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本周市场最为重要的变化是7月经济数据明显低于预期、中央定调“共同富裕”。我们重申“轻指数，重结构”观点，在关注科技成长景气持续性的同时，自下而上关注前期回调较多、估值具备吸引力的部分“老白马”，配置上更加均衡。
在当下市场中，过往的公募&北上两大主流机构形成的稳态结构正在受到冲击，旧的基本面格局已经打破，而新的变化正在开始。我们建议两种方式布局未来的积极因素：一是在估值低的地方等待基本面的改善；二是在PPI上行为指示的景气改善且估值合理的地方，等待需求的进一步回升。
最近一周A股下跌明显，沪深300跌3.6%、创业板指跌4.6%，7月1日以来市场整体走的较弱，投资者对后市心存疑虑。我们认为，结合宏观背景和微观企业盈利看，今年类似2010年，下半场更精彩。借鉴历史上市场年度波动和牛市周期规律，未来半年市场仍充满机会。
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本周市场对政策风险扩散的担忧再起，但市场在经历7月底的冲击后已逐渐重构与完善风险预期，本轮调整幅度明显收窄，风险冲击影响再而衰。信用风险方面，周二中央财经会议再提“统筹做好重大金融风险防范化解工作”，我们认为未来防范化解信用风险将更注意节奏和力度，叠加市场的学习效应未来冲击有限。风险预期可控下，更应乐观看待分母端的宽松节奏。
投资者对政策的误读再次扩散，需要时间修正，内外部经济预期阶段性走弱，预计三季度是国内宏观经济的年内低点，市场流动性依旧维持紧平衡，政策和经济前景的分歧造成投资者行为紊乱，市场风险释放已接近尾声，坚持均衡配置，逐步左侧布局。
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本周北向资金净流出104.91亿元，其中连续两个交易日外资净流出超100亿。外资大幅流出的因素中，有部分为短期扰动因素，往后看长期外资流入趋势不会改变，何况当前外资流入A股的进程才刚刚开始。在“共同富裕”的框架下，政策层面对“效率与公平”的关系有一定的调整，重点在于“效率优先”的前提下，提升“兼顾公平”的力度。但这是一个具备长期性、艰巨性、复杂性的过程，政策的调整将会是循序渐进的。
在存量市场之下，诸多不确定性因素仍有待落地，市场缺乏核心主线拉动。正如此前强调的，当前A股是一个存量市场，市场成交额持续维持高位，但行业之间相关性处在历史低位，这反映了行业轮动很快，市场缺少核心主线，波动明显加大。尽管市场赚钱效应比较差，但是热度依旧不减，成交额持续超过万亿，市场呈现2018年那样的单边熊市概率较低。造成这种市场格局的核心原因是，诸多不确定因素仍有待落地，比如美联储缩减QE节奏、我国财政发力的力度、全球经济复苏的驱动力、消费和新能源板块的相对景气变化等。当前市场在等待更多的确定性信号，因此短期内缺乏主线及波动加大的存量市场结构难有破局。
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本周市场大幅回调，系周二中央财经委会议强调要处理好稳增长和防风险的关系，引起了市场的短期恐慌。我们认为，下半年总需求开始逐步回到内生增长轨道，增速放缓，叠加信用风险尚未完全消解的情况下，下半年流动性有望实现风险可控下的边际宽松。美联储政策收紧的预期提升，或将导致美股短期调整压力，但对A股影响有限。此外，基金份额在历史高位、MSCI等海外长期资金入市、社保基金等国内长期资金入市、地产调控下居民财富搬家等，资本市场增量资金潜力广阔。
浙商策略：市场整体处在结构切换的震荡整理期 深挖专精特新小巨人
关于市场整体，A股新常态背景下，指数慢牛但分部牛市常态化，我们认为：以2-3周的时间维度，市场整体处在结构切换的震荡整理期，代表半导体和应用端的科创板将接棒电动车，迎来趋势性行情。更进一步，结合先产品再应用的运行节奏，接下来，半导体率先接棒，应用类左侧蓄势。近期科创板调整性质类似19年4-5月的创业板，是牛市起步初期的正常休整，短期震荡带来布局良机，随着8月底中报落地，9月转折向上。从产业线索，关注半导体，特别是科创板中的半导体优质龙头。这批公司上市基本未满2年，具体次新红利，也即股价位置低、基金配置低、IPO资金投产、公司动力强。
A股微观结构的问题再次发酵。当前A股前5%个股成交额占比为43.3%，略低于触发大波动的阈值，A股微观结构仍未健康。本周触发A股“热门股”微观结构调整的主要原因在于：政策不确定性加大（更偏结构性影响）以及7月中国经济增长相关的投资消费均不及预期，不同于2月美债利率快速上升对分母端总量影响，当前A股仍不存在系统性风险，存在结构性机会，而近期跌幅较大的大盘成长股压力仍存。
责任编辑：冯体炜
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