新时代策略：市场调整已到达合理位置 战略性看多A股

　　新时代策略：战略性看多A股

　　来源：新时代策略

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　　策略观点

　　4月以来，A股不断修正对宏观经济和增量资金过高的预期。我们认为A股现在已经处在底部，可以开始战略性看多。虽然相比2018Q4和2012Q4，这里的恐慌程度没有那么大，但是考虑到2018年是初次调整，2019年4月以来是二次调整，二次调整不一定会出现最完美买入时点，也就是说很难出现所有板块都很便宜的状态。未来市场往上的力量可能有三个：第一，由于经济数据低预期，宏观政策基调在未来半年会往积极方向偏移。第二，由于周期力量的存在，很多行业自我出清的过程已经到达尾声，未来半年到1年，逐渐会看到越来越多的行业出现往上的景气拐点。第三，金融政策持续支持股市，股市的微观资金结构正在发生趋势性的改变。这三个力量如果有1个兑现，则是震荡市，如果兑现2个，就可以支撑慢牛，如果全部兑现，则可以更乐观一些。

　　（1）市场调整已经到达合理位置。上证综指前期2733的低点，我们认为已经是调整的合理位置了。我们以预测市盈率（全A非金融PB/一年后ROE）做一个测算，假设2733对应的预测市盈率和2018年底一样，那么可以推断出来，近期低点隐含的2019年ROE为7.57%，对应的2019年全年净利润增速为5.12%。考虑到2018年4季度净利润的低基数，2019年全年5.12%的净利润增速大概率是低估的，股市近期调整已经到达合理位置。如果考虑到，相比2018年底，股权质押、私募赎回等被动减仓的资金少了很多，市场的估值理应比2018年底更高。这一假设还是偏保守的。

　　（2）市场经受住了较差经济数据的冲击，已经迈过最后一个坎。短期压制市场最大的因素是经济依然处在惯性下行的过程中，而且按照我们对经济下行三阶段的划分，这时候如果跟踪各行业的销量和价格数据，当下往往是一轮下行周期中最差的时候。但是对股市来说，并不是风险最大的时候。因为股市的调整一般在经济下行的第一或第二个阶段已经比较大，等到了第三个阶段，由于经济担心的逻辑已经大部分兑现在股价中，其冲击一般不会太大，除非经济出现下台阶式的快速下行。8月中旬公布的7月社融和工业增加值等数据都大幅低预期，但是股市并没有受到太大的影响，充分说明经济下行对股市的压制已经释放充分了。

　　（3）强势股切换并不一定会让指数很惨。从经验上，历史上A股较大级别的调整，到末端的时候都会出现强势股快速猛烈的补跌。我们对比几次重要的熊市底部，发现指数第一次大幅破位的熊市中，最末端大概率是要出现强势股剧烈调整的，比如2012年Q4白酒补跌，2018年Q4消费的补跌。但如果是二次探底式的熊市末端，强势股也会切换，但是方式可能是非常缓慢的，2014年Q2-Q4，之前强势的成长股出现了波动，但是比2012 Q4和2018 Q4的强势股补跌温和得多。我们认为4月以来的调整，后续可能会带来风格的切换，但切换的方式将更为温和，不会带来指数大幅补跌。

　　（4）往上的力量。以上三点只能证明市场处在底部，那么往上的力量是什么？我们认为有三大力量：第一，近期国内经济数据下滑较快、全球经济不景气，国内财政和货币政策的基调可能会在未来1个季度内往积极方向偏移，周末央行的LPR改革确认了这一点。第二，经济下滑对各行业景气负面影响已经持续了1年半，带来大量行业景气度的下行，由于周期力量的存在，很多行业自我出清的过程也已经到达尾声，未来半年到1年，逐渐会看到越来越多的行业出现往上的景气拐点。第三，金融政策持续支持股市，市场氛围相比2018年大幅改善，股市的微观环境正在发生趋势性往上的变化，这一变化可能是2015年来第一次。

　　（5）短期策略观点。7月初开始，市场进入尾部风险（详见报告《7月尾部扰动》），最近两周各类宏观事件集中恶化，人民币汇率波动、香港股市调整、美国经济衰退的担心、冲突等，密集程度不亚于2018年10月。考虑到市场对往上的力量还存在很大的分歧，短期市场可能仍会反复，但预计已经难以改变市场往上的大格局了，建议积极关注市场。

　　行业配置建议：板块配置上，建议投资者积极改变配置思路。2017-2018年，板块配置的核心思路是稳健，不追求业绩超预期，只要能维持稳定就可以了。但是未来半年到1年，建议投资者积极布局基本面可能会出现拐点的板块，胜率可能会很高，建议重点关注科技和可选消费，年底甚至可以关注周期。

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　　上周市场变化

　　上周A股全线上涨，以创业板50和创业板指领涨，涨幅分别为4.56%和4.00%。除银行（-0.52%）、建筑装饰（-0.17%）和钢铁（-0.09%）下跌其余行业均上涨，其中涨幅居前的行业为电子（7.97%）、食品饮料（6.54%）和计算机（5.13%）。概念类中，智能音箱指数（9.40%）、无线充电指数（9.03%）和苹果指数（8.48%）领涨，稀土指数领跌（-3.62%）。

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责任编辑：陈志杰