孙彬彬点评4月中债登和上清所托管数据：谁在买利率？

2021年05月18日08:00 作者:孙彬彬

　　意见领袖丨孙彬彬团队

　　摘要：

　　总览：地方政府债供给提升，同业存单继续放量

　　2021年4月，中债登债券总托管量环比增加3540亿至78.80万亿，增量主要来源于地方政府债；上清所债券总托管量环比增加5168亿至26.32万亿，增量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加8708亿至105.11万亿，环比增长0.84%。

　　利率债：国债及政策性银行债缩量，地方债开始放量

　　主要利率债供给压力回落，托管规模环比减少1584亿（2月为减少453亿，3月为增加5086亿）。分机构来看，市场有所分歧，商业银行、广义基金减配，证券公司及境外机构增配。地方债供给压力提升带来挤出效应，商业银行减持主要利率债1727亿；利率走势偏震荡及流动性担忧使得部分机构兑现收益，广义基金减持598亿；境外机构重新增配，托管规模增加579亿。此外，其他机构、信用社分别减持36亿、34亿，证券公司、保险机构分别增持124亿、48亿。

　　地方债供给压力开始显现，托管规模增加4017亿，商业银行是最主要的增持机构，增持4567亿。保险公司、证券公司、信用社、境外机构分别增持457亿、277亿、8亿、4亿，广义基金、其他分别减持699亿、604亿。

　　信用债：主要信用债融资水平回落，同业存单连续三月放量

　　4月仍为到期及发行高峰，但银行间信用债一级市场净融资水平有所回落，托管规模共增加44亿。分债券类型来看，超短融、中票托管规模分别增加了636亿、365亿，企业债、短融托管规模分别减少了584亿、373亿。

　　分机构来看，广义基金继续维持票息策略，但增持规模有所回落，商业银行则显著减持信用债。在不考虑中债托管中票的情况下，广义基金、其他机构、境外机构、信用社、保险机构分别增持336亿、245亿、16亿、11亿、2亿，商业银行、证券公司分别减持571亿、62亿。

　　资金面相对宽松使得同业存单发行需求保持旺盛，4月托管规模增加了3913亿，广义基金仍为最主要的增持机构，增持4353亿。

　　分机构：商业银行、保险机构积极配置地方政府债，广义基金连续增持同业存单

　　广义基金主要券种托管规模环比增加了3393亿，大幅增持了同业存单，同时增配信用债，而对地方政府债、利率债的情绪偏谨慎。商业银行主要券种托管规模环比增加1192亿，主要增持了地方政府债4567亿，挤出效应及偏谨慎情绪下，减持同业存单、国债、政策性银行债及信用债。境外机构主要券种托管规模环比增加了450亿，恢复了对国债、政策性银行债的配置。信用社主要券种托管规模环比增加了310亿，主要增持了同业存单。证券公司相比之下仍维持对利率债的积极态度，主要券种托管规模环比增加了292亿，主要增持地方政府债277亿、国债105亿。保险机构积极配置地方政府债，主要券种托管规模环比增加了511亿，主要增持了地方政府债457亿。

　　资金拆借：银行间杠杆率波动，月末下降

　　4月，资金面相对宽松，但月末资金面转紧，资金价格上行，导致4月30日杠杆下降至106.88%。（3月末为108.81%）

　　托管数据总览：地方政府债供给提升，同业存单继续放量

　　近日，中债登和上清所陆续公布了2021年4月份的债券托管数据。2021年4月，中债登债券总托管量环比增加3540亿至78.80万亿，增量主要来源于地方政府债；上清所债券总托管量环比增加5168亿至26.32万亿，增量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加8708亿至105.11万亿，环比增长0.84%。

　　分券种托管数据

　　1．利率债：国债及政策性银行债缩量，地方债开始放量

　　国债托管规模减少了279亿。商业银行为最主要的减持机构，减持1047亿。广义基金减持192亿，境外机构、保险机构、证券公司、其他、信用社分别增持517亿、147亿、105亿、51亿、33亿。此外，交易所市场、柜台市场分别增持99亿、9亿。

　　政策性银行债托管规模减少了1306亿。商业银行和广义基金为最主要的减持机构，分别减持1258亿、406亿。保险机构、其他、信用社分别减持99亿、87亿、67亿。境外机构、证券公司分别小幅增持62亿、19亿。此外，柜台市场减持48亿。

　　主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比减少1584亿，供给压力下降。分机构来看，商业银行、广义基金、其他、信用社分别减持1727亿、598亿、36亿、34亿，境外机构、证券公司、保险机构分别增持579亿、124亿、48亿。柜台市场减持38亿，交易所市场增长99亿。

　　地方债托管规模增加4017亿，商业银行是最主要的增持机构，增持4567亿。保险公司、证券公司、信用社、境外机构分别增持457亿、277亿、8亿、4亿，广义基金、其他分别减持699亿、604亿。此外，交易所市场、柜台市场分别增持6亿、3亿。

　　2．信用债：主要信用债融资水平回落，同业存单连续三月放量

　　企业债托管规模下降584亿，其中银行间债券市场减持651亿，交易所托管规模增加67亿。广义基金、商业银行、证券公司、信用社、其他分别减持567亿、60亿、16亿、9亿、4亿；保险机构、境外机构分别增持4亿、1亿。

　　上清所中票托管规模增加365亿。其他、广义基金、境外机构、保险机构、商业银行分别增持253亿、160亿、7亿、5亿、2亿，证券公司、信用社分别增持56亿、7亿。

　　短融托管规模减少了373亿。商业银行、广义基金、其他机构、证券公司、保险机构分别减持223亿、123亿、23亿、7亿、2亿，信用社、境外机构分别增加3亿、2亿。

　　超短融托管规模增加了636亿。广义基金、信用社、其他机构、证券公司、境外机构分别增持866亿、24亿、19亿、17亿、7亿；商业银行、保险机构分别减持291亿、6亿。

　　非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加了44亿。分债券类型来看，超短融、中票托管规模分别增加了636亿、365亿，企业债、短融托管规模分别减少了584亿、373亿。

　　在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、其他机构、境外机构、信用社、保险机构分别增持336亿、245亿、16亿、11亿、2亿，商业银行、证券公司分别减持571亿、62亿。

　　同业存单托管规模增加3913亿，连续三月托管增量超3000亿。广义基金为最主要的增持机构，增持4353亿。特殊结算成员、信用社、保险机构分别增持501亿、325亿、6亿，商业银行、境外机构分别减持1076亿、150亿。

　　4月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有小幅降低，环比减少0.14%。

　　分机构托管数据：商业银行、保险机构积极配置地方政府债，广义基金连续增持同业存单

　　商业银行主要券种托管规模环比增加1192亿，主要增持地方政府债。利率债方面，商业银行分别减持国债、政策性银行债1047亿、680亿；信用债方面，商业银行分别减持超短融、短融、企业债291亿、223亿、60亿，增持上清所托管中票2亿；此外，商业银行增持地方政府债4567亿，减持同业存单1076亿。商业银行整体上减少了主要利率债配置1727亿，主要信用债配置571亿。

　　信用社主要券种托管规模环比增加了310亿，主要增持了同业存单。利率债方面，信用社增持国债33亿，减持政策性银行债67亿；信用债方面，信用社分别增持超短融、短融24亿、3亿，减持企业债、上清所托管中票9亿、7亿；此外，信用社分别增持同业存单、地方政府债325亿、8亿。信用社整体减少了对主要利率债的配置34亿，增加了信用债的配置11亿。

　　保险机构主要券种托管规模环比增加了511亿，主要增持了地方政府债。利率债方面，保险机构增持国债147亿，减持政策性银行债99亿；信用债方面，保险机构减持超短融、短融6亿、2亿，分别增持上清所中票、企业债5亿、4亿；此外，保险机构增持地方政府债、同业存单457亿、6亿。保险机构整体小幅增加了对利率债及信用债的配置，分别为48亿及2亿。

　　广义基金主要券种托管规模环比增加了3393亿，主要增持同业存单，减少地方政府债、企业债、政策性银行债。利率债方面，广义基金分别减持政策性银行债、国债406亿、192亿；信用债方面，广义基金分别减持企业债、短融567亿、123亿，增持超短融、上清所中票866亿、160亿；此外，广义基金大幅增持同业存单4353亿，减持地方政府债699亿。广义基金减少了对利率债的配置598亿，增加了对信用债的配置336亿。

　　证券公司主要券种托管规模环比增加了292亿，主要增持地方政府债、国债。利率债方面，证券公司分别增持国债、政策性银行债105亿、19亿；信用债方面，证券公司增持超短融17亿，减持上清所中票、短融56亿、7亿；此外，证券公司增持地方政府债277亿，减持同业存单46亿。证券公司增加了对利率债的配置124亿，减少了对信用债的配置62亿。

　　境外机构主要券种托管规模环比增加了450亿，主要增加了国债、政策性银行债的配置。利率债方面，境外机构增持国债、政策性银行债517亿、62亿；信用债方面，境外机构分别增持上清所托管中票、超短融、短融、企业债7亿、7亿、2亿、1亿；此外，境外机构减持同业存单150亿，增持地方政府债4亿。整体来看，境外机构增加了对利率债的配置579亿，微增对信用债的配置16亿。