方正证券：轻指数、重个股 回避“三高”股及传统奢侈品消费高价股

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　　原标题：【方证视点】纠结的经济数据  先稳后扬的政策——1101

　　来源：伟哥论市

　　核心观点

　　北上资金已连续两周大幅净流入，意味着境外资金对A股市场投资力度并未因大盘回落而减弱，同时也预示着大盘还处于底部运行，对外资有着较大的吸引力，外资还在不断地流入A股市场，A股市场中长期行情怎能悲观。

　　盘面分析

　　外有美股大幅走强影响，内有发改委喊话煤炭期货市场，煤炭板块出现大幅回落走势，三季度经济运行出炉，经济下行风险预期加大影响。内外因素交织，上周大盘走出冲高回落、探底回升走势，盘中大幅震荡，3600点得而复失。最终，上周大盘下跌0.98%收盘，创业板上涨2.00%，两市总成交量较前一周增加约8.31%，这表明市场风险偏好有所提升，场外资金仍在观望，场内资金加快调仓，市场情绪整体平稳，信心略显不足。

　　量能有所增加，个股活跃度有所降低，结构继续分化，权重蓝筹与题材间的跷跷板效应较为明显，市场赚钱效应仍存，机构调仓行为仍在持续。上周五，有58家个股涨停，其中有10家个股为20%涨停板，有98家个股涨幅在10%涨停板之上，有7家个股跌停，有19家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%的个股有409家，跌幅超过5%的个股有96家。

　　上周，市场结构发生转换，受相关消息影响，煤炭板块大幅回落，带领周期板块内其他行业回调，低位板块的金融、保险板块表现较好，涨幅居前的为电器设备、券商、银行、保险、农业、汽车等，跌幅居前的为机场、煤炭、饮料、教育、钢铁、医疗等。量能小幅增加，赚钱效应增加，亏钱效应仍存，周期开始回落，热点难以持续，低位板块领涨，大盘震荡盘升，是上周大盘的盘面特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，10月大盘高开之后，绕9月收盘点位震荡，月末走弱，以小幅下跌报收，并呈价跌量缩态势。5月线及10月线失而复得，月线MACD指标并未死叉，月线SKD指标则金叉，从月K线组合的历史规律看，技术上有上涨要求，压力位在3600点之上。

　　上周大盘低开高走，冲高回落再反弹的走势，不规则“N”字型走势，并呈价跌量增态势。5周线及10周线得而复失，20周周线恰失守，30周周线失而复得，周线MACD指标死叉，价格重心下移，周K线形态预示大盘将面临方向选择，大盘盘中波动仍将继续加大。

　　上周五大盘高开之后，盘中一度回落，3500点面临考验，随后便一路震荡盘升，以最高点上涨报收，并呈价涨量增态势。半年线收复，年线支撑，大盘偏离5日线仍较远，技术上仍处于超卖态势，加之价涨量增的量价关系，日线SKD指标仍为连续底背离，短线大盘有望延续反弹走势。

　　分时图技术指标显示，15分钟及30分钟SKD指标处于高位，短线盘中有反复，但30分钟MACD指标多头强化，60分钟SKD指标多头强化，将抑制大盘盘中回落空间，60分钟MACD指标拐头向上，短线大盘还有继续反弹要求。

　　上证50价涨量增，5日线、10日线及90日线反压，K线组合形态为不规则的“希望之星”，加之价涨量增的量价关系，短线有望继续冲高并回补上周三留下的缺口。

　　创业板价涨量增，5日、10日、60日及90日线收复，20日线支撑，半年线失而复得，价涨量增的量价关系，日线MACD指标重新多头强化，短线有望继续冲高，并挑战近期高点压力。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘有望继续冲高，先挑战3560点附近压力，若量能能够继续有效释放，则大盘继续挑战3600点附近压力，若量能不能有效释放，则大盘震荡筑底运行，量能决定着大盘运行方式及节奏。

　　基本面分析

　　刚刚公布的10月制造业PMI数据不及市场预期，较9月继续呈现下滑态势，且连续二个月处于荣枯线之下。从10月PMI的分类数据看，新订单指数较9月回落0.5个百分点，连续4个月持续回落，连续2个月处于荣枯线之下，表现内需严重不足，新出口订单指数虽较9月回升0.4个百分点，但从今年4月以来新出口订单持续下滑，且连续二个月处于荣枯线之下看，我们认为，10月出口回升是出口产品价格上涨所致，并非出口数量增加所致，意味着出口还在输出通胀，并非外需大幅增加，正如国家统计局所言“世界主要经济体恢复放缓，国际经贸形势复杂多变，制造业进出口走势还有待进一步观察”。

　　由于内需不足，外需仍存不确定性，10月开工不足、产出低迷，生产指数较9月大幅回落1.1个百分点，拖累10月制造业PMI较9月继续回落。10月原材料库存指数库存较9月大幅回落1.2个百分点，而主要原材料购进价格指数却较9月大幅上涨8.6个百分点，采购量较9月回落0.8个百分点，这意味着由于原材料价格的大幅上涨，制造业企业主动性补库存意愿较低，抑制了实体经济投资意愿，需求不足，是近两个月经济持续下滑的主要内在原因，若PPI出现拐头向下走势，CPI又难以回升，国内经济将存通缩压力。

　　然而，我们也注意到，10月出厂价格较9月大幅回升4.7个百分点，原材料价格上涨推升了企业生产成本，涨价是10月以来经济活动主要现象，上游价格又有向中下游传到迹象，但这种涨价非需求断所推动，而是供给端原材料价格上涨推动的被动式涨价，这也就是为什么近一段时期以来，发改委连续祭出对大宗商品价格压制政策的原因所在，打击大宗商品炒作投机，让供给端价格回落，并与需求端相匹配，避免经济出现大的波动。

　　抑制原材料价格上涨的政策持续发力，大宗商品期货价格大幅回落，我们预计，10月PPI继续上涨的势头将得到抑制，甚至不排除出现向下的拐点，11月PPI大幅回落势在必行，由于价格的上下游传导，10月CPI较9月回升是大概率事件，CPI-PPI的负剪刀差将缩窄，滞胀的压力或有缓解，但CPI回升的可持续性还有待观察，毕竟占居民资产总值超50%的房地产市场还在持续低迷，居民消费能力及信心一段时期内难以出现拐点式回升，经济“三驾马车”中占比较大的是消费，消费若持续不足，则CPI回升的可持续性概率低，经济通缩压力会越来越大。

　　当前，国内经济政策较为纠结，存在着既要防通胀，又要防通缩的矛盾，从目前各项政策措施取向的短期角度看，防供给端价格上涨推升的通胀为当前政策出发点与落脚点，抑制大宗商品价格的政策力度不会放松，大宗商品期货还有回调压力，对A股市场中周期股的结构性行情继续存在扰动，大盘盘中波动继续在所难免。

　　从经济政策的中长期角度看，国内经济更需防通缩，国内经济正在加速转型，在转型过程中经济出现短暂波动，甚至出现阵痛都在所难免，这是符合经济规律的，在经济下滑压力较大之际，短期货币政策不放松，并非为防通胀而因噎废食，自今年全面降准以来，货币政策“跨周期调节”基调已定，即稳定经济发展的中长期政策不会改变，一旦大宗商品价格回归它应有的内在价值，PPI明显回落，输入性通胀大幅缓解，为稳定经济，防范通缩，稳需求、促投资的货币政策将继续释放，我们预计今年底或明年初将是重要的时间窗口。

　　10月综合PMI产出指数比上月下降0.9个百分点，作为经济先行指标的制造业PMI持续低迷，国内企业生产经营活动总体扩张步伐放缓，经济下行压力加大，以制造业为代表的实体经济经营状况不乐观，即便全球处于加息潮，美联储Taper本周也有望落地，但国内货币政策也不会收紧，只要大宗商品价格能低位运行，PPI能够明显回落，则稳增长将促货币政策继续释放。

　　近一段时期以来，中长期Shibor利率走高，意味着市场流动性压力增大，资金利率上行，流动性偏紧，主要原因是季节性的，即四季度一般都是市场流动性偏紧的季节，资金利率的上行对四季度经济回调压力进一步加大，年底前的最后两个月制造业PMI仍难有起色，流动性压力与内外环境改善相交织，意味着年底前的最后两个月A股市场走势难平静，大幅波动将是大概率事件。至于四季度大盘终究会如何表现，我们将在随后的两篇报告中论述。

　　10月收官之战结束，尽管10月最后一个交易日以红盘报收，但受各种结构政策扰动影响，全月表现不尽人意，大盘以下跌0.58%收盘，创业板以上涨3.27%收盘，市场结构分化明显。本周美联储Taper的“靴子”将落地，由于美经济并未有起色，预计美联储货币政策收紧力度不会超预期，甚至有可能低于预期，这是上周美股连创历史新高的原因所在，本周美股有望继续平稳运行。

　　操作策略

　　本周首个交易日是11月的开局之日，我们预计，受煤炭结构性政策影响，煤炭扩产规模还会加大，加之按照“基准价+上下浮动”的价格政策，煤炭期货价格还有下调空间，也将继续拖累周期股价格回落，进而拖累大盘走势，但美联储Taper的落地，G20会议的即将召开，本周大盘有望实现“开门红”，并有望以震荡盘升的方式逐步收复上周失地，短线关注3560点及3600点两个重要关口的能否倍有效突破。

　　上周，尽管大盘走出了回落走势，盘中也创出近期新低，但北上资金净流入的力度不减，上周北上资金净流入106亿，其中沪市净流入87.8亿，深市净流入18.28亿。北上资金已连续两周大幅净流入，意味着境外资金对A股市场投资力度并未因大盘回落而减弱，同时也预示着大盘还处于底部运行，对外资有着较大的吸引力，外资还在不断地流入A股市场，A股市场中长期行情怎能悲观。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、地产、新能源、新材料、机电及“三低”蓝筹股机会，回避“三高”股及传统奢侈品消费高价股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2021模拟股票组合

　　数据来源：

　　方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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责任编辑：冯体炜