券商中期策略：眼下是牛市中正常回调 8月迎中级行情

　　券商晒下半年投资策略：三季度A股迎中级行情 拥抱核心优质资产

　　券商2019年度中期策略会于近期陆续举行，已有包括华泰证券、国泰君安、兴业证券、安信证券、国金证券、新时代证券、财通证券、财富证券、华创证券、上海证券等10家券商策略报告相继出炉。“韬光养晦，否极泰来”，“黎明前的休整”，“无科技不牛市，以时间换空间”，“爱在深秋，8月后市场望迎来中级行情”……从各家中期策略研报标题可以看出，券商基本看好A股下半年的表现，认为牛市基础仍然具备且静待震荡期后的转机来临，三季度A股有望迎中级行情。

　　券商称眼下是牛市中的正常回调

　　A股从今年一季度的小阳春到最近两个月的调整，如今沪指在2900点关口又到了方向选择的关键时点。那么，各大券商分析师如何看待当下的市场调整？下半年A股市场会否重新走强？

　　《投资快报》记者整理了华泰证券、国泰君安、兴业证券、安信证券、国金证券、新时代证券、财通证券、财富证券、华创证券、上海证券等多家券商的中期策略，发现多家券商认为这是牛市中正常回调，目前的调整并非市场转熊的特征而是必要的休整。

　　相比债市、房市，股市的性价比仍相对较高。华泰证券认为，全球存量经济时代和中美经济周期差收窄之下，跨境资金大概率将选择流入供给侧调整空间较大的中国；国内政策重点从逆周期调节转为结构性调整和体制性改革，受益于经济中长期质量，改善股市风险溢价；相比债市、房市，股市仍有较高性价比且驱动力的趋势更为确定；增量供给和增量资金角力下，股票供给压力影响市场节奏但大概率不影响市场方向。

　　安信证券发布下半年A股投资策略展望称，预计市场的运行特征将逐渐由快到慢，未来市场的有利因素有：估值有机会小幅缓慢提升，核心驱动来自改革开放预期逐渐升温；盈利预期二季度下修，但下半年平稳，影响将回归中性。策略方面，除非接下来市场估值水平出现显著调整，下一轮行情的展开将是温和缓慢的，左侧出手的必要性不大。

　　对于眼下的调整，新时代证券表示，牛市的基础大概率还在，市场目前正处于季度级别的休整状态，期间股市可能出现震荡反复，但是不改对未来市场走牛的判断。展望下半年，无论是目前经济基本面所处的大环境，还是政策层面改革对股市的影响，亦或A股市场自身的结构状态，都存在孕育牛市的基础。

　　华创证券看多全年结构性牛市行情：“在经济下行风险可控，消费有韧性，货币政策总体宽松，不走地产、基建‘负债型’经济老路的背景下，以减税为代表的国内市场化改革加速，以科创板为代表大力提高直接融资占比的资本市场建设，坚定看多全年结构性牛市行情。但同时需要强调的是，在二季度这一转换过程之中，市场或会出现一定程度震荡、调整；但在切换完成之后的三季度，伴随实质性改革政策的密集落地，市场必将迎来更好的朝阳。”

　　券商看好三季度行情

　　从目前已发布的各大券商中期策略看，普遍预计下半年A股整体趋势为震荡上行，将从上半年的“快涨急跌”切换到下半年的“慢涨缓调”。

　　在6月11日举行的兴业证券2019年中期投资策略会上，兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示，三大变数将导致在未来的数个月里A股走势仍不明朗，建议投资者躲过“夏日寒风”，为“秋冬行情”精选最具性价比的核心优势资产。张忆东认为，A股有望在三季度的前半段延续调整走势，并构筑N型走势的底部。8月之后，市场有望迎来具有可操作性的中级行情。改善因素来自三方面。他指出，首先，外部因素有望在三季度明朗起来；其次，联储9月降息预期或有明显提升；第三，A股上市公司业绩揭晓，各领域具有核心优势资产的龙头公司的盈利或受益政策红利，其动态市盈率或者股息率将吸引全球机构资金加大配置力度。

　　之所以下半年A股将呈现“慢涨”，主要是来自上涨动能的切换。“如果说一季度市场上涨来源于流动性环境的显著宽松，那么在下半年流动性环境改善空间有限的情况下，下一阶段上涨的支撑动力切换至盈利支撑，这也决定了三季度的上涨将会以慢涨为主。”首创证券中期策略报告指出。首创证券表示，在时间节奏上，三季度有望是吹响战略反攻的时间点。随着科创板在6月正式开板，风险偏好将再度回升，市场有望在二季度中后期开启预热，在三季度达到阶段性的高点，四季度有所承压。

　　国泰君安认为，二、三季度经济有下行压力，预计四季度股市或开启“改革牛”行情。当前已进入绝佳战略配置阶段，推荐消费及成长两大行业主线。国泰君安证券研究所所长黄燕铭在2019年中期投资策略会上表示，5月份以来，经济基本面出现一些新变化，市场预期没有之前那么乐观了。但是他认为没有必要悲观，上证指数在2700点能够稳得住，短期运行区间基本上也就在2800点至3000点之间。

　　国金证券给出具体的分析：流动性与风险偏好环境决定了A股估值快速扩张的阶段已经过去（一季度是A股估值扩张最佳窗口期），后续需要企业盈利的跟上。节奏上，预计5、6月份A股处于“圆弧底”的阶段，A股年内第二次布局点在6月中下旬；预计A股颠簸后将逐步走出“圆弧底”，但高度有限；相对看好三季度，预计四季度A股又重新回到压力轨道。

　　拥抱核心优质资产

　　对于投资者来说，下半年行业及主题配置策略，应如何提前做好布局？

　　“从资本回报率（ROIC）看，2010年之后中国A股非金融公司的ROIC持续下降，甚至低于一般贷款加权利率，在2015年之后有所改观，尤其是加入MSCI指数的A股龙头公司，ROIC明显提升，且与整体的差距进一步加大。”张忆东进一步解释道，目前各领域具有核心优势资产的龙头公司的估值处于历史低位，若继续调整，核心资产将迎来更好的买入机会。此外，海外中概股估值同样已经回到长期的底部区域。

　　投资策略上，张忆东建议投资者关注未来的大趋势，2019年是新牛市的起点，是核心优质资产的牛市而非全面性牛市。具体而言：1）短期考核的绝对收益型资金，左侧频繁交易不如避险、不折腾；2）短期考核的相对收益型资金，做交易也不如调整持仓，精选最具性价比的核心资产，防止“伪核心资产”的基本面触雷、防止“抱团取暖”高估值拥挤交易下的短期踩踏风险；3）长线配置资金最轻松——在中国核心资产的战略机遇期，利用市场调整、逢低布局。

　　投资主线上，张忆东也建议从三方面布局：1。中短期而言，精选必需消费相关龙头并严控性价比，乳业、啤酒、医药、燃气、教育、家电、中低端服务业等板块受益于减税、扶贫、稳定就业、刺激内需等相关政策，料将有不错表现；2。中长期看，精选“补短板”领域，如科技龙头股，但需防止估值泡沫，选择时还需关注企业在政策扶持之外的真正“自主可控”的科研实力、盈利能力；3。长期看，利用“黄金坑”布局中国“最硬的核心资产”，包括难以替代或者不可复制的品牌消费品，也包括金融、地产、机场等“类债券”行业最具竞争优势的优质龙头企业。

　　科技股有望成为主线之一

　　随着科创板的渐行渐近，多家券商建议配置科技股。

　　华泰证券指出，历史上A股每轮牛市所处的经济与流动性周期位置虽然均有不同，但每轮必定对应经济结构的调整转型。如2006-2007、2009、2016-2017年三次都体现出需求端三架马车拉动力的切换：从出口到投资再到消费；新兴产业崛起与传统产业新生，则体现在2014-2015、2016-2017年两次牛市中。本轮若有牛市，则大概率反映经济向技术密集型转型，对应科技股主导；市场风格若非科技股主导，则难言牛市。因此，在配置上建议重点关注受益于宏观流动性改善的大金融，以及技术周期与经济周期叠加之下的科技成长股，特别是通信设备、半导体、计算机应用；主题投资重点关注华为产业链、国企改革、长三角一体化。

　　国泰君安全球首席策略分析师李少君建议投资者关注两大行业及三大投资主线。行业主线上，市场风格正转向消费和成长。消费看好盈利-估值性价比高的家电、食品饮料以及中观景气度高的猪、鸡、白糖；成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。另外，还要兼顾稳健防御，看好低估值、稳盈利的银行、保险。

　　财通证券还特别提到，科创板推出将对主板起到估值牵引作用——历史上中小板和创业板出台时间前后，新增的市场估值略高于主板市场估值；两个新增板块的估值水平均经过6个月左右的提升期，同时带动存量市场的估值向上。有鉴于此，综合考虑宏观经济、行业盈利以及市场风格等因素，消费和科技成长应该超配，周期、地产以及银行等适当低配。主题投资方面，建议关注自贸区建设、长三角一体化、北斗系统和医疗信息化。

　　上海证券在研报中预计，下半年市场大概率重回存量博弈，结构机会看大金融、国企混改、科技（自主创新）。

责任编辑：张恒星 SF142