中金：当前估值代表了一定中长期价值 关注政策渐变

　　【策略简评：关注政策渐变】中金表示，近期A股和港股继续表现低迷。上周也有不少进展值得关注，包括全球利率指标继续探低、中国十年期国债收益率一度跌破3%，央行在周末宣布利率并轨，等等。我们综合点评如下：

　　1） 全球利率继续探低，中国十年期国债收益率一度跌破3%。近期美国国债收益率继续下探，十年期国债收益率已经跌至1.5%的水平，国际黄金价格继续在波动中创近年新高。中国的十年期国债收益率下行略显滞后，但受七月份宏观数据不太理想等因素影响，在上周也一度跌破3%。预测黄金在2019年有表现以及十年期国债收益率跌破3%均在我们年初的十大预测其中的两个，到目前为止这两个预测已经初步实现。应该注意到，全球利率水平逐步下探已经是较为长期的现象。自金融危机以来，全球指标性的市场利率指标虽然有较大波动，但整体在不断走低，这背后的原因，除了周期性因素之外，结构性因素可能也值得关注。

　　2） 7月增长数据披露，压力犹存。上周披露的七月份宏观数据表明中国增长压力依然存在，前瞻性地看，我们在下半年展望中列示的三大“逆风”因素未来可能会继续带来增长压力，包括结构性去杠杆措施、房地产市场逐步降温，等等。

　　3） 沪深港通南向资金流入加速。在今年市场波动环境下，南向资金流向与市场表现相对独立，尤其近期在港股下跌背景下的强劲流入引人关注。今年前两个月市场反弹但南向资金仍为流出，之后市场回调，南向资金却在3-8月连续6个月保持净流入，为2018年5月以来首次，且8月的日均净流入28亿港币创2018年1月以来的单月最高（截至8月16日）。另外，8月17日单日净流入51亿港币也是2018年2月以来单日新高。从历史经验来看，2016年、2018年港股市场低迷阶段，南向资金同样出现了大幅净流入的现象，可能表明在内地投资者眼中港股体现出一定投资价值。另外， A/H溢价也上升到近年来的较高水平（市值加权平均41%，简单平均91%），但相比2015年并不极端。从持股变化来看，南向资金8月以来主要增持银行、保险、软件板块。增持最多的5支股票是建设银行、腾讯控股、工商银行、舜宇光学科技、友邦保险。

　　4） 关注政策渐变。目前A股、港股估值处于历史中低位水平，特别港股再次接近去年年底的低位，表明市场情绪较为悲观，市场也在动态反应上述的利空因素。综合来看，我们认为市场当前估值代表了一定中长期价值，短期增长压力等部分“逆风”仍在，需要看到正面催化剂表现才可能更积极。边际上，密切关注政策可能的渐变。央行周末公布LPR并轨措施，虽然并非降息，但可能会引导利率水平有所下行，有助于降低实体经济的融资成本。在市场普遍担心增长压力的背景下，这一进展可能也会提振短期市场情绪，而其力度及持续性需要综合多方面因素来综合评判。操作上，我们此前提示的结构性机会，包括科技、农业、汽车等，依然成立。中长期投资者可以逢低吸纳A股及港股市场中符合中国消费升级及产业升级趋势的优质龙头。

责任编辑：陈志杰