哈三联营收占20%三大产品移出医保 期间费用率达68%

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　　新浪财经讯 近期，2019新版医保目录和谈判目录相继落地，哈尔滨三联药业（简称“哈三联”）多个产品移出医保，包括旗下三个主要产品，分别为奥拉西坦、骨肽和脑蛋白水解物，上述三个移出医保的产品2018年合计营收4.55亿元，占当年营收比例20.93%。

　　公司于2017年上市后，销售费用连续两年急剧上升，2019年前三季度小幅下滑，分别同比变动250.97%、208.18%、-7.81%至4.66亿元、14.36亿元和9.59亿元，前三季度销售费用率和期间费用率分别为58.81%、68.48%，均处于行业前列。

　　高额的费用支出导致公司扣非净利润波动，2017年、2018年扣非净利润分别同比下滑1.38%、27.69%至1.64亿元、1.18亿元，2019年前三季度扣非净利增长8.34%至1.03亿元，但归母净利润下滑17.05%至1.51亿元。

　　公司存货规模不断扩大，周转率不断下滑，库存商品或面临滞销，且公司应收账款周转率下滑，应付账款周转率却在上升，意味着公司对上下游企业的议价能力变弱。

　　三大产品移出医保 占去年营收超20%

　　哈三联成立于1996年，2017年上市，主要从事小容量注射剂、冻干粉针剂、固体制剂、非PVC软袋大输液、塑瓶大输液、玻瓶大输液、原料药、医疗器械及化妆品等产品的研发、生产和销售。

　　公司主要产品为奥拉西坦注射液、米氮平片、注射用脑蛋白水解物（Ⅲ）、丙氨酰谷氨酰胺注射液、葡萄糖注射液和氯化钠注射液以及医用透明质酸钠修复贴等，涵盖神经系统类、心脑血管类、全身抗感染类、肌肉骨骼类、营养性输液、体液平衡性输液等医疗领域。

　　2019年上半年，公司营收占比最高的产品分别为冻干粉针剂、小容量注射剂、大输液产品，营收占比分别为39.84%、28.55%和13.12%，其次为固体制剂、医疗器械、化妆品产品，营收占比分别为7.29%、7.12%和3.71%。

　　2019年新版医保中，哈三联多个产品移出医保，包括奥拉西坦、前列地尔、胸腺五肽、骨肽、脑蛋白水解物、长春西汀等多个产品，其中奥拉西坦、骨肽、脑蛋白水解物为公司的主要产品。奥拉西坦注射液用于脑损伤及引起的神经功能缺失、记忆与智能障碍等症的治疗；注射用脑蛋白水解物（Ⅲ）用于颅脑外伤、脑血管病后遗症伴有记忆减退及注意力集中障碍的症状改善；注射用骨肽用于促进骨折愈合，也可用于增生性骨关节疾病及风湿、类风湿关节炎等症状改善。

　　这三个产品2018年合计贡献营收占比超20%。根据华泰证券研报统计，2018年，哈三联在奥拉西坦市场中排第三，份额为23%，对应营收约3.43亿元；公司在骨肽细分市场中以32%的份额排第二，营收约7000万元；公司在脑蛋白水解物药品市场中以22%的份额排首位，营收超4000万元，三个产品2018年营收合计4.55亿元，占当年营收比例20.93%。

数据来源：PDB，华泰证券研究所

　　前三季度营收放缓 销售费用率波动大

　　公司于2017年上市后，营收连续两年大幅上涨，销售费用急剧上升。2019年前三季度营收放缓，销售费用率也相应下滑。2017年、2018年和2019年前三季度营收分别同比增长50.99%、89.11%和3.52%至11.49亿元、21.73亿元和16.31亿元，而销售费用分别同比变动250.97%、208.18%、-7.81%至4.66亿元、14.36亿元和9.59亿元。

　　销售费用率从2016年的17.45%增长至2017年的40.56%，2018年销售费用率更是高达66.10%，公司称系“两票制”政策下，公司推进市场推广策略所致。2018年14.36亿元的销售费用中，市场推广费占比87.81%，同比增长230.07%至12.61亿元。高额的销售费用支出下，公司的大输液产品销量为1.51亿袋/瓶，同比下滑18.41%。

　数据来源：iFinD整理绘制

　　连续两年猛增的销售费用推高公司同期的期间费用率，费用率从2016年33.40%增长20个百分点至2017年的53.10%，随后继续增长21个百分点至2018年的74.05%，2019年前三季度费用率同比出现下滑，为68.48%。

　　横向来看，根据同花顺申银万国化学制药行业统计，与同业公司相比，哈三联费用率与销售费用率均偏高。2019年前三季度的费用率平均值为41.85%，中位数为40.98%，哈三联在106家化学制药企业中排第11位；2019年前三季度的销售费用率平均值为27.55%，中位数为26.94%，哈三联排第八位。

　　公司连续两年毛利率增长，2019年前三季度下滑。2016-2018年以及2019年前三季度分别为61.88%、74.17%、83.80%和78.46%，在公司费用支出的波动下，扣非净利润也受到较大影响，同比变动-1.38%、-27.69%和8.34%至1.64亿元、1.18亿元和1.03亿元。

数据来源：iFinD整理绘制

　　负债率攀高 上下游议价能力变弱

　　资产结构与偿债能力方面，公司负债率逐年上涨，流动比率逐年下滑，变现能力减弱。2017年末、2018年末和2019年第三季度末，公司的负债率分别为15.97%、21.63%和31.95%，上市以来增长15个百分点；流动比率从2017年末的5.10逐年降低，2018年末、2019年第三季度末流动比率分别为3.68、2.28，公司变现能力减弱。

　　营运能力方面，2017年末、2018年末、2019年第三季度末，公司的存货分别为1.48亿元、1.84亿元、2.12亿元，存货周转率分别为2.51、2.12、1.77，公司存货规模在不断扩大，周转率在下滑，库存商品或面临滞销，资金周转存压。

　　2017年末、2018年末和2019年第三季度末，公司的应收账款分别为1.66亿元、2.09亿元、2.24亿元，应收账款规模逐年增长，2019年第三季度末的应收账款周转率同比下滑至7.53，应收账款周转天数在增加，对下游客户收回现金的账期在拉长。

　　与此同时，2017年末、2018年末、2019年第三季度末，公司的应付账款周转率分别为3.54、4.77、5.24，周转率在上升，应付账款周转天数在减少，意味着公司对上游客户支付资金的速度在加快。公司对上下游企业的议价能力变弱。（邓柯达/文）

数据来源：iFinD整理绘制

责任编辑：公司观察