文/新浪财经意见领袖专栏作家 管清友
编者按
美联储货币政策取向应该是下半年全球金融市场最关注的因素，特别是美国CPI和PPI双双爆表，就业数据持续改善，Taper必要性和紧迫性与日俱增。近来美联储官员频频释放鹰派信号，Taper渐行渐近。在本次FOMC会议上，美联储自疫情以来首次明确讨论Taper，暗示年内会有行动，再次扰动市场神经。美股应声大跌，A股北向资金加速流出，全球金融市场巨震一触即发。美国经济基本面如何？美联储Taper时间表何时确定？美股拉开调整序幕？A股能否独善其身？
01
美联储再次吹风，Taper渐行渐近，无上限宽松接近尾声
本次FOMC会议，美联储依旧是按兵不动，但新增了“讨论购买资产”的章节，首次明确讨论Taper，印证了上个月的说法，美联储已经深入讨论了Taper的时点、节奏、构成等，只是由于时机尚不成熟，还未做出缩减购债的最终决策，但已释放出Taper渐近的重磅信号。随着讨论的深入，Taper已成共识，主要是节奏暂未确定。美联储从暗示到明示，再到首次明确讨论，连续吹风后，Taper信号越来越明显，最快可能年底会有行动。
02
美联储内部分歧犹存，鹰派占优，Taper迎来窗口期
目前美联储内部尚未达成一致，主要是对通胀走势、经济前景、金融稳定等方面的判断存有分歧。大致分为三派：有人认为就业目标基本达成、通胀高企，经济和金融环境可能确保年内减少购买资产，主张尽快Taper；有人认为经济还未全面恢复，就业指标还未达标，离充分就业还有不小的距离，建议明年初再减少购买资产；有人认为通胀持续性还有待观察，不建议贸然行动；还有人认为货币持续宽松推动有关资产“估值升高”威胁金融稳定，建议适时采取缩减购债的行动。结合近期多位美联储官员的公开发言不难看出，“鹰派”言论占据主导地位，近两月是Taper的关键窗口期。
03
美国经济复苏进入下半程，病毒变异威胁需求复苏
疫情之后，中美经济周期出现错位，中国差不多领先美国一个季度，中国一季度见顶，美国也在二季度迎来高峰。二季度美国GDP同比增长12.2%，环比折年率上升6.5%，较前值加快了0.2个百分点，经济还在持续复苏。但经济增速开始边际放缓，7月ISM制造业PMI指数为59.5，低于前值60.6和预期值60.9，也是今年2月以来首次低于60，先行指标开始走弱。再就是受Delta变异病毒扩张影响，需求端再次承压，8月密歇根大学消费者信心指数初值为70.2，较上月下跌了11点，创下近10年有数据纪录以来新低，消费不振加剧对经济复苏的担忧。高盛已在三周内两次下调美国经济增长预期，三季度GDP增速从8.5%大幅下调至5.5%，全年增速从6.4%下调至6%，新一轮疫情的冲击不容小视。
04
就业人数大增，失业率骤降，劳动力市场持续改善
7月美国非农就业人数增加94.3万人，创下近一年来最大增幅。与此同时，失业率从5.9%降至5.4%。随着经济复苏的深入，就业数据较为强势，连续两个月走强。但美联储官员对劳动力市场的判断还有分歧，特别是“实质性进展”并没有清晰的标准。若将3.5%的失业率水平作为充分就业的度量指标，按照当前的复苏态势，经济加速重启，服务业加快恢复，劳动力需求强劲，充分就业指日可待，但“Delta变种病毒传播引发的病例上升可能导致工人延迟返岗，学生延迟返校，从而打击经济复苏的风险”，因此美联储加大了对后面几个月的就业数据关注度。
05
CPI和PPI双双爆表，不断挑战美联储的容忍度
年后美债收益率频频“暴动”，美国通胀预期持续升温。尽管美联储一再重申高通胀只是暂时的，但大宗商品持续暴涨，特别是石油和铜的价格连创新高，通胀压力不降反升，加剧公众对通胀的担忧。7月PPI同比增幅高达7.8%，创下2010年以来最大单月增幅，CPI同比增长5.4%，创下了自2008年以来的最大涨幅，远超过2%的平均通胀目标。CPI和PPI持续高位运行，价格稳定目标迟迟未能达成，不断给美联储施压，倒逼加快收紧货币政策。
06
美股高位运行，美国楼市暴涨，资产泡沫化风险值得警惕
宽松之下无熊市，对于股市和楼市同样适用。疫情之后，美联储实行MMT，开启无上限宽松，资产价格居高不下。从去年年初至今，美股三大指数涨幅均超过20%，最高超过60%，估值分位数均超过80%，最高超过90%，货币宽松推高估值是美股上行的主要动力。得益于极度充裕的资金和超低的房贷利率，美国楼市十分火爆，甚至出现了抢房潮，90%的大都会地区房价持续上涨，二季度房价同比上涨23%。创下53年以来最大涨幅。货币泛滥，资产泡沫化，股市和楼市高处不胜寒，既威胁金融稳定，又加剧社会分化，其中的风险亟待化解。
07
美联储缩减QE可能会比预想来得更快，最快三季度末官宣，年底开始执行
面对高企的通胀和向好的就业，近来多位美联储官员论调转鹰，亚特兰大联储主席博斯蒂克、里士满联储主席巴尔金、圣路易斯联储主席布拉德、波士顿联储主席罗森格伦、费城联储主席哈克和达拉斯联储主席卡普兰等都认为已经接近开始削减购债规模的时点，最快可能9月宣布缩减购债，年底正式执行。参考2013年的Taper节奏，2013年1月FOMC议息会议讨论缩减购债规模，5月宣布Taper，6月公布时间表，2014年1月正式实施，从讨论到宣布差不多4个月，从宣布到执行，差不多半年。鉴于当前美国通胀比预期的更高、更持久，货币转向节奏可能会比预想来得更快，重点关注鲍威尔主席下周在全球央行年会的发言和九月的议息会议。
08
Taper预期升温，全球金融市场恐慌情绪再起，风险偏好回落，短期有调整压力
Taper是当前全球金融市场最关注的因素，Taper渐近，虽然货币还在宽松，但宽松力度边际收紧，加剧市场恐慌情绪，所以昨天美股尾盘明显下挫，道琼斯工业指数创近一个月最大跌幅，今天A股走势分化，北向资金大幅流出108亿，为本月新低，也是年内第三次单日净卖出超百亿，建议短期还是避险为上。最终Taper的杀伤力取决于其节奏和力度，2013年5月美联储突然宣布Taper，全球金融市场遭遇全面重挫，美债1个月内上行了50多个BP，标普500和纳斯达克指数跌幅超过4%，沪深300跌幅超过10%，泰国SET指数跌幅超过17%，大宗商品全线暴跌，特别是新兴市场资本大幅流出，首当其冲。鲍威尔上任后议息会议频率增加，美联储会与市场沟通相对充分，逐渐消化预期，预计市场不至于过度反应，出现2013年那样剧烈的冲击。而且考虑到A股年后已有调整，释放了部分风险，回调风险小于美股，但调整压力依旧存在，特别是高估值板块。
(本文作者介绍：如是金融研究院院长、首席经济学家。)
责任编辑：戴菁菁
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