是“暂时性的”。4月份美国CPI大幅超预期上升，但非农就业、零售等经济数据都不及预期，向左的宏观经济数据信号可能延缓美联储削减QE的决心。如果6月FOMC会议按兵不动，全球大宗商品仍然有支撑。
我们预计，5月PPI同比增速超过7%，风险情况下，如果环比接近上月，那么同比可能触及8%，全年涨幅可能超过5%。5月14日，财政部、海关总署和税务总局联合发布公告，自6月12日起对部分成品油征收进口环节消费税，如果全部传导至消费端，我们预计可能提升下半年PPI同比增速0.2个百分点左右。在新兴市场疫苗接种滞后仍然给大宗商品造成供给约束，美欧经济复苏而主要央行仍然维持宽松背景下，全球商品仍然面临上涨压力。当前PPI正在往我们早前预测的风险情形演变。我们预计，下半年PPI环比涨幅回落，但难以开始趋势性下跌，全年可能超过5%。
(本文作者介绍：中金公司首席经济学家、研究部负责人)
责任编辑：张文
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