张玉龙：慢牛行情已经悄然来临 A股大概率回到3000点

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　　在8.15中国股市顽强表演之后，投资者现在关心的是“8.15行情”能否再现。8月14日晚，道指狂泄800点，但15日A股市场却强势翻红。那么，下周一是否也有惊喜呢？后市应该怎么看？值得注意的是，中信建投首席策略分析师张玉龙近期又提出了“长期市场再度上行的起点”观点，再次受到市场热议。

　　中信建投首席策略分析师张玉龙表示，当前市场与一季度市场特点是有区别的，核心差异点来自于利率的下降，以及利率下降带来估值水平的回升。在经济增速回落的过程中，我们从经济周期与利率水平关系角度来看，可分成两个阶段，第一个阶段是利率水平上升阶段，这种环境通常来说就是金融危机的模式，这种模式的出现呢，是因银行的信用体系受到了破坏，典型的是2018年全年全球熊市，当时看空市场就是原因。第二个阶段就是利率水平开始下降，反映的是资本回报水平的下降。当前市场正处于这个阶段，而慢牛行情已经悄然来临。

　　张玉龙表示，利率并轨就是第二轮上涨的一个发令枪。张玉龙认为，长期以来，我们国内市场存在一定程度的利率管制--央行公布银行的基准利率，但基准利率不会即时的随市场需求自然的下降或上升，也导致了实体经济融资难融资贵。

　　此次利率的并轨改革，动了整个实体经济的估值定价，对于市场的的帮助，对于经济的帮助都很大，所以我们一直都认为利率并轨就是第二轮上涨的一个发令枪。

　　沿着利率的下降股市应该会呈现出牛市。如果从长期来看，是牛市的第一个阶段。到后面利率下降之后融资成本会下降，企业的利润水平会改善，经济投资活动随之会增加，经济复苏，那将是牛市上涨的第二个阶段和第三个阶段。所以这就是我们所说的长期牛市的起点，就是原因。

　　在当前很显然才进入第一个阶段，是一个非常好的布局时间点，而且建议投资者把时间放得更长一点来考虑，大家会分享到这一轮经济重新复苏带来的“升机”。我们坚信中国经济内生的增长和复苏会持续存在。

　　张玉龙表示，这轮上涨的时间是多久？能涨多高呢？这跟驱动力有高度相关。

　　第一个是时间问题。LPR的下降使得整个贷款利率下降过程也不会一下子跳跃式的下降，它是一个长期缓慢下降的过程。如果是跳跃式的下降会导致一个问题，就是银行会受损，而且银行的风险会加大。那么缓慢下降过程是有助于给银行慢慢适应。所以持续的时间会比较长，而且持续性也是看得见的。

　　第二个是幅度的问题。按照国务院的预期，要降低整个实体经济1%的融资成本，那么我们去对比一下，贷款的利率和3A的债券的利率，你会发现同样期限等级的实体经济，找银行借钱和找金融市场借钱，中间的差距差不多就是1%。也就是说如果是利率完全并轨之后，我们会看到这二者是收敛的。

　　假定利率下降1%，以当前上证指数11倍到12倍左右的估值水平来看，对应的股权资产的隐含收益率就是7%到9%之间，如果利率下降1%，股权资产隐含收益率应该是6%到8%之间，估值将能够提升10%左右。

　　再从利润水平的提升来看，至少是在15%到20%之间。所以这二者叠加起来的话，这一轮的上涨是非常值得期待的。

　　从现在的2900点或者2800点算成一个起点的话，上证综指回到3000点之上应该是一个大概率的事情。所以金秋的行情是非常值得关注的，一定要把握好。

　　对于央行的动作。张玉龙表示，央行会不会宽松。但央行也会令货币政策松紧适度，即使是中性偏宽松或者中性松紧适度这么一个环境的当中，就能够看到市场上涨。一旦出现某一些意外的情况，央行需要急速的补充基础货币的话，那么他的货币工具也是非常丰富的，也没有什么问题。我们认为央行不会跟随着外围市场，因为美联储降息，美联储已经降了一次息，市场预期在9月会继续降息，但中国的央行或更多的是根据国内市场的表现来实现决策，而不是跟随外围市场来调整。

　　中信建投首席策略分析师张玉龙表示，三季度我们觉得整个金秋的行情会持续，利率下行，更多有利于权益市场的因素正在萌生，成长股的弹性会很好，从行业上看，电子、通信、计算机等科技行业利润改善，这是我们一直很强调这种核心科技很重要的原因。

　　四季度我们觉得基本上会延续三季度的这种表现。可能会看到经济的逐步触底的过程，很可能会形成一个风险点，如果假设我们的三季报不及预期，市场可能这一轮金秋上涨就结束了。

　　但是在四季度我们经济持续转好，利率持续下降的过程进一步持续，四季度很有可能是一个很好的明年开局布局的一个起点。

　　三季度是有一个金秋的行情，可能到国庆前就结束了，然后紧接着四季度的十一月底至十二月份就到了准备布局明年春季行情的时候了。

责任编辑：陈志杰