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三大突发扰动叠加带来的短期风险已充分释放，三类资金的行为将从紊乱逐渐重归常态，并重聚合力，带动增量资金入场；中美扰动的预期底部将确立，国内基本面修复预期将强化，A股将开启一轮中期慢涨的窗口。配置上，建议继续聚焦顺周期与高弹性品种。
此前市场由于流动性的变化带来了短期的调整，流动性驱动的高估值板块调整较为明显。但是由于新增社融持续回升，企业盈利将会持续加速回升。从历史来看，企业盈利加速也会带来估值的提升，因此，A股大部分与经济周期相关行业将会迎来戴维斯双击带来的上涨。总体来看，我们对A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑。
本周A股出现一定幅度调整，在沟通中我们发现较多投资者担心流动性收紧，且在今年积累较高收益后有锁定收益的倾向，尤其在美国大选前，市场担心不确定性，有风险偏好降低的倾向。但我们认为，A股牛市没有结束，当前阶段属于牛市中的震荡整固期。首先长期看，在经济转型和资产配置的长期逻辑支持下，我们认为A股各领域龙头公司处于估值中枢上行通道。
近期机构抱团有松动的迹象，近两年表现较好的成长、消费9月以来领跌，与此同时低价股表现较好。抱团的彻底瓦解需要具备三个层面的信号，一是经济预期显著改善，投资者不再抱团，有更多的行业选择；二是抱团品种业绩低于预期，失去业绩比较优势；三是政策或负面因素冲击，从杀估值变成杀逻辑。
广发策略：“金融供给侧慢牛”未结束 当前A股的问题是青黄不接
A股“金融供给侧慢牛”不变，中国央行降低实体经济融资成本负责“牛”，控制宏观杠杆率负责“慢”。当前A股的问题是“青黄不接”，估值在利率的挤压下有均值回归的压力，盈利则是弱修复，当中衔接不上。配置顺周期中的阿尔法以及牛市主线贝塔泛化自主可控内循环中估值相对合理的龙头：（1）产能周期触底回升配合收入改善的“供需共振”行业（玻璃、电源设备、通用机械）；（2）收入和毛利率平稳的主动补库存先驱（化工、工业金属、建材）；（3）新能源、苹果链消费电子、军工。
整体来看，我们认为当前投资者不宜操之过急，仍然需要耐心等待循环牛三个条件的达成。中期来看，我们认为驱动“循环牛”的核心并没有改变，在全球经济弱复苏，货币政策恢复正常化的背景之下，驱动A股上行的核心动力来自改革预期对于风险偏好的提振。从结构上看，我们认为短期市场关注三条主线，一方面随着市场回归基本面，关注三季报高景气的方向。
国盛证券策略团队最新观点认为，近期市场连续调整，有美股暴跌、外资流出以及国内宏观流动性边际收紧等利空因素的影响，但根本上仍是对此前市场巨幅上涨之后的调整消化。本轮调整中科技、消费等机构重仓股回撤幅度较大，并非景气度或者产业方向发生调整，而是在于短期风险偏好冲击，当前其调整已接近尾声。后续在宏观流动性不会出现系统性收紧，同时以公募基金为主导的机构增量持续入市、股市流动性充裕之下，当前市场大逻辑并未发生变化，符合机构审美的白马龙头也将持续获得机构资金趋势性增配，继续看好机构牛、结构牛，利用调整机会配置优质资产。
周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如化工、机械、建材、有色等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。科技成长阶段性筹码供给面临压力，精选把握筹码分布较为合理的方向，如光伏、军工和“十四五”受益方向。
海通策略：资金面和基本面驱动市场继续向上 这是牛市中的交替上攻
核心结论：①回顾05/6-07/10、12/12-15/6牛市，牛市主线和阶段性轮涨并不矛盾，交替上涨是牛市的自然扩散。②本轮牛市创业板指的基本面未受疫情影响，19年下半年逐渐开启牛市3浪上涨，主板今年下半年基本面改善，3浪上涨略滞后。③这次是转型升级牛，科技和消费升级是中长期趋势，中短期经济复苏带来顺周期轮涨，从早周期向后周期演变，尤其重视券商。
未来A股走势主要关注两方面因素：一方面关注外围市场何时企稳回升，另一方面从A股自身走势来看，目前处于接近前期震荡箱体下轨区域的阶段，如果在当前阶段继续出现外围扰动，叠加创业板风格调整，不排除指数击穿箱体下轨的可能性。配置方面重点关注以下三条主线：（一）关注三季报预喜率较高且估值较低的板块；（二）关注盈利增长驱动、估值修复的周期性板块；（三）低估品种具备估值修复潜力。
责任编辑：逯文云
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