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原标题:如何看待近期A股市场的快速调整?【天风策略】
来源:分析师徐彪
各位投资者、各位领导:
中央经济工作会议释放了较强的稳增长信号,但随后市场却出现了连续调整,如何看待未来一个阶段的A股市场?我们理解:
1. 从过去一个季度,到未来一年,信用周期分别处于什么阶段?
(1)过去一个季度,8-9-10月,社融和信用周期继续向下并且低于预期。
(2)11月开始,社融和信用结构虽然仍然低于预期,但同比增速基本确立了向上的拐点。
(3)央行货币政策执行报告中的几个关键词“管好总闸门”、“不搞大水漫灌”基本可以辅助判断社融和信用周期的拐点。
(4)展望后续,12月社融和信用预计继续反弹,22年1-2月由于高基数,社融和信用同比增速走平,3-9月可能是社融和信用周期持续回升的阶段。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/53/w550h303/20211219/08cd-c48b0ea7d4c9eb0beaf46e206556f386.png)
2. 从过去一个季度,到未来一年,盈利周期分为处于什么阶段?
(1)三季报由于南京疫情、水灾、双控限电、地产去杠杆等问题,出现了单季度负增长且一定程度低于预期的情况。三季度GDP两年复合增速也从二季度的5.5%下降到4.9%。
(2)未来5个季度的盈利预测可详见下图中的模型,预计22年Q2会形成本轮业绩的低点,下半年业绩增速起来的幅度,取决于明年的政策力度。
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3. 核心指数估值处于什么位置?
(1)哪类公司或者行业估值很重要?如图4回测的结果,增速占优的公司(前三行),其股价未来一年的表现,与买入估值敏感度较低。增速平稳的公司(中间三行),其股价未来一年的表现,与买入估值敏感度非常高。
(2)因此,从股债收益差(国债利率-指数股息率)这一指标形容的估值来看,也只有类似沪深300和申万消费这样业绩相对稳定的指数,在±2X标准差的位置才最终有效果。
(3)目前沪深300和申万消费的股债收益差都处于均值下方附近。
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4. 为何近期A股市场快速调整,后续如何看?
(1)过去一个多季度,A股市场环境处于盈利下行(且低于预期)、社融和信用持续收缩(且低于预期)、同时通胀(PPI)大幅提升,过往来看,在我们“信用-盈利”的二维框架中,这样的环境对应指数都有较大的跌幅。
(2)但事实上,过去一个多季度,以沪深300为代表的指数,反而出现了震荡反弹,意味着股价隐含了非常强的稳增长预期,所以当中央经济工作会议给出了最强的稳增长信号后,市场出现了阶段性类似于利好兑现的情况。
(3)展望未来半年,信用逐步回升、但盈利回落,在我们“信用-盈利”的二维框架中,这样的环境对应指数为区间震荡,以结构性机会为主。当前市场的调整,也给后续留出了空间,春季躁动可能是区间震荡向上的阶段,之后可能是区间震荡向下的阶段。
(4)22年年中,可能形成指数级别的机会,届时展望下半年,信用继续回升,同时盈利也触底反弹,形成类似19Q1和20Q2Q3的戴维斯双击。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/58/w550h308/20211219/bf70-20fc8d096ab2649a37343582cdbaf085.png)
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5. 22年春季躁动的主线可能再次回到高端制造的景气方向中
(1)1月春季躁动前后,增量资金可能是公募发行开门红,对应热门基金大概率是业绩好的高端制造类基金。
(2)年报预告的窗口期,高景气的方向也仍然聚焦在这些高端制造里。
(3)根据中央领导对中央经济工作会议关于“适度超前进行基础设施建设”的解读中提到的,在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群领域加大投入,预计政策发力方向也会对新基建有所支撑。
因此,目前高端制造方向的调整,很可能是为春季躁动打开了空间。
具体方向上,2021年高端制造的板块中,价格大幅上涨是关键词,也是股价的核心驱动,但是展望2022年,价格可能容易出现松动,因此我们更看好纯粹的量的逻辑(没有价格变化驱动),量的逻辑关注:军工、新能源车(电池、零部件、电子、整车)、新能源大基地(风、光、储、运营商)、半导体(设备、材料)。
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天风策略首席分析师 刘晨明
2021年12月19日
风险提示:宏观经济风险,国内外疫情风险,业绩不达预期风险等。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/200/w500h500/20211208/03b0-287aa5e0befe2f2b1dbc5a730f627507.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png)
责任编辑:张书瑗
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