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原标题：低估值补涨将推升指数 | 信达策略
来源：樊继拓投资策略
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策略观点：低估值补涨将推升指数
近期市场板块轮动较快，之前几年投资者关注度较低的板块，最近较为活跃，比如火电、建筑、港口、公路等，背后一方面反映了投资者对高估值板块的恐高，另一方面也反映了市场资金活跃度依然较高。历史上来看，2005-2013年，公用事业类板块大多表现为，市场涨的时候跑输指数，市场跌的时候抗跌。2014年之后，更多以主题性机会出现。我们认为，这一次公用事业类板块活跃，是一个好的信号，可以类比2014年下半年低估值板块的暴动，背后反映的是股市资金的不断增多，指数中枢有可能有一次幅度可观的抬升。
（1）罕见的低估值板块领涨。近期低估值的公用事业类板块大幅领涨，8月1日以来，火电、建筑、港口、公路等板块均领涨指数。这些板块相比成长和消费，没有较大的长期市场空间，相比金融地产，ROE水平略低，所以大部分时候存在感较低。
以建筑板块为例，2013年以来，ROE持续下降，超额收益一般都源自主题性逻辑带来的估值修复。2014-2015年是建筑板过去10年最强的阶段，先后出现了自贸区、一带一路等大的政策性主题，打开了海外市场的想象空间，但从实际财务数据来看，不管是事中还是事后，建筑板块的ROE都是持续快速下降的。2016-2017年中，在稳增长、PPP、雄安等政策的影响下，建筑板块也产生了不错的超额收益，期间ROE维持稳定，相比2014-2015年的持续下降还是有一定改善的。2018年下半年-2019年Q1，这一段建筑板块的超额收益较小，期间主要源自稳增长的政策，并且大部分超额收益来自指数的下跌，而不是板块的大幅上涨。
（2）景气度超预期正在阶段性让位于估值。虽然电力和建筑板块均有新能源和电力紧缺带来的ROE抬升的逻辑，不过按照2013年以来的经验，最终ROE的改善幅度大概率不会很大。一带一路、PPP、雄安等非常宏大的主题事后来看，主要是促成了板块的估值修复。
（3）公用事业类板块领涨对指数的影响。我们以中信稳定风格指数（包括电力、建筑、公路、铁路、港口、机场等）来概括公用事业类板块跟市场走势的关系。能够发现，2005-2013年，公用事业类板块大部分时候都是指数涨的指数跑输指数，指数跌的时候抗跌。2014年之后，更多以主题性机会出现。
部分投资者担心，低估值板块补涨是牛市末端的迹象，从2014年的4次建筑板块表现来看，这一规律并不明显，特别是2014-2015年一带一路主题性板块的领涨反而是牛市进一步加速的标志。
（4）短期策略：指数中枢有再次抬升的可能。近期市场板块轮动较快，之前几年投资者关注度较低的板块，最近较为活跃，比如火电、建筑、港口、公路等，背后一方面反映了投资者对高估值板块的恐高，另一方面也反映了市场资金活跃度依然较高。历史上来看，2005-2013年，公用事业类板块大多表现为，市场涨的时候跑输指数，市场跌的时候抗跌。2014年之后，更多以主题性机会出现。我们认为，这一次公用事业类板块活跃，是一个好的信号，可以类比2014年下半年低估值板块的暴动，背后反映的是股市资金的不断增多，指数中枢有可能有一次幅度可观的抬升。
行业配置建议：大宗商品每一轮涨价一般持续2年多，背后原因主要是要等待新产能的建设投放，考虑到周期股的领先性，周期股可能能涨到年底或明年初，建议煤炭、钢铁、石油石化、种业等。金融股从绝对收益的角度已经进入价值区间，年底可关注相对收益的提升，特别是增量资金进来的时候，市场可能会出现类似2014年Q4的金融股暴动，目前逻辑认可度最高的是券商，建议最先关注，银行和地产的机会可能要等恒大事件落地。
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上周市场变化
上周A股涨跌互现，其中创业板指（0.46%）领涨。申万一级行业中，公用事业（5.32%）、房地产（3.43%）、国防军工（3.34%）领涨，化工（-5.11%）、有色金属（-3.76%）、钢铁（-3.16%）领跌。概念股中，煤电重组指数（10.12%）、垃圾发电（7.51%）、打板指数（5.79%）领涨，碳黑指数（-12.89%）领跌。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
责任编辑：张书瑗
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