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悲观预期集中宣泄，市场无系统性调整风险。周初地产税改革试点和煤炭价格干预挫伤市场情绪，上证指数连续三日放量下跌。政策导向强化了市场结构性行情，一方面，成交额进一步向以电新、电子、军工为首的科技板块集中，电新行业指数和周成交额占比双双创下年内新高。另一面，全部A股的涨跌比下降，周期和地产产业链跌幅居前。我们认为在悲观情绪集中宣泄之后，市场并无系统性调整风险。站在当前时点，机构投资者开始着眼于2022年的宏观环境做配置，其中地产投资下行压力是投资者的核心关切。
国海策略：市场结构分化加大 考虑高景气抱团+超跌边际改善的配置思路
10月上市公司三季报陆续出台，市场整体业绩增速趋势性回落，全部A股当季同比增速为-0.4%，单季度首现负增长，盈利下行期确认。10月中下旬开始，高景气行业交投情绪明显升温，成长板块业绩优势凸显，随着11月总量政策空窗期到来，市场整体缺乏趋势性方向，结构分化或将加大，建议围绕高景气板块和具有防御属性的行业布局。
11月起A股将开启中期蓝筹回归行情，相对成长的高预期和周期的高基数，低位价值板块行情趋势更明确。首先，总体弱于预期的A股三季报披露已结束，显示盈利修复放缓，结构上，周期板块盈利规模已经筑顶，低位价值板块景气正在筑底。
随着“滞胀”阴云渐退，市场进入交易“衰退”阶段，科技科创已吹响反攻号角。9月中旬开始，伴随原油、煤炭等大宗商品掀起又一轮涨价，市场对于通胀乃至滞胀的担忧快速加深。部分投资者甚至担心会出现类似2011年的全面通胀下的流动性收紧。但我们反复强调“类滞胀”很难持续，随着市场对“滞胀”的预期偏差逐渐修正，投资时钟转向“衰退”，科创将吹响反攻号角。
①历史上四季度行情结构分化、收敛、均衡均有发生，收敛往往源于政策催化，如09、10、12、14年。②今年市场环境有点类似10Q4、14Q4，经济退、政策进，但政策力度更温和，结构有望略收敛、偏均衡。③政策偏暖、估值尚可，市场趋势向好，大金融和新基建（硬科技）较优。
对于国内市场而言，“冬季躁动”行情仍在途中。受到商品市场扰动影响，短期市场波动加大，但中期逻辑并未被破坏。近期市场结构也出现较大分歧，投资者对于未来一段时间的主线行情也展开了广泛讨论，对于成长板块的“强者恒强”和消费板块的“困境反转”谁将成为市场主线也成为了讨论的热点话题。我们认为消费与成长的主线之争只是市场表象，真正内在的逻辑是市场交易者对于盈利预期的跨年切换。
A股三季报盈利如期走弱，聚焦高景气持续和业绩边际改善的领域。A股三季报显示盈利如期走弱，但结构上仍有亮点。1）科创板仍维持较高复合增速，ROE提升明显。2）行业方面，上游周期行业盈利高增，主因供需偏紧带来的价格上涨带动；高端制造业绩整体维持高增速，其中电气设备行业业绩环比高增；TMT领域中电子板块盈利突出；消费领域中医药、汽车和食品饮料业绩稳健；金融领域银行业绩稳步修复。
华安策略：盈利能力和质量普遍下滑 成长和周期业绩仍具备相对优势
四大风格盈利均出现明显回落，其中金融风格下滑幅度相对较小。但从业绩的相对优势来看，成长风格以10.3%增速位居前一，连续8个季度保持四大风格前二，相对优势尽显；尽管周期风格以7.9%的增速仍排名第二，但业绩较Q2边际回落48.5个百分点，跌幅为四大风格之最，相对优势显著削弱；值得一提的是，消费风格业绩疫后复苏以来首次由正转负，且已连续3个季度丧失业绩相对优势，未见反转。
整体配置方向可逐步向中下游转移，三季度A股业绩增速下滑，主要由于中下游企业利润空间受到挤压。预计随着后续保供顺价政策逐步落地，以及需求回落影响，原材料价格上涨动能减弱，中下游企业利润空间有望逐步修复。建议四季度逐步收缩兑现通胀交易，尤其是国内定价的部分通胀交易品种，整体配置方向可逐步向中下游转移。
方正证券：轻指数、重个股 回避“三高”股及传统奢侈品消费高价股
上周，尽管大盘走出了回落走势，盘中也创出近期新低，但北上资金净流入的力度不减，上周北上资金净流入106亿，其中沪市净流入87.8亿，深市净流入18.28亿。北上资金已连续两周大幅净流入，意味着境外资金对A股市场投资力度并未因大盘回落而减弱，同时也预示着大盘还处于底部运行，对外资有着较大的吸引力，外资还在不断地流入A股市场，A股市场中长期行情怎能悲观。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、地产、新能源、新材料、机电及“三低”蓝筹股机会，回避“三高”股及传统奢侈品消费高价股。
责任编辑：冯体炜
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