联讯策略：外围改善叠加政策利好行情仍有扩展空间_新浪财经

　　联讯策略大势研判：外围改善叠加政策利好，行情仍有扩展空间

　　来源：崇利论市

　　关系再现缓和信号

　　如何理解美联储降息

　　9月19日凌晨，美联储如期降息25个基点，基准利率降至1.75%-2%，美联储内部对未来降息路径存在较大分歧。点阵图显示，未来降息的下限是1.5%，也就是说到2020年底至多只有一次降息；而且2021年利率还可能上调。

　　由于全球各经济体经济下行压力加大，叠加当前贸易关系、局部政局动荡、地缘政治等不确定性因素存在，对美国经济形成一定拖累，对于美国而言当前需要适当放松金融条件来保证经济的适度增长。

　　此次降息之前，市场对其已有充分预期，关注的焦点更集中于是美联储会给出怎样的前瞻性指引，从而影响未来一段时期降息的次数。在随后召开的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重新安抚了市场，释放了相对鸽派的信号。鲍威尔指出，可能需要比预想的更早恢复资产负债表的有机增长，即重启QE。另外，鲍威尔还对点阵图的指示打了补丁，认为点阵图中指示的“利率不变”并不是板上钉钉的。我们预计，年内美联储还会降息一次。

　　在思考未来美联储决策时，白宫的意图不可忽视。白宫对这届美联储的影响力要远大于以往。此前，白宫就反复施压美联储要更大幅度的降息，明年更是美国大选年，美总统为确保连任，可能会对美联储施加更大压力，未来美联储的降息很可能会考虑更多政治方面的诉求。

　　QE可能会较快重启。尽管本次议息决议将美国2018年的经济增长预期，从2.1%小幅上调到2.2%，显示美联储对美国经济短期持乐观态度。但美联储同时强调了对贸易风险的关注，加之近期沙特阿美公司两个油厂遭袭，由于贸易摩擦、英国脱欧、中东地缘政治等事件都面临不确定性，如果相关事件出现恶化，美联储可能会较快重启QE，扩表时间可能比预期的要早。除美联储降息外，上周欧洲央行也降息并重启QE，全球降息潮已向纵深发展，20国集团中有一半都已经降息，金砖五国有四国已经下调了政策利率。从上一次美联储QE的经验看，对以股市为代表的全球风险资产都起到明显的提振作用，而美元指数则受到一定的压制，黄金的表现不是很稳定。

　　央行下调LPR体现政策具有持续性

　　美联储降息靴子落地，隔日，中国央行公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR报价4.20%，5年期以上LPR为4.85%，5年期以上LPR保持不变。

　　根据我们宏观团队的观点，LPR一年期小幅下调5BP，五年期不变，既顺应了降低实体融资利率、提升实体投资回报率的政策诉求，也满足了房住不炒、房贷利率不下降的前期要求。

　　从幅度来看，调降幅度有限，主要在于银行的负债端仍主要由存款负债为主，降准虽能一定程度上降低银行的资金成本，但偏高的存款负债成本决定了银行的综合负债成本仍然偏高，出于维护息差的考虑，报价会相对谨慎。

　　LPR利率与主体评级为AAA的信用债到期收益率仍有较高利差，预计后续LPR利率会继续小幅度下调，方式上，短期会先继续压缩利差，再调降MLF。

　　外围改善叠加政策利好，A股行情还有扩展的空间

　　此前，中共中央政治局于8月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中十九届四中全会，这是理解后续政策方向的一个重要窗口，近期政策整体偏宽松，预计此次会议有望释放更多中长期制度与政策利好，A股行情还有扩展的空间。

　　从配置上看，重点关注以下行业：

　　1、国防军工，建国70周年大庆临近，军工板块有望持续收益；

　　2、金融+周期，近期宽松政策最为受益的就是金融和周期，未来大概率存在补涨的机会；

　　3、汽车板块，受益于扩内需政策，前期跌幅较大的汽车板块底部逐步探明，后续有望迎来反弹，可以适度在左侧进行布局；

　　4、基建板块，降准降低了银行的资金成本，部分对冲掉了贷款利率下行带来的息差损失，而加快地方专项债发行，对整个基建链条无疑最为利好。

　　风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化

　　以下为正文部分

　　贸易磋商重启，双方关系有所改善，有利于全球风险偏好的提升和外资的持续流入。欧央行降息+重启QE，美联储再度降息，全球降息潮加强，国内政策宽松的空间进一步打开，四中全会有望释放更多中长期制度与政策利好，A股行情还有扩展的空间。

　　一、关系再现缓和信号

　　二、如何理解美联储降息

　　9月19日凌晨，美联储如期降息25个基点，基准利率降至1.75%-2%。似乎美联储内部对未来降息路径存在较大分歧，此次降息的反对票有3票。而且美联储官员的利率点阵图显示，未来降息的下限是1.5%，也就是说到2020年底至多只有一次降息；而且2021年利率还可能上调。

　　从全球经济来看，2018年以来，全球经济增速有所放缓，进入到2019年，经济下行压力增大。在2019年7月份国际货币基金组织发布的《世界经济展望》中，再度下调全球经济增长预期，这已经是2019年以来IMF第三次下调全球经济增长预期。

　　从局部来看，贸易环境出现变化、局部政局动荡、地缘政治可能会加大经济与金融领域的不确定性。欧洲方面，美国的贸易保护主义对整个国际贸易环境产生负面影响，叠加受全球经济增长放缓及全球贸易摩擦的影响，欧元区增长动能大幅下滑，此外英国“硬脱欧”风险上升、意大利执政联盟矛盾重重，政局动荡加剧了经济下行压力，可能会对原本疲弱的欧洲经济与美国金融市场带来更大冲击；此外中东地缘政治同样面临不确定性。

　　我们认为，在思考未来美联储决策时，白宫的意图不可忽视。现在美联储主要官员很大一部分都是美国总统提名的，白宫对这届美联储的影响力要远大于以往。此前，白宫就反复施压美联储要更大幅度的降息，明年更是美国大选年，美总统为确保连任，可能会对美联储施加更大压力，未来美联储的降息很可能会考虑更多政治方面的诉求。

　　QE可能会较快重启。尽管本次议息决议将美国2018年的经济增长预期，从2.1%小幅上调到2.2%，显示美联储对美国经济短期持乐观态度。但美联储同时强调了对贸易风险的关注，表示贸易摩擦是美国经济未来下行主要的风险，美联储将着力解决贸易摩擦的影响。加之近期沙特阿美公司两个油厂遭袭，由于贸易摩擦、英国脱欧、中东地缘政治等事件都面临不确定性，如果相关事件出现恶化，美联储可能会较快重启QE，资产负债表扩表时间可能比预期的要早。除了美联储降息外，上周欧洲央行也降息并重启QE，全球降息潮已向纵深发展，20国集团中有一半都已经降息，金砖五国有四国已经下调了政策利率。

　　从上一次美联储QE的经验看，对以股市为代表的全球风险资产都起到明显的提振作用，而美元指数则受到一定的压制，黄金的表现不是很稳定。

　　三、央行下调LPR体现政策具有持续性

　　美联储降息靴子落地，隔日，中国央行公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR报价4.20%，5年期以上LPR为4.85%，5年期以上LPR保持不变。

　　根据我们宏观团队的观点，LPR一年期小幅下调5BP ，五年期不变，既顺应了降低实体融资利率、提升实体投资回报率的政策诉求，也满足了房住不炒、房贷利率不下降的前期要求。

　　LPR利率与主体评级为AAA的信用债到期收益率仍然有较高的利差，预计后续LPR利率会继续小幅度下调，方式上，短期会先继续压缩利差，再调降MLF。

　　四、外围改善叠加政策利好，A股行情还有扩展的空间

　　本周二有2650亿元MLF到期，市场普遍预计这是央行降息的窗口期，然而央行并未降息，对市场带来一定扰动，随后美联储降息靴子落地以及一年期LPR的小幅下调，对市场情绪产生提振，市场有所反弹，最终沪指收于3006.45点，周跌幅0.82%，电子、食品饮料板科涨幅居前。

　　此前，中共中央政治局于8月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中十九届四中全会，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题，这是理解后续政策方向的一个重要窗口，近期政策整体偏宽松，预计此次会议有望释放更多中长期制度与政策利好，A股行情还有扩展的空间。

　　从配置上看，重点关注以下行业：

　　1、国防军工，建国70周年大庆临近，军工板块有望持续收益；

　　2、金融+周期，近期宽松政策最为受益的就是金融和周期，未来大概率存在补涨的机会；

　　3、汽车板块，受益于扩内需政策，前期跌幅较大的汽车板块底部逐步探明，后续有望迎来反弹，可以适度在左侧进行布局；

　　4、基建板块，降准降低了银行的资金成本，部分对冲掉了贷款利率下行带来的息差损失，而加快地方专项债发行，对整个基建链条无疑最为利好。