侨银环保：经营效率持续变差 采购数据出现打架现象

　　来源微信公众号： 企观资本

　　2019年，受政府“去杠杆”、融资环境恶化、PPP项目清库等影响，节能环保行业表现大幅受挫，多家上市公司业绩接连“暴雷”，资本市场越来越不“待见”节能环保企业。

　　即便如此，一家名为侨银环保科技股份有限公司（以下简称“侨银环保”）目前仍积极寻求在A股上市，首发募资金用于投资侨银环保城乡环境服务项目、智慧环卫信息化系统平台升级项目等。

　　侨银环保97%的收入来自政府客户，目前主要提供四大服务，包括城乡环卫保洁、生活垃圾处置、市政环卫工程和其他环卫服务，其中城乡环卫保洁为收益主要来源，占总收入的96%，城乡环卫保洁包括城乡道路保洁、水域保洁、绿化管养、垃圾清运、垃圾压缩中转站管理等服务。

　　尽管侨银环保处于国家鼓励支持的节能环保行业，但其背负着“高居不下”的人工成本，经营效率持续变差的问题。此外，招股书的采购数据出现“打架”现象，有业内人士提醒监管部门对此予以细查，而且侨银环保的两个巨额投资项目没有按期生产运营，后续值得重点关注。

　　人工成本“负重前行”，经营效率持续变差

　　数据来源：侨银环保招股书

　　数据显示，从2015年到2018年上半年，侨银环保的员工数量增加了1.85倍，固定资产增加了3.9倍，固定资产主要是环卫设备，包括垃圾运输车、洒水车、扫路车、垃圾压缩车等。人均固定资产则从1.02万元增加到1.75万元，这显示侨银环保的环卫作业机械化水平逐年提高。

　　数据来源：侨银环保招股书

　　然而，2015年到2017年，侨银环保的环卫作业机械化提升不但没有提高其人均创收（总收入/总员工数）和人均效率（人均创收/人均薪酬），这两个指标反而有所下降，那么是什么阻碍了人均效率的提升？

　　首先，环卫行业是典型的政府主导行业，政府不仅要求环卫企业提高机械化水平，也重视环卫工人的就业问题，不会轻易让他们失业，并会稳步提高他们的工资水平，农村户籍员工的社保公积金也会逐步补齐。在报告期内，侨银环保的人工成本占主营业务成本的比例在70%左右，持续上涨的人工成本必然会压低侨银环保的毛利率。

　　其次，尽管我国环卫市场处于快速发展阶段，但由于行业门槛较低，参与竞标的环保企业也在快速增长，参与项目竞标的企业数量从2016年的3234家增长到2017年的4632家，过多的行业参与者使得行业内“价格战”竞争激烈，行业整体毛利率都持续下降。

　　因此长期来看，侨银环保的环卫工人的数量和人均固定资产仍会增加，而人均创收和人均效率的提升将会非常缓慢，甚至会持续下滑，造成经营利润十分微薄。但如果环卫企业出现经营亏损，必将引起市场收缩，政府为了防止这一点，会给予环卫企业足够的税收优惠，以使环卫企业仍能赚取一定的利润。

　　资料来源：侨银环保招股书

　　招股书显示，2015年到2017年，侨银环保税收优惠金额占当期公司利润总额的比例分别为33.05%、14.93%、29.63%，侨银环保造成的经营利润对环保和税收政策的变动将非常敏感。

　　采购数据出现“打架”现象，巨额投资项目存隐忧

　　资料来源：龙马环卫装备股份有限公司2017年年报

　　报告期内，侨银环保对外采购车辆配件油料等工具，常年稳定的供应商有中联重科、龙马环卫、中国石化广东广州石油分公司等。

　　资料来源：侨银环保招股书

　　招股书显示，2017年侨银环保最大的采购商为A股上市公司福建龙马环保装备股份有限公司（以下简称“龙马环卫”），采购金额为4106.78万元，龙马环卫2017年年报虽然没有披露具体前五大客户名称，但披露了前五大客户销售金额，其中排在第四和第五的采购金额分别为5806.03万元和3501.71万元，而侨银环保公布的4106.78万元并未在其中，跟第四和第五名分别相差1699.25万元和605.07万元，差距较大。至于，其中究竟是侨银环保或龙马环卫披露有误，还是其他原因，笔者不得而知，需要监管机构予以细查。

　　前几年，侨银环保开始计划向环保产业链下游延伸，投资了两个投资总额9亿元的BOT项目。其中的一个项目是广州餐厨垃圾处理项目，项目总投资总额约4.1亿元，另一个是广州东部固体资源再生中心污水处理厂项目，项目总投资额约4.9亿元，这两个项目原计划分别于2016年和2017年相继竣工。

　　然而现实远不如理想丰满，餐厨垃圾处理项目由于调整用地规划，污水处理项目由于政府部门未及时移交污水项目建设用地，两个项目均未能如期开工建设，最新的招股书显示，目前两项目仍处于建设中，侨银环保不得不每年承受大量的折旧、摊销份额费用，这使得侨银环保的现金流和净利润进一步恶化，侨银环保应该就这两个项目的近况予以详细披露。

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责任编辑：常福强