国泰君安：盘点2020股票市场增量资金的三大来源

　　原标题：盘点2020股票市场增量资金的三大来源 | 国君周知

　　来源：国泰君安证券研究

　　每周一图

　　一周关键词　　

　　增量资金

　　2019年收官在即，对于市场中长期的判断，是否有增量资金是关键之一。国泰君安策略团队着重从三大增量资金的角度进行了分析。

　　首先是银行理财子公司。相较2018年及之前年份，银行理财子公司的建立对于权益市场资金层面的影响是边际最大的。

　　从当前的理财子公司披露状况来看，若按3%的年增速计算，截至2020年非保本银行理财存续余额有望达到23.38万亿；若按10%的权益类占比估算，权益市场投资规模有望达到2.34万亿。

　　由此可以估算2020年银行理财子公司对应的增量资金规模在1500亿元左右。

　　其次是新成立的公募基金。近年来新成立基金份额稳步上升，从2011年至今，新成立基金偏股型份额增速CAGR为16%。    

　　以此估算，2020年新成立基金偏股型规模有望达到4900-5000亿元。

　　最后是北上资金。回顾近年的北上资金流入节奏，可以发现每年的“流入斜率”有较高相似度。但在2020年，由于MSCI纳入比例再向上提升的空间尚未打开，国内市场可能要面临低预期的外资流入环境，由此国泰君安策略团队提出了三种假设：

　　一是悲观假设下未来十年外资持股比提升至5%，则对应年净增量1200亿；

　　二是中性假设下外资持股比提升至7%，则对应2400亿；

　　三是乐观假设下提升至10%，则超4000亿元。

　　因此综合银行理财子公司、新成立基金规模和外资这三因素来看，2020年增量资金有望达到9000-10000亿元，较2019年略有收缩。

北上资金 “流入斜率”惊人类似 资料来源：Wind，国泰君安证券研究

　　通胀继续

　　12月10日，国家统计局公布11月CPI同比上涨4.5%，涨幅较上月扩大0.7个百分点。其中，食品价格同比上涨19.1%，影响CPI上涨约3.72个百分点；非食品价格上涨1%。食品中，猪肉价格同比上涨110.2%，成为推动CPI同比涨幅扩大的主要因素。

　　而12月以来各地生猪价格均开始反弹，国泰君安宏观团队据此预计，12月CPI或近5%，明年1月或近6%。

　　进出口方面，11月出口同比增速（以美元计）小幅回落至-1.1%，其中对美出口降幅再度扩大，自8月以来已连续4个月双位数负增长，在抢出口消退后，贸易摩擦影响日渐加剧。

　　国泰君安宏观团队预期，国内短期的经济调节将以结构性政策为主，预计在2020年二季度后，随着通胀中枢的回落，货币政策空间或再次打开，降准降息都有可能。

　　而面对贸易摩擦和全球经济动能回暖的不确定性，宏观团队判断我国出口修复仍将受到制约，预期美联储等央行普遍进入宽松周期或是支撑出口回暖的关键因素。

对发达经济体出口，除日本外基本全线回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　固收专题·国开债做市支持操作

　　12月9日，国家开发银行通过全国银行间同业拆借中心平台，首次开展国开债做市支持操作，即国家开发银行运用随买、随卖等工具进行本行人民币金融债券服务做市业务，这也是国内单次券种最多、规模最大的做市支持操作。

　　对此，国泰君安固收团队从未来国开债做市支持操作的必要性、可能性和操作性三个方面进行了解读。

　　首先是必要性。国开债由于较好的流动性，更高的票息保护等优势而成为市场交易盘青睐的交易标的，也因此导致国开收益率相较于国债而言波动更大。而此次国开债做市支持操作正式运行后，将能满足做市商实际业务需求、平滑不同券种供需、完善利率曲线联动，并推动指数基金业务发展。

　　其次是后续继续操作的可能性。2017年6月20日，财政部进行1年期国债随买操作，成功修复利率曲线倒挂。可以看到，国债做市支持操作的核心在于支持做市商为市场提供充足流动性，而无意于影响债市波动。因此，固收团队判断，后续国债随买随卖操作将逐渐常态化。

　　最后是操作性，国债和国开债做市支持操作细则在参与机构，基本条件，投标价位点等处存在差异。国开做市支持操作更加灵活，更能适应市场需求。

做市操作后，利率曲线倒挂修复 资料来源：Wind ，国泰君安证券研究

　　行业研究　　

　　非银：保险新规出台

　　12月11日，中国银保监会发布《关于规范两全保险产品有关问题的通知》，通知对保险公司中短存续期产品的资本要求、规模上限和存续时间等方面进行了调整，通知自发布之日起实施。

　　在监管政策的指导下，国泰君安非银金融团队预计行业中短存续期产品的规模将进一步缩小，利好长期储蓄型产品和长期保障型产品的销售，维持行业“增持”评级。

　　农业：鸡价上涨

　　猪价将高位持续推动了整体动物蛋白价格维持高位。由于鸡肉符合“三低一高”的健康饮食需求，鸡肉的消费量正逐年递增。

　　国泰君安农业团队从DDM模型出发，认为白羽鸡行业的高盈利与稳定增长可持续，使得多数公司远超行业历史平均水平，因此利润和股利也有望持续提升。

鸡肉是可替代猪肉缺口最大的肉品 数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　石化：OPEC+深化减产

　　12月5日OPEC大会结束，OPEC代表称OPEC国家已达成深化减产50万桶/日的共识，较此前市场预期的40万桶/日有所增加．

　　国泰君安石油化工团队认为此次OPEC会议结果总体符合预期，深化减产短期利多油价，但考虑到供给过剩以及减产实际执行情况，预计原油价格上行空间有限。

预计下半年供求基本平衡（万桶/日） 数据来源：OPEC，国泰君安证券研究

　　食品饮料：休闲零食行业旺

　　11月休闲零食在阿里全网销售额为85亿元，同比增长15.5%；1-11月休闲零食在阿里全网累计销售额为596亿元，同比增长16%。

　　通过对休闲零食电商数据的持续跟踪，国泰君安食品饮料团队判断休闲零食行业景气度依然较高，格局上CR3市占率稳中有升，继续引导行业较快增长

CR3市占率在波动中上行 数据来源：淘数据、国泰君安证券研究

　　电子：IC设备国产化

　　国产半导体设备企业的发展与下游产线的需求息息相关，国泰君安电子团队从下游关键内资的产线入手，跟踪分析了内资关键产线的规划情况和重点产线的具体设备采购情况，测算出下游重点产线对2019年国产IC设备采购金额以及收入金额的具体拉动效应以及未来弹性，预判国产IC设备行业将在2020年迎来超长景气周期。

　　各类设备国产化率情况统计 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 　备注：（1） 选取长江存储、华虹无锡与华虹Fab6作为统计样本；（2）数据更新截止到2019年12月初

　　个股研究　　

　　本周国泰君安研究团队共覆盖23只个股，其中对中国电信（0728.HK）和中国再保险（1508.HK）等5家公司进行了首次覆盖；上调了安踏体育（2020.HK）和徐工机械（000425.SZ）等5家公司的目标价，其中，联化科技（002250.SZ）和国祯环保（300388.SZ）的目标价和评级得以双双上调；下调了马钢股份（600808.SH）和志邦家居（603801.SH）等7家公司的目标价，跟踪点评了新兴铸管（000778.SZ）等公司的股权激励计划。

　　首次覆盖

　　本周，国泰君安通信团队对中国电信（0728.HK）、通鼎互联（002491.SZ）、长飞光纤（601869.SH）三只个股进行了首次覆盖，均为“谨慎增持”评级。

　　中国电信（0728.HK）近10年移动用户增长量CAGR为26.93%，位于国内三大运营商之首。5G时代，公司有望充分受益2B业务带来的市场份额大幅提升，叠加混改带来的内部激励所带来的企业活力，公司在5G时代经营业绩有望超预期。

　　同样聚焦5G和内部改革的通鼎互联（002491.SZ）一直积极拓展光通信产业链。随着5G的全面铺开，对“光”产业链需求将大幅增长，带来“光”产业链的订单释放，公司未来业绩有望超预期。

　　涉足“光”产业链的还有长飞光纤（601869.SH），公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，在行业竞争中稳居国内龙头地位，公司一方面在国内竞争力不断体现，另一方面在海外布局已形成了产供销一体化协同，经营业绩有望触底反弹。

　　首次覆盖的还有中国再保险（1508.HK）和南洋股份（002212.SZ）。

　　中国再保险（1508.HK）目前专注“一核心、三突破、五跨越”战略，聚焦核心再保险业务，以国际化为突破重点。随着境外业务占比的持续提升，国泰君安非银团队预计公司再保险盈利能力有望提升，各板块ROE有望边际改善，推动公司整体估值提升，给予“增持”评级。

　　南洋股份（002212.SZ）的防火墙应用常年保持国内市占率第一，而随着防火墙的国产化替代空间增大以及公司牵手中电科和腾讯云，国泰君安计算机团队预计公司发展将进入全新阶段，同样给予“增持”评级。

　　重大事项点评

　　12月9日，招商蛇口（001979.SZ）公告公司控股子公司招商前海实业、前海投控拟分别对前海自贸投资（合资公司）增资，交易共涉及资金约1458.16亿元，超过招商蛇口2018年经审计的归属母公司所持有者净资产额的50%。

　　国泰君安房地产团队判断公司并表的合资公司将成为建设深港合作的重要平台载体，本次增资交易标志着前海土地整备第二阶段的完成，将加快约480万方总建面土地资源变现，进入到第三阶段，前海区域的开发建设将快速启动。

　　12月11日，明阳智能（601615） 公告称收到关于公开发行17亿元可转债的批复，国泰君安电新团队观察到公司的风机招标量和中标价均在持续回升，预计随着可转债的顺利发行，公司资金实力将得到有力支持，有助公司在风电行业抢装期内的市场争夺。

　　同日，玲珑轮胎（601966.SH）公告限制性股票激励计划（草案），根据股权激励考核方案，2019-2021年公司业绩不低于15.35亿、17.72亿和20.08亿元，对应增速为30%、15%和13%，国泰君安基础化工团队分析该股权激励的推出无疑彰显了公司对于长期发展的信心。

　　对于上述公司，国泰君安各研究团队均维持了前期目标价和评级。

　　上调评级

　　本周，联化科技（002250.SZ）、国祯环保（300388）和横店影视（603103.SH）评级均上调至“增持”，其中联化科技（002250.SZ）和国祯环保（300388）目标价也得到了上调。

　　联化科技（002250.SZ）在医药和农药中间体行业均属领先，医药方面，公司2019年400吨医药中间体LT822投产，产品附加值高；农药方面，公司与核心客户合作关系依然稳定，一企一策导向下未来农药业务具备较强恢复能力。

　　国祯环保（300388）是中小型污水处理民营龙头，继2019年7月参与定增后，长江环保集团于9月启动收购国祯集团所持15%股权并实现控股事宜。国泰君安公用事业团队在分析了长江环保集团在融资、订单引流、行政资源支持和双方主业匹配度后，预期双方的协同效应有望超越其他环保央企参股、控股案例。

　　2019年电影市场表现好于预期，2020年春节档竞争格局也日趋清晰，考虑到横店影视（603103.SH）在三四线城市的领先布局，国泰君安传媒团队在维持前期目标价的基础上给予公司高于行业平均的估值水平，上调了公司评级。

　　上调目标价

　　国泰君安研究团队分别上调了安踏体育（2020.HK）、淳中科技（603516.SH）和徐工机械（000425.SZ）的目标价。

　　安踏体育（2020.HK）公告预计2019年收入增幅超过35%，不考虑合营公司亏损影响，净利润增幅不低于45%。国泰君安纺织服装团队考虑公司收购Amer sports的合营影响，预计公司2019财年净利润增幅不低于30%，符合预期。

　　市场普遍担忧淳中科技（603516.SH）研发芯片可能出现的经营性风险。国泰君安通信团队通过对公司核心研发团队的分析结合公司近期的激励政策，认为公司此次在ASIC芯片设计上准备充分，随着公司产品创新和订单单体价值量的持续提升，公司毛利率预计将持续保持高位。

　　与主流观点不同的还有徐工机械（000425.SZ），市场普遍认为徐工汽车起重机份额下滑难以反转，国泰君安高端装备团队通过对专项债支撑、基建设备销售和公司产能等方面进行分析后，发现公司新品拉动了公司10月的总体市占率回升明显，判断年底将继续回升，2020年有望达到43-45%。

　　下调目标价

　　山东钢铁（600022）、马钢股份（600808）、韶钢松山（000717）前三季度归母净利润同比分别下降79.76%、73.77%和53.23%，国泰君安钢铁团队基于公司业绩的大幅下滑，同时考虑到成本端铁矿价格上涨的压力和供给端的超预期上行，对三家公司均下调了盈利预测和目标价，但仍维持“增持”评级。

　　而出于同样对成本端铁矿价格大幅增长的考虑，钢铁团队对近期采取股权激励的新兴铸管（000778.SZ）也下调了目标价。

　　同时下调目标价的还有森马服饰（002563.SZ）、歌力思（603808.SZ）和志邦家居（603801）。

　　国泰君安纺织服装团队下调森马服饰（002563.SZ）和歌力思（603808.SZ）目标价的原因也同样是由于业绩，前者三季度利润同比下降3.18%，回落较多；后者旗下品牌ed hardy实行品牌战略调整，收回加盟商存货，导致前三季度品牌收入同比下滑17.17% 至3.15亿元，业绩短期承压。

　　国泰君安轻工制造团队下调志邦家居（603801）目标价则是考虑到零售市场总体压力对公司传统渠道的影响。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：陈志杰