招商策略:创业板商誉减值压力弱化年报盈利延续改善_新浪财经

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　　创业板商誉减值压力弱化，年报盈利延续改善——2019年报创业板业绩预告点评（0203）

　　来源：招商策略研究

　　截至2月3日上午，创业板上市公司的业绩披露比例已经达到99.5%，整体业绩延续回暖趋势，商誉减值压力逐渐减轻。创业板成份股利润增速中值相比Q3出现进一步提升，利润向头部公司集中的效应愈发明显。年报业绩较好、行业景气度向上的细分领域，主要分布在计算机应用、互联网传媒、畜禽养殖、化学制药、仪器仪表、电气自动化设备、电源设备、电子制造等行业。

　　核心观点

　　⚑创业板2019年报业绩延续好转趋势。根据已经披露的公司业绩预告中值测算，创业板2019年累计归母净利润增速测算值为68.9%，2019Q3/2018/2017年累计归母净利润增速为-6.1%/-75.6%/-20.4%。剔除发生较大额非经常性损益或盈利体量过大的极值公司（包括坚瑞沃能、乐视网（维权）和温氏股份）后，创业板2019年累计归母净利润增速测算值为41.6%，2019Q3/2018/2017年累计归母净利润增速为0.5%/-74.1%/7.3%。2019年创业板盈利呈现逐季回暖的态势。从单季度盈利测算情况来看，创业板2019Q4归母净利润增速测算值继续大幅回暖至57.2%，2019Q3/Q2/Q1单季度归母净利润增速为28.4%/-31.1%/-16.6%，呈现逐季回暖的趋势。

　　⚑创业板成份股盈利增速中位数提升至双位数。创业板个股单季度盈利增速中值由Q3的9.7%上升至Q4的24.4%，去年同期（2018Q4）仅为-16.5%；这与部分公司经营效率提升有关，同时也与大部分公司商誉减值情况减轻有密切的联系。创业板利润头部效应愈发明显，且市值大小与盈利增速呈现正向变动。市值前5%的创业板公司前三季度累计归母净利润增速为61.4%，而市值前10%和20%的板块盈利增速分别为36.1%和0.6%。

　　⚑创业板商誉减值压力弱化。创业板有130家公司在2019年业绩预告中表明有商誉减值风险，集中在传媒、机械设备、医药生物、计算机、电子行业。与2018年相比，2019年提示商誉减值风险的公司数量出现上升；除电气设备行业的公司数量明显减少之外，传媒、机械设备、医药生物、计算机、电子行业的公司数量仍占比较大。创业板2019年报依然存在一定的商誉减值压力（商誉减值计提数额大约为360.25亿元），相比2018年的商誉减值数额（581.77亿元）已经出现明显弱化，即商誉减值对于盈利的冲击正在减轻（部分公司存量商誉已经在2018年报中得到消化，但应警惕目前该类数据不全导致总额偏小），存在大额商誉减值的个股有较大的风险。

　　⚑年报业绩较好、行业景气度向上的细分领域，主要分布在计算机应用、互联网传媒、畜禽养殖、化学制药、电气自动化设备、电源设备、仪器仪表、电子制造等行业。以下领域值得关注：关注点一，电子制造、半导体等行业业绩延续好转趋势，主要是受到半导体上行周期和三季度以来消费电子旺季到来的积极拉动作用。关注点二，计算机应用、互联网传媒板块盈利保持增长趋势。云计算、信息安全等板块业绩确定性趋势较强。互联网传媒行业盈利继续好转，尤其是游戏领域复苏带来了较多的利润。关注点三，物联网技术的广泛应用带动仪器仪表板块获取较为充足的订单，部分仪器仪表企业在物联网平台实现的解决方案实现了较好的落地效果。关注点四，医药生物全年归母净利润增速为11.8%，其中化学制药板块盈利能力较强。关注点五，新能源行业盈利稳健，其中光伏、动力电池等相关领域表现较好。农林牧渔（禽畜养殖、动物保健）、航空装备等行业的业绩增长和景气度均保持向上趋势，家用轻工行业业绩也出现好转迹象。

　　风险提示：业绩下修风险，政策支持力度不及预期

　　整体情况

　　1、创业板年报业绩继续回暖

　　截至2月3日，创业板上市公司的业绩披露比例已经达到99.5%，创业板业绩情况对于整体年报业绩情况具有一定的前瞻指导性，本文将针对创业板年报业绩情况做出分析。根据已经披露的公司业绩预告中值测算，创业板2019年累计归母净利润增速测算值为68.9%，2019Q3/2018/2017年累计归母净利润增速为-6.1%/-75.6%/-20.4%。（注明：本文选取一致可比口径为测算样本，比如2019年年报业绩增速测算的样本为去年同期之前上市的公司）

　　剔除发生较大额非经常性损益或盈利体量过大的极值公司后，创业板2019年累计归母净利润增速测算值为41.6%，2019Q3/2018/2017年累计归母净利润增速为0.5%/-74.1%/7.3%。由于创业板中大多数公司的市值和盈利等体量较小，部分发生较大额盈利变动或其他非经常性损益的公司往往给整个板块带来较多的干扰，因此将这部分公司剔除。（注明：被剔除掉的公司包括坚瑞沃能、乐视网和温氏股份）

　　2019年创业板盈利呈现逐季回暖的态势。从单季度盈利测算情况来看，创业板2019Q4归母净利润增速测算值继续大幅回暖至57.2%，2019Q3/Q2/Q1单季度归母净利润增速为28.4%/-31.1%/-16.6%，呈现逐季回暖的趋势。剔除掉极值（坚瑞沃能、乐视网和温氏股份）以后，创业板Q4单季度归母净利润增速测算值回升至32.9%。

　　2、成份股利润增速中值提升，头部效应加强

　　创业板成份股盈利增速中位数提升至双位数。从创业板业绩增速测算值的中值情况来看，创业板个股单季度盈利增速中值由Q3的9.7%上升至Q4的24.4%，且去年同期（2018Q4）仅为-16.5%。因此，无论从创业板整体的盈利增长还是个股的盈利中值来看，均出现了较大幅度的回暖；这与部分公司经营效率提升有关，同时也与大部分公司商誉减值情况减轻有密切的联系。

　　创业板利润头部效应愈发明显，且市值大小与盈利增速呈现正向变动。本文将创业板成份股按照市值排序挑选了前5%、10%和20%的个股运用整体法进行盈利增速测算，发现其市值越靠前的板块的盈利增速越高，市值前5%的创业板公司前三季度累计归母净利润增速为61.4%，而市值前10%和20%的板块盈利增速分别为36.1%和0.6%，但是各个板块相比三季报业绩均出现了改善。

　　与板块内一般公司相比，创业板龙头公司在利润体量和盈利增速方面占绝对优势；温氏股份、迈瑞医疗、宁德时代、蓝思科技、智飞生物的年报盈利数额处于创业板公司的前五位，盈利体量占整个创业板公司盈利总额的比例为45%，这五家公司前三个季度的累计归母净利润增速分别达到109.8%、26.7%、45.7%、4.1%、62.3%，大都高于创业板整体的增长。

　　总体来看，2019年年报创业板盈利的头部效应较为显著，同时个股盈利增速的中位数也出现明显提升。在宏观经济增长不断放缓的背景下，上市公司行业龙头拥有较强的抗风险能力和稳健的盈利能力。

　　3、商誉减值问题出现明显弱化

　　由于2015年前后许多创业板公司进行了并购重组等事项，2018年则是许多公司业绩承诺的到期日；由于一部分被收购公司未能在到期日完成业绩承诺，因此相应的母公司遭受到较大规模的商誉减值冲击从而侵蚀净利润。

　　2019年二季度以来，创业板单季度盈利增速正在逐季好转，尤其是四季度好转程度加快，这其中于商誉减值冲击减弱有较强的关系。2018Q4/2019Q4单季度归母净利润合计值分别为-474.5亿元/-203.2亿元，发生巨额亏损的尾部公司中绝大多数均受到商誉减值的冲击，2018年和2019年报均出现了类似的情况。

　　截至2月3日，创业板有130家公司在2019年业绩预告中说明有商誉减值风险，大多集中在传媒、机械设备、医药生物、计算机、电子行业。从商誉减值准备金额来看，传媒行业所占比重最大，其次机械设备和计算机行业。与2018年相比，2019年提示商誉减值风险的公司数量出现上升；除电气设备行业的公司数量明显减少之外，传媒、机械设备、医药生物、计算机、电子行业的公司数量仍占比较大；但是商誉减值计提金额出现明显减少，可能是部分公司存量商誉已经在2018年报中得到消化，但应警惕目前该类数据不全导致总额偏小。

　　整体来看，创业板2019年报依然存在一定的商誉减值风险，截至2月3日，商誉减值计提数额大约为360.25亿元（涉及130家公司），相比2018年的商誉减值数额（581.77亿元）已经出现明显弱化，即商誉减值对于盈利的冲击正在减轻，存在大额商誉减值的个股存在较大的风险。

　　行业表现——关注电子、电气设备、传媒、计算机

　　1、行业业绩表现汇总

　　创业板成份股行业分布较为集中，以计算机、医药生物、电子、电气设备、机械设备、传媒、化工、通信等行业为主。

　　从业绩预告类型来看，除非银金融、食品饮料、交通运输、采掘、汽车等行业外，其他行业业绩预告向好率均不低于50%，尤其是轻工制造、纺织服装、电气设备、建筑材料、电子、计算机、国防军工、医药生物行业向好率均超过60%。（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）

　　从一级行业的绝对增速来看，纺织服装、农林牧渔、汽车、电子、国防军工等行业2019年累计归母净利润增速较高，且实现了翻倍增长。

　　从一级行业的业绩变动趋势来看，与三季报相比，年报业绩增速出现明显提升的行业集中在电气设备、传媒、电子、农林牧渔等行业。

　　整体来看，整体创业板的业绩预告类型向好率为62.7%，略好于三季报的情况。结合业绩预告类型、行业分布以及业绩增速，电子、电气设备、农林牧渔、传媒、计算机行业年报整体业绩表现较为突出。

　　2、关注业绩好转和景气向上的细分领域

　　以下是年报业绩较好、行业景气度向上的细分领域，主要分布在计算机应用、畜禽养殖、化学制药、电气自动化设备、电源设备、电子制造等行业，后文将会对值得关注的领域做出进一步说明。

　　关注点一：电子制造、半导体等行业业绩延续好转趋势，主要是受到半导体上行周期和三季度以来消费电子旺季到来的积极拉动作用。除了华为、苹果等连续发布新机刺激消费需求，可穿戴智能设备需求、智能手机换机、ETC的广泛使用等进一步强化了对于电子制造、半导体等行业具有积极的刺激作用。

　　关注点二：计算机应用、互联网传媒板块盈利保持增长趋势。云计算、信息安全等板块业绩确定性趋势较强；创业板2019年计算机应用板块的累计归母净利润增速达到63.1%。互联网传媒行业盈利继续好转，尤其是游戏领域复苏带来了较多的利润。

　　关注点三：物联网技术的广泛应用带动仪器仪表板块获取较为充足的订单，部分仪器仪表企业在物联网平台实现的解决方案实现了较好的落地效果，并且与通信设备、通信运营商、燃气集团、计算机软件等行业建立了较为密切的发展关系。创业板2019年仪器仪表板块的累计归母净利润增速达到64.9%。

　　关注点四：医药生物全年归母净利润增速为11.8%，其中化学制药板块盈利最为稳健。虽然经历了带量采购等一系列产业政策的调整，医药生物板块依然处于较高的景气区间，化学制剂产品销量增加、创新药研发进展逐步加快，相应公司的销售规模和盈利能力进一步增强。

　　关注点五：新能源行业盈利较为稳健，其中光伏、动力电池等相关领域表现较好。光伏行业业绩普遍较好，组件和电池片等单价相对稳定但是产量和销量不断扩大带动行业销售收入增加，相应的销售利润也随之扩大；去年下半年由于新能源汽车补贴新政开始实施，整体市场的补贴金额出现大幅下滑，动力电池装机量较为低迷，叠加部分电池价格持续下滑，但是龙头企业的市占率依然具备较强的优势，行业景气拐点到来之后将会有较好的表现。

　　另外，农林牧渔（禽畜养殖、动物保健）、航空装备等行业的业绩增长和景气度均保持向上趋势，家用轻工行业业绩也出现好转迹象。

　　高增长个股筛选

　　根据目前已经公布的创业板业绩预告情况，2019年报创业板业绩延续了改善趋势，单季度归母净利润增速保持正增长。正如前文所讲，计算机应用、畜禽养殖、化学制药、电气自动化设备、电源设备、电子制造等行业的业绩为创业板盈利好转带来明显的正向贡献，其中业绩表现优秀的行业龙头公司正在逐渐成长为创业板块的核心资产。

　　本文综合考虑创业板上市公司三季报业绩预告表现、估值情况等，从中筛选出业绩增长较为突出且具有持续性的公司。具体筛选标准如下：1.2019年累计归母净利润增速测算值、2019年三季报累计归母净利润增速和2019年中报累计归母净利润增速均达到15%及以上。2.PE（TTM）保持在50倍以内。3．参考wind分析师预期，有效期内2020年净利润被机构调高的个股。4．市值在20亿元人民币及以上。