粤开策略：从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会_新浪财经

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　　原标题：粤开策略大势研判 | 从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会

　　来源：粤开崇利论市

　　大势研判

　　本周A股市场先抑后扬，以采掘、钢铁等国内定价的黑色系板块跌幅较大，从而扩散影响到大宗周期品板块的整体低迷，因此本周的调整以结构性调整为主。

　　技术面来看，上证指数在上周五走出先抑后扬走势，早盘一度下探至3500点附近，但随后获得强有力的支撑，走出了探底回升的走势，叠加近期A股整体持续温和放量，成交额已连续六个交易日突破万亿元，预计在量能配合之下，后续指数继续向上突破概率较大。

　　从资金面来看，A股交投回暖，成交额连续六个交易日突破万亿元，另外近期北上资金有持续回暖的迹象，符合我们对北上“翘尾行情”的判断，建议投资者持续跟踪关注。

　　业绩层面来看，A股三季报披露结束，受上游提价叠加高基数效应，三季度利润增速整体放缓。2021年前三季度全A/全A（非金融）/全A（非金融石油石化）归母净利累计同比增长25.03%/37.92%/32.3%，较二季度下降18.5/40.27/4.85个百分点。分板块来看，科创板继续保持较高增速，主板增速下滑幅度较大。行业增速来看，科技成长板块边际改善，顺周期维持高增。

　　基金三季报方面，2021年三季度，主动偏股类公募基金规模与持股规模下降，股票配置仓位小幅上升。仓位方面，21Q3化工、有色金属、电气设备仓位的提升居前，休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前。三季度，原材料持续涨价，顺周期板块景气改善，化工有色等顺周期行业获得增持。休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前，部分可选消费品配置仓位连续下降，接近历史低位水平。

　　宏观经济数据方面，从最新公布的PMI数据来看，连续两个月位于收缩区间，经济复苏延续放缓趋势。10月份，受电力供应紧张和部分原材料价格高位上涨等因素影响，PMI指数为49.2%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于收缩区间。价格指数继续上升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，高于上月8.6和4.7个百分点，其中出厂价格指数为近年高点。预计随着后续保供顺价政策逐步落地，以及需求回落影响，原材料价格上涨动能减弱，上游周期板块还有回调空间，建议逢低配置中下游调价受益板块。另外10月份高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.0%和51.2%，高于制造业总体2.8和2.0个百分点，延续扩张态势，结合三季报来看，A股三季度科技成长板块业绩增速边际改善较大，通信/电气设备/计算机行业业绩增速改善幅度领先，建议关注景气度逐步回升的科技板块投资机会。

　　整体来看目前宏观经济增速放缓延续，存在一定下行压力，流动性保持稳定基础上有望迎来边际宽松，在宏观经济滞涨的背景下，股市方面建议均衡配置。结合A股三季报和基金三季报披露情况，当下的配置有几点思路：

　　一，关注A股三季报边际改善幅度较大的科技成长板块。三季报科技成长板块边际改善明显，归母净利润增速边际改善较大的行业为通信/电气设备/计算机等，其中半导体、新能源车、光伏设备等细分行业净利润累计增速较高，建议逢低布局处于高景气赛道的优质龙头标的。

　　二，基金三季报低配行业有望迎来加仓配置机会。从基金三季报来看，休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前，部分可选消费品配置仓位连续下降，接近历史低位水平，随着PPI见顶回落，成本压力将逐步缓解，届时消费盈利有望企稳或环比改善，关注可选消费板块景气度上升带来的加仓配置机会。

　　三，整体配置方向可逐步向中下游转移，三季度A股业绩增速下滑，主要由于中下游企业利润空间受到挤压。预计随着后续保供顺价政策逐步落地，以及需求回落影响，原材料价格上涨动能减弱，中下游企业利润空间有望逐步修复。建议四季度逐步收缩兑现通胀交易，尤其是国内定价的部分通胀交易品种，整体配置方向可逐步向中下游转移。

　　风险提示：政策推进不及预期、经济超预期下行、外围环境超预期走弱

　　一、A股三季报总结

　　上游提价叠加高基数效应，全A股整体三季度利润增速放缓。2021年前三季度全A/全A（非金融）/全A（非金融石油石化）营收累计同比增长22.1%/25.7%/25.2%，较二季度下降4.2 /5.7/6.8个百分点；归母净利累计同比增长25.03%/37.92%/32.3%，较二季度下降18.5/40.27/4.85个百分点。A股整体三季度利润增速放缓，主要由于上游原材料大幅涨价，挤压中下游企业利润空间，叠加去年三季度盈利快速修复，带来高基数效应。

　　三季度单季全A（非金融石油石化）净利增速由正转负。三季度单季全A/全A（非金融）/全A（非金融石油石化）营业收入同比增速分别为14.8%/16.5%/14.3%，较二季度下降7.8/9.4/9.6个百分点；归母净利润增速分别为-1.5%/-6.3%/-0.5%，较二季度大幅下降36.9/48.1/30.6个百分点。

　　分板块来看，科创板继续保持较高增速，主板增速下滑幅度较大。三季度主板（非金融）净利润累计同比+40%，环比下降42.6个百分点；创业板净利润累计同比+11.7%，环比下降23.1个百分点；科创板净利润累计同比+67.2%，环比下降28.7个百分点。

　　科技成长板块边际改善，顺周期维持高增。申万一级行业中，科技成长板块边际改善，归母净利润增速边际改善较大的行业为通信/电气设备/计算机/食品饮料等；顺周期板块受持续涨价影响维持高增，归母净利润增速维持高位的行业为有色金属/钢铁/交通运输/电子/电气设备等。

　　关注三季度高增长低估值板块投资机会。结合估值情况考虑，三季度净利润增速较高的行业中，钢铁、交通运输、采掘行业市盈率相对较低，交通运输/建筑装饰/机械设备/银行/电子行业市盈率则处于近三年估值相对低位水平。

　　二、基金三季报分析

　　（一）基金整体：规模降仓位升

　　2021年三季度，主动偏股类公募基金规模与持股规模下降，股票配置仓位小幅上升。我们统计截至2021年10月29日已披露一季报的基金中，主动偏股类基金（根据wind分类统计，包括开放式普通股票型基金、开放式混合偏股型基金、封闭式普通股票型基金、封闭式混合偏股型基金）的基金规模，三季度主动偏股类基金持股市值、资产规模下降，基金资产总规模下降7.82%至3.98万亿元，持股总市值下降7.41%至3.39万亿元。股票配置仓位则小幅上升，股票配置比例环比上升0.01%，达到86.56%。

　　（二）行业配置：增配顺周期，减持可选消费

　　仓位方面，以申万一级行业区分，21Q3化工、有色金属、电气设备仓位的提升居前，休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前。三季度，全球经济复苏预期持续强化，顺周期板块景气持续改善，化工有色等顺周期行业获得增持。休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前，部分可选消费品配置仓位连续下降，接近历史低位水平，可以逢低关注可选消费板块景气度上升带来的加仓机会。

　　（三）个股配置：集中度连续下滑，宁德时代成为第一大重仓股

　　21Q3基金前10大重仓股相比21Q2，中国中免为新进入个股；美团-W退出。其中宁德时代、贵州茅台、药明康德市值占比位列前三，宁德时代取代贵州茅台，成为主动偏股型基金第一大重仓股。

　　从主动偏股型基金重仓股集中度来看，2021年以来连续下滑，21Q3基金前10大重仓股占全部重仓股持仓市值的比例为12.14%，较前两个季度分别下滑3.07和2.96个百分点。

　　三、一周市场回顾

　　本周市场主要指数先抑后扬，科创50指数周涨幅领先。沪指本周下跌0.98 %，收报3547.34点；深证成指下跌0.29 %，收报14451.38点；创业板指上涨2%，收报3350.67点。

　　本周各风格指数中除成长和稳定风格上涨外，其他风格指数均下跌。其中成长风格上涨1.85%，稳定风格上涨1.12%，金融风格大幅下跌3.57%。

　　行业方面，本周申万一级行业跌多涨少，仅有10个行业上涨，电气设备和国防军工等板块表现亮眼。涨幅前五的行业分别是电气设备、综合、国防军工、公用事业、汽车，跌幅居前的行业是非银金融、家用电器、建筑材料、采掘、房地产。

　　四、下周重要事件一览

　　五、大势研判

　　本周市场先抑后扬，以采掘、钢铁等国内定价的黑色系板块跌幅较大，从而扩散影响到大宗周期品板块的整体低迷，因此本周的调整以结构性调整为主。

　　2021年三季度，主动偏股类公募基金规模与持股规模下降，股票配置仓位小幅上升。仓位方面，21Q3化工、有色金属、电气设备仓位的提升居前，休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前。三季度，原材料持续涨价，顺周期板块景气改善，化工有色等顺周期行业获得增持。休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前，部分可选消费品配置仓位连续下降，接近历史低位水平。

　　宏观经济数据方面，从最新公布的PMI数据来看，连续两个月位于收缩区间，经济复苏延续放缓趋势。10月份，受电力供应紧张和部分原材料价格高位上涨等因素影响，PMI指数为49.2%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于收缩区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.4%和50.8%，比上月下降0.8和0.9个百分点，但仍处于扩张区间。供需两端进一步放缓，生产指数和新订单指数分别为48.4%和48.8%，比上月下降1.1和0.5个百分点，继续位于收缩区间，制造业生产和市场需求有所减弱。价格指数继续上升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，高于上月8.6和4.7个百分点，其中出厂价格指数为近年高点。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均位于73.0%以上高位区间，反映原材料采购价格和产品销售价格加快上涨。预计随着后续保供顺价政策逐步落地，以及受下游需求回落影响，原材料价格上涨动能减弱，上游周期板块还有回调空间，建议逢低配置中下游调价受益板块。另外10月份高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.0%和51.2%，高于制造业总体2.8和2.0个百分点，延续扩张态势，结合三季报来看，A股三季度科技成长板块业绩增速边际改善较大，通信/电气设备/计算机行业业绩增速改善幅度领先，建议关注景气度逐步回升的科技板块投资机会。