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内外部扰动只在周度层面影响蓝筹行情的节奏，但影响将迅速消散，岁末年初各部门政策逐步进入凝聚合力的阶段，蓝筹行情的趋势不变，年底市场博弈加剧，充裕流动性环境下“高切低”仍是阻力最小方向，在蓝筹行情的节奏变化中，坚定围绕“三个低位”继续布局。首先，地产信用事件和散点疫情影响了市场对经济修复节奏的预期，但逐季向好的趋势未变；海外货币收紧的节奏在加快，但明年转鹰的方向确定并且预计对A股影响有限。其次，各部委针对稳经济工作的定调明确，预计明年一季度具体政策将加速出台落地，稳增长相关政策将集中于新基建、稳地产和促消费，明年一季度经济数据可能逐步体现出政策合力的效果。最后，年底市场博弈加剧之下高位板块分歧不断加大，增量入场资金不断积累，预计将带动存量资金继续“高切低”。配置上，建议借蓝筹行情的节奏调整期间，继续围绕“三个低位”布局。
粤开策略：“真”价投无惧“假”外资退出 后市均衡配置三个方向
但长期来看，在资本市场持续对外开放，A股吸引力逐步增强的背景下，新规对外资流入整体影响较小，主要有以下四方面原因：一、无论是从交易规模还是投资者数量来看，内地投资者通过沪深股通交易A股比例较小。二、政策给予充分过渡期，且过渡期之后还可以进行卖出交易。三，通过复盘过去几年北上资金大幅流出月份，一般为受到重大事件影响。四，整体来看，近年北向资金持续流入A股，看好中国市场。
向前看，全球经济周期“反转”，政策“外紧内松”、增长“外下内上”，中国资本市场相较全球正处于较为有利的环境。风格方面，随着后续可能的社融信贷投放落地、财政规划部署，我们认为“稳增长”主线仍将继续延续。年初至今相对强势的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格可能暂时呈现“大强小弱”的格局。
北上资金即使没有“新规”的修订，海外的资金成本上升也会对于杠杆类交易账户造成影响。真正对2022年市场乐观的投资者，不应该在意是否有“春季躁动”。把握电力与传统经济的重估两大主线。
A股仍可为，继续沿着“双碳宽信用”思路进行高区-低区均衡配置。A股仍处于分子端真空期、分母端预期较好的“可为阶段”，市场运行角度观察，我们判断明年春节前后将是重要“分水岭”，市场联动角度观察，只要可转债维持强势，A股大概率依然是“可为阶段”。建议沿着“双碳宽信用”的抓手来布局。行业配置继续高区-低区均衡——1． 降准及地产链条企稳（券商、白电）；2．“双碳宽信用”+新基建稳增长（风电、绿电运营商、军工）；3． PPI-CPI传导下的提价预期（食品加工）。
跨年行情的风险最早在1月中。支撑这一次跨年行情的动力主要有3个：估值反弹+稳增长+居民资金季节性回升。第一个动力是“估值反弹”，3月份以来，部分板块调整的时间和幅度均较大，存在着估值修复的必要。第二个动力是“跨年前后偏乐观的政策”，随着降准的落地，跨年行情将进入稳增长预期主导的第二波上涨。只有前两个力量只能支撑市场涨到1月，随后需要验证居民资金的活跃度和稳增长政策落地情况，如果能够持续改善，则跨年行情还可以持续到3月，我们目前的判断还是乐观的，建议投资者积极参与跨年行情。
目前高端制造方向的调整，很可能是为春季躁动打开了空间。具体方向上，2021年高端制造的板块中，价格大幅上涨是关键词，也是股价的核心驱动，但是展望2022年，价格可能容易出现松动，因此我们更看好纯粹的量的逻辑（没有价格变化驱动），量的逻辑关注：军工、新能源车（电池、零部件、电子、整车）、新能源大基地（风、光、储、运营商）、半导体（设备、材料）。
借助复盘可以发现，岁末年初，抱团板块往往面临再均衡，市场波动也随之加大。如，（1）2019年基金抱团的半导体和消费电子于2020年初走向分化；（2）2020年基金抱团的茅板块于2021年春节走向分化。展望未来1-2个月：经历了9月以来的连续上涨之后，随着抱团板块的持仓再均衡，我们预计市场进入结构切换的窗口。一则，以退为进，把握稳增长链机会；二则，逢低布局，新风口正在酝酿。
继续关注中央经济工作会议中出现新表述的领域：1）电网、铁路混改；2）循环利用经济（再生金属、固废处理等）；3）传统能源扶正（对煤炭板块重估和绿电需求均有益）。对于政策支持力度本就很大的领域，如电新板块等，其行情催化剂更多在于景气层面，因此在目前财报空窗的时期难以大幅跑赢，待明年Q2景气确认后，叠加PPI同比回落两个季度、电力固定资产投资也相对企稳，可再度关注“泛电力链”行业轮动。
躁动并非一蹴而就。本周上证指数在周一盘中触及3700点后震荡下行，往后看我们维持“躁动并非一蹴而就”的判断，认为本轮跨年攻势在节奏上并非一蹴而就，相应具备较好持续性，拉升节奏亦更偏温和。1）躁动并非一蹴而就：随着中央经济工作会议的召开与宽松预期的阶段性兑现，投资者对政策基调、地产风险等问题逐渐从前期的分歧走向一致，市场已对上述预期变化充分定价。同时短期内难有新边际增量贡献，叠加外资“打假”等短期扰动，行情难继续大干快上；2）跨年攻势具备较好持续性：当前中央经济工作会议对市场的影响更侧重于降低不确定性→驱动风险评价阶段性下行，但基本面预期仍未有显著改变，11月经济数据仍显疲弱。往后看，本轮跨年攻势将随着稳增长政策的逐步发力、经济/金融数据的持续验证进一步演绎，同时分母端宽松预期仍有想象空间。整体来看，本轮跨年攻势有望延续至2022年1-2月。
责任编辑：张书瑗
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