华安策略：盈利能力和质量普遍下滑成长和周期业绩仍具备相对优势_新浪财经

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　　原标题：【华安策略丨业绩分析】盈利能力和质量普遍下滑，成长和周期业绩仍具备相对优势—2021Q3季报分析

　　来源：小霞的策略研究　　

　　主要观点

　　▪2021Q3上市公司盈利增速明显放缓，创业板盈利增速继续下滑，科创板盈利增速保持正增长

　　➢全A和各上市板Q3盈利增长变化与经济同比增速边际变化相合，均出现了显著的边际回落。全A、全A剔金融异常2021Q2单季度归母净利润同比增速分别为-5.2%和5.1%，分别回落了47.8和26.2个百分点。

　　➢创业板剔异常Q3盈利增速为-21.1%，较Q2的-2.6%大幅回落。科创板Q2盈利增速尽管同样回落，但仍维持在13%的正增长。

　　▪2021Q3上市公司盈利质量ROE有所下滑，创业板ROE下降明显，科创板ROE继续改善

　　➢全部A股2021Q3的单季度ROE为2.5%，较去年同期2.8%下降0.3个百分点，由Q2的回升转为下降。其中销售利润率下滑是拖累ROE下行的最主要因素。

　　➢创业板Q3的ROE为2.2%，较去年同期3.0%下降了0.8个百分点，延续了Q2季度以来下滑的趋势，下降主要是由于销售利润率较大幅度下滑所致；而科创业ROE为2.7%，较去年同期提升了0.7个百分点，连续两季度改善，提升的贡献来源于销售利润率、总资产周转率和权益乘数的全面提振。

　　▪四大风格盈利增速均出现回落，成长风格依然维持业绩相对优势，周期风格优势削弱明显；成长风格ROE保持平稳，其余风格ROE均出现弱化

　　➢四大风格盈利均出现明显回落，其中金融风格下滑幅度相对较小。但从业绩的相对优势来看，成长风格以10.3%增速位居前一，连续8个季度保持四大风格前二，相对优势尽显；尽管周期风格以7.9%的增速仍排名第二，但业绩较Q2边际回落48.5个百分点，跌幅为四大风格之最，相对优势显著削弱；值得一提的是，消费风格业绩疫后复苏以来首次由正转负，且已连续3个季度丧失业绩相对优势，未见反转。

　　➢成长风格2021Q3单季度ROE为2.3%，与2020Q3保持不变，杜邦三大拆分因素均保持相对平稳；消费、周期、大金融风格Q3单季度ROE较Q2分别下滑0.5、0.3、0.2个百分点。其中消费风格ROE下降源自于资产周转率的下行；周期风格ROE的下降主要受销售利润率大幅下跌的影响；而大金融风格ROE下滑则由于三大拆分因素的全面下滑。

　　▪四大风格内部细分行业盈利增速以边际回落为主，盈利质量存在一定分化

　　➢成长风格盈利增速在10.9%的相对高速水平。其中，计算机是业绩唯一边际改善的行业；电气设备、电子盈利增速维持在高位，同时ROE亦在提升；而通信、传媒、军工业绩边际增长为负或绝对水平维持在较低水平，ROE也未有改善。

　　➢周期风格盈利增速7.9%，但分化特征明显。其中，仅有建材行业、钢铁、采掘、交运、有色金属边际改善或维持高增速，ROE也出现不同程度的提升。其余如公用事业、建装、机械、农牧、化工业绩增边际转弱或维持低增长，ROE同样出现不同程度弱化。

　　➢金融风格盈利增速5.8%，全部细分行业业绩均出现边际下行。其中，银行业绩尽管回落但仍保持14.8%的相对高增长，ROE也从2.6%提升至2.7%；而房地产、非银边际下行较为明显，ROE也有降低。

　　➢消费风格盈利增速-6.5%，疫后首次由正转负，细分行业整体较弱。其中，仅有食品饮料业绩边际改善，其余行业均业绩边际出现一定回落，且绝对增速也并不处于历史高位水平；盈利质量方面，仅有休闲服务行业略微提升0.2个百分点，其余细分行业均出现不同程度的回落。消费风格整体业绩的疲软与三季度Delta疫情反复以及极端天气多发有关。