业绩原地踏步、应收攀升坏账高企，金百泽IPO过会后多疾待解|IPO研究院
强者恒强的趋势下，以金百泽目前的质地，即便能够成功上市，恐怕也难以获得资本的青睐。
出品|每日财报
作者|刘雨辰
据创业板上市委消息，1月7日，深圳市金百泽电子科技股份有限公司（以下简称“金百泽”）首发过会。据招股书显示，金百泽此次IPO欲募集资金4.93亿元，还有2亿元用于补充流动资金。
据《每日财报》了解，金百泽成立于1997年，目前主要从事电子产品的研发和硬件创新，主营印制电路板、电子制造服务和电子设计服务。值得注意的是，金百泽目前的资金压力并不大，而且还买了大量的理财产品。
业绩增长不进反退，规模落后轻研发
印制电路板也就是PCB，是电子元器件电气连接的提供者，被称为“电子产品之母”，上世纪90年代以来，香港、台湾及外资PCB生产厂商将生产重心向中国大陆转移，中国PCB产业出现爆发式增长，因此诞生了很多公司，金百泽就是其中之一。
据招股书显示，2017年至2020年上半年，金百泽的营收分别为4.63亿元、5.34亿元、5.24亿元和2.68亿元，归母净利润分别为3350.20万元、4110.59万元、4743.37万元和2187.36万元。
可以发现，金百泽业绩增速较低，其实早在2013年时，公司的营收就突破了4亿元，但2013-2017年，公司营收仅从4.03亿元增长至4.6亿元。
从营收结构来看，印制电路板业务是金百泽的主要收入来源，报告期内的收入占比分别为80.77%、80.14%、71.80%和71.75%，呈逐步下降趋势，印制电路板业务2019年收入同比下降11.74%，这也成为导致公司营收下滑的主要原因。
而这和行业的整体情况完全相悖，受5G建设加速的影响，去年PCB相关的上市公司收获了不菲的业绩，行业龙头深南电路去年的营收增速达到38.44%，沪电股份的营收增速为29.68%，兴森科技营收同比增长9.51%。
与此同时，金百泽的盈利规模和体量与头部企业相差甚远，2019年，深南电路、沪电股份、兴森科技等公司的营收分别为105.2亿元、71.29亿元、38.04亿元，对比之下，金百泽的营收规模基本相当于头部企业的零头。
尽管处于落后位置，但金百泽并没有在研发技术上下功夫，2017年—2019年，金百泽研发费用金额分别为3682.03万元、3050.76万元、3107.91万元，呈现逐年下滑趋势，2018年、2019年增长率分别为-17.14%、1.87%。
应收攀升坏账高企，面临成本抬升的风险
据招股书显示，2017年至2020年上半年，金百泽应收账款账面净值分别为13507.01万元、14680.60万元、17101.43万元、20282.07万元，占流动资产的比例分别为46.27%、46.82%、49.50%、52.99%，占营收比例分别为29.16%、27.51%、32.63%、75.55%。
随着应收账款逐年攀升，公司资产减值准备计提总额也在同步增长。2017年至2020年上半年，金百泽资产减值准备计提总额分别为1062.90万元、1139.80万元、1527.27万元、1624.86万元。
金百泽的资产减值准备计提中主要是应收账款坏账准备，存货减值比例较小。不过公司各报告期存货账面净值分别为2697.53万元、2717.55万元、2793.70万元、3392.69万元，呈逐年攀升态势。
值得注意的是，金百泽的直接材料占主营业务成本的比重均在6成以上，原材料价格的波动会对其主营业务成本产生较大影响，《每日财报》注意到，金百泽或正在面临成本抬升的风险。
据招股书显示，覆铜板的价格波动对公司净利润影响的敏感度较高，当覆铜板价格上涨10%时，公司利润总额将减少7.08%。
而作为覆铜板龙头的港股上市公司建滔积层板多次下发涨价通知，其中去年12月1日的涨价通知显示，建滔对覆铜板产品FR4每张上调10元人民币，涨幅约6%。
随着经济的陆续恢复，大宗商品在四季度后纷纷涨价，覆铜板提价主要是由于主要原材料中原铜、玻璃布、环氧树脂等价格一路上升导致。此外，覆铜板具备一定的技术含量，覆铜板厂商的话语权较强，可将原材料成本转嫁至下游PCB厂商。
据产业链调研情况，大部分覆铜板厂商在第三季度承受了近一个季度的原材料价格上涨之后，在三季度末开始寻求向下游转嫁价格压力，但在10-11月期间主要是转嫁给规模较小的PCB厂商，当时大多数PCB大厂都尚未接受涨价。而金百泽的规模和体量较小，成为了上游行业进行成本转嫁的主要对象。
客户身份存疑，子公司濒临破产
据招股书披露，苏州和嘉汽车技术有限公司为金百泽2019第四大的客户，该公司曾使用金百泽的设备进行产品研发，研发成功后定制了一千多万的产品，一举成为金百泽当年第四大客户，去年金百泽对其销售金额为1263.69万元。
工商信息显示，这家公司成立于2013年1月9日，登记信息为集设计、研发、销售等能力为一体的新能源汽车产业经营实体，主要从事新能源汽车动力控制系统及零部件的运营，但工商资料显示这家公司只有2人缴纳社保。
此外，苏州和嘉汽车在2017年11月1日因通过登记的住所或者经营场所无法联系的原因被列入经营异常名录，直到2019年5月22日才申请移出。众多的问题都表明苏州和嘉成为金百泽大客户存在很大的争议。
值得注意的是，金百泽各个子公司也处于破产边缘，很多甚至出现了资不抵债的情况。西安金百泽是金百泽旗下的全资子公司，成立于2016年4月5日，其注册资本为2000万元，但实收资本为0万元。截至2020年6月30日，其净资产为-24.5万元，说这是一家空壳子公司一点也不为过。
北京金百泽成立于2016年8月19日，截至2020年6月30日，其净资产为-391.14万元，净利润为-122.38万元，值得注意的是，北京金百泽已经连续两年出现亏损，而且这一亏损幅度在不断扩大。
造物工场也是金百泽的子公司，该公司成立于2016年3月8日，注册资本为1000万元，而实收资本同样为0万元。截至2020年6月30日，造物工场总资产为6521.67万元，净资产为-365.54万元，净利润为-272.13万元。
这些子公司的存在会直接拖累金百泽的业绩，如果后期不能妥善解决或者甩掉包袱，那么公司的盈利水平势必还会受到冲击。
综合来看，金百泽在盈利能力和经营管理水平上都存在一定的问题，从目前二级市场的行情来看，强者恒强的趋势愈发明显，以金百泽目前的质地，即便能够成功上市，恐怕也难以获得资本的青睐。对此《每日财报》将持续关注。
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