华泰策略：科技积极可为 优选华为产业+半导体产业链

　　【华泰策略|周观点】以改革促降息，科技股积极可为——信号与噪声系列第一百三十七期

　　来源：华泰策略研究

　　导读

　　内外部环境仍相对温和，积极信号进一步增多，结构性机会积极可为：外部环境看，美国期限利差倒挂预示美国经济下行压力和美国波动压力，对A股影响有限。内部环境看，LPR机制形成，以利率市场化改革方式促降息，有望引导实体经济融资成本下行，叠加减税降费等政策效果的逐步显现，企业成本费用端压力有望进一步降低，市场风险偏好有望改善；8月以来，国内长端利率明显下行，创2017年以来新低。配置上，继续推荐科技股+汽车，优选华为产业链+半导体产业链。

　　正文

　　内外部环境仍相对温和，积极信号进一步增多

　　外部环境来看，我们认为降息周期里的美国期限利差倒挂对A股的负面影响有限，而倒挂预示的美国经济下行压力和美国波动压力。内部环境来看，LPR机制形成，以利率市场化改革方式促降息，有望引导实体经济融资成本下行，叠加减税降费等政策效果的逐步显现，企业成本费用端压力有望进一步降低，我们维持三季度后期企业盈利压力将减小的预判。总体来看，内外部环境仍相对温和，积极信号进一步增多，结构性机会积极可为，继续推荐科技股+汽车，优选华为+半导体产业链。

　　海外：降息周期里的美国期限利差倒挂对A 股的负面影响有限

　　上周，美国10年期与2年期国债的期限利差自2007年以来首次出现倒挂。1985年至2007年，美国三次期限利差倒挂均处于经济衰退前期、加息周期尾部，之后美股及全球股市出现大幅波动。本轮的不同在于倒挂发生时全球已处降息周期中，我们认为对A股的负面影响有限：一方面，全球流动性充裕的环境未变，而美国期限利差倒挂+利差走扩下，流动性分配或指向中国；另一方面，美国经济下行压力增大和美股波动，可对比回顾的是去年12月和今年5月美股波动与贸易谈判转机时点的重合。上周其他地区股市波动而A股表现坚挺是一个例证。

　　盈利：制造业投资增速回升，维持三季度后期企业盈利压力减小的判断

　　7月工业增加值、基建投资、消费等多项经济数据不及市场预期，显示当前国内宏观经济下行压力仍较大；亮点在于制造业投资增速连续三个月回升，其中通信和电子设备、汽车制造贡献增加。维持我们对三季度后期企业盈利压力减小的判断：1）减税降费、融资成本等对企业盈利的正向影响已在显现；2）工业企业主动去库存已持续一年，整体企业现金流在改善。3）专项债对基建数据、地产竣工对消费数据的影响会迟到但不会缺席。从目前公布的上市公司中报看，白酒、啤酒、PCB、免税、畜禽养殖、集成电路、通信设备、保险等细分领域龙头业绩亮眼。

　　资金面：LPR 机制引导利率下行，深股通与沪股通流向出现反差

　　8月17日，央行对LPR形成机制提出具体安排，我们认为当前时点落实利率并轨是以改革促降息，有望引导实体经济实际融资成本进一步下降，企业费用端压力进一步降低，市场风险偏好有望改善；8月以来，国内长端利率明显下行，创2017年以来新低。从DMM模型来看，我们认为市场三大变量中无风险利率和风险溢价出现边际改善，企业盈利或将于三季度后期逐步改善，对A股大势形成支撑。与年初以来不同，近6个交易日（8.9-8.16），深股通与沪股通流向出现反差：深股通净流入54亿元，而沪股通净流出31亿元，北向资金对包括中小创在内的深市关注度提升。

　　配置：继续坚定推荐科技股+汽车，优选华为产业链、半导体产业链

　　我们在8.1判断8月A股下沿大概率高于5-6月，当前积极信号进一步增多：（1）美国期限利差倒挂，预示美国经济下行压力加大和美股波动率增大，降息周期内的美国期限利差倒挂对A股的负面影响有限；（2）LPR机制形成，以利率市场化改革方式促降息，企业成本端压力有望进一步降低，股市风险偏好有望边际改善；（3）当前A股估值处于历史较低位置，内外部环境边际改善对A股估值形成支撑。配置上继续推荐5.10以来坚守的科技股，5.15以来坚持推荐的华为产业链，以及半导体产业链（详见《半导体周期的60年兴衰启示录》），继续关注汽车。

　　风险提示：全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。

　　周度策略重要数据

　　风险提示：全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。

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责任编辑：陈志杰