天风七主题复盘:上升为国家战略后 区域概念如何表现

　　七大主题复盘：上升为国家战略后，　区域概念如何表现

　　天风策略：刘晨明/李如娟/许向真

　　摘要

　　七大区域发展国家战略：

　　本文借长三角上升为国家战略后相关板块的发酵，盘点十八大以来上升为国家战略的、具有标签意义的7个区域主题，包括上海自贸区、一带一路、京津冀一体化、长江经济带、粤港澳大湾区、海南自贸港，以及最近的长三角一体化。

　　上升为国家战略后，主题行情特点：

　　第一，区域经济发展主题的β属性并不突出（相比于科技类概念）。

　　第二，行情出现多伴有政策信号。

　　第三，七项战略的比较上，京津冀一体化和上海自贸区涨幅最为可观，行情持续性较好。

　　当前时点推荐一带一路和长三角一体化：

　　一带一路主题：过去一段时间的路演中，我们发现市场对一带一路的看法存在巨大预期差。大部分人认为，在中美贸易战的谈判过程中，一带一路会被淡化。但刚好相反，一带一路是谈判的重要筹码，从近期领导访欧和新闻联播对一带一路的大篇幅报道中，也能看到同样的逻辑。建议重视4月26日的第二届一带一路峰会。

　　长三角一体化：最新提出的国家战略。一方面，参考此前战略确定之后（最有效政策信号），第一波行情基本都在2个月以上。另一方面，当前正处于科创板推出的重要窗口，长三角区域良好的经济基础和科技禀赋也将受益于本轮资本市场改革。

　　去年11月5日，在首届中国国际进口博览会开幕式上，除了备受关注的科创板以外，总书记还宣布了一项重磅消息：将支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。今年3月初两会召开，长三角区域一体化也首次以国家战略的身份出现在政府工作报告当中，相关主题概念股也在近期表现活跃。

　　年初以来，久跌的A股市场借估值修复逻辑走出了相当亮眼的行情，主要指数都有不俗的涨幅；与此同时，沉寂多时的主题投资也再度雀跃，彰显高β属性。借长三角上升为国家战略后相关板块的发酵，本文从主题投资架构出发，聚焦区域经济主题；以政策为轴，盘点十八大以来上升为国家战略的、具有标签意义的区域主题。

　　1、概述：为什么今年要重拾主题投资

　　16至18年，市场整体风格以大为美、以龙为首、以业绩估值为准绳；加上金融去杠杆加速，市场风险偏好降低，具备高弹性、高β主题投资多被冷落一旁，或只是脉冲式行情。如，17年后高送转开始遇冷，雄安新区、半导体和区块链的持续性均不高。这种情况的出现，有三个方面的因素：一是市场风格偏“大”，主题标的一般小票为主、估值偏高；二是监管引导、抑制炒作；三是IPO常态化、主题小票的供给增加。

　　而在过去一年“熊冠全球”之后，19年开年，市场借估值修复逻辑迎来普涨行情。截止3月22日，沪深300、上证综指、中证500、中小板指、创业板指涨幅分别为27.34%、24.47%、34.89%、35.39%、35.45%。与此同时，沉寂已久的主题投资也开始复苏。工业大麻、猪产业链、国产化替代、创投、云计算等主题都获得超过50%以上的涨幅（其中工业大麻指数截止3月22日涨幅136.21%），大幅跑赢指数。往后看，我们认为在市场情绪不低（表现为天量成交、杠杆资金开始躁动）的情况下，主题投资机会依然值得挖掘。

　　与行业投资不同在于，主题投资将驱动经济体发展趋势的某个因素作为“主题”，来选择地域、行业、板块或个股，可能跨行业，也会落实到个股。通过对概念主题的梳理，我们将主题投资分为宏观主题、政策主题、产业主体、事件主题四类。本文借长三角一体化上升为国家战略的契机，集中讨论十八大以来上升为国家战略、打上新届领导班子标签的区域经济发展主题，看政策的推动如何映射到主题投资上。

　　2、大盘点：区域经济发展七大国家战略

　　如果从过去几年政策对市场的映射来看，一旦涉及“国家战略”的提法，往往都能引起极高的关注度。但从投资的角度来说，我们还缺少对于政策主题的系统性比较。一方面，不同领域的国家战略对应到A股的可参与性不同；另一方面，“国家战略”也并不都是平行的，比如“一带一路”不仅是国家战略，而且是顶层战略；再比如雄安新区有“千年大计”的提法等等。据不完全统计，十八大以来，中央和国务院至少提出了以下国家战略概念：

　　本文仅就区域经济协调发展相关的重要战略做分析，回溯战略提出之后主题概念的表现。按提出的时间顺序，我们简单回顾十八大以来最重要的区域经济发展国家战略。

　　2.1． 自由贸易区（以上海自贸区为典型）

　　习语录：建设上海自贸试验区是党中央、国务院在新形势下全面深化改革和扩大开放的一项战略举措。（2016年，重要指示）

　　自由贸易区早在党的十七大（2007）就已经上升到国家战略的高度，十八大提出加速实施自贸区建设，进一步确立了自贸区战略在我国对外战略中的地位。从2013年上海自贸区成立，截止2018年末，国务院已经批复了12个自由贸易试验区：

　　2013年9月18日，国务院关于印发中国（上海）自由贸易试验区总体方案的通知，明确了上海自贸区的地域范围；9月29日，上海自贸区正式挂牌。上海自贸区面积28.78平方公里，2014年12月28日扩展到120.72平方公里；范围涵盖上海市外高桥保税区、外高桥保税物流园区、洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区、金桥出口加工区、张江高科技园区和陆家嘴金融贸易区七个区域。截至2018年11月底，已有56家商业银行、财务公司和证券公司等金融机构直接接入自由贸易账户监测管理信息系统，开立自由贸易账户71506万个，通过自由贸易账户获得本外币境外融资总额折合人民币1.3万亿元。

　　无论从政策层面还是投资层面，可以说，上海自贸区一直是自贸区概念标杆性的存在。

　　2.2． 一带一路（三大战略之一、国家顶层战略）

　　习语录：“一带一路”建设植根于历史，但面向未来；源自中国，但属于世界。（2017年，一带一路峰会）

　　“一带一路”是“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的简称，分别由总书记在2013年9月和10月提出。2013年11月，十八届三中全会将“一带一路”上升为国家战略。2014年12月中央经济工作会议将“一带一路”与京津冀协同发展、长江经济带建设共同列为国家三大战略。

　　根据去年8月27日“一带一路”建设工作5周年座谈会后的新闻发布会数据，过去五年，合作伙伴方面，已有103个国家和国际组织同中国签署118份“一带一路”方面的合作协议。经贸合作方面，中国企业在沿线国家建设境外经贸合作区共82个，累计投资289亿美元，入区企业3995家。对外投资方面，截至2018年6月，与沿线国家货物贸易累计超过5万亿美元，对外直接投资超过700亿美元。金融开放方面，目前已与17个国家核准《“一带一路”融资指导原则》，并有11家中资银行设立71家一级机构。

　　一带一路是十八大以来，由总书记亲自推动的重大国家战略。战略意义上，一带一路不仅是一个区域经济发展战略，更是肩负着推动中国式全球化的历史使命。

　　2.3． 京津冀协同发展/雄安新区（三大战略之一/“千年大计”）

　　习语录：实现京津冀协同发展，是面向未来打造新的首都经济圈、推进区域发展体制机制创新的需要，是探索完善城市群布局和形态、为优化开发区域发展提供示范和样板的需要。（2014，京津冀协同发展座谈会）

　　建设雄安新区是一项历史性工程，一定要保持历史耐心，有“功成不必在我”的精神境界。（2017，河北省安新县考察、河北雄安新区规划建设工作座谈会）

　　京津冀协同发展战略是由总书记于2014年2月26日召开的座谈会上首次提出的，也是总书记亲自谋划和推动的重大国家战略。2015年4月政治局会议审议通过《京津冀协同发展规划纲要》，标志着准备一年多的京津冀战略顶层规划出炉，并自此进入实质落地时期。2017年4月1日 ，中共中央、国务院决定设立雄安新区。2018年11月，中共中央、国务院明确要求以疏解北京非首都功能为“牛鼻子”推动京津冀协同发展。

　　京津冀是中国的“首都圈”，包括北京市、天津市以及河北省的保定、唐山、廊坊、沧州、秦皇岛、石家庄、张家口、承德、邯郸、邢台、衡水等11个地级市。按照总书记的要求，全力推动京津冀一体化，首要解决的是北京“人口过多交通拥堵房价高涨大气污染”的问题。2017年北京西城区和东城区人口密度分别超过24000人/平方公里、20000人/平方公里。另一方面，环首都带的经济发展状况较为一般。2018年数据来看，在河北的11市中，只有唐山、廊坊这两个地区的人均GDP超过了全国平均水平。

　　雄安新区的起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，最终远期控制区面积要到2000平方公里（北京主城区面积只有1381平方千米）。区域特点上，雄县拥有白洋淀水域面积18.3平方公里，建有中国北方最大的内陆码头；安新县拥有丰富的水利资源，境内的白洋淀是大清河水系重要的水利枢纽；容城紧临北京周边最大的小商品集散地，且拥有丰富的地热资源。值得注意的是，截止18年底，我国的19个国家级新区中，雄安新区是唯一一个区位上不在直辖市的副省级新区。

　　2.4． 长江经济带（三大战略之一）

　　习语录：推动长江经济带发展是党中央作出的重大决策，是关系国家发展全局的重大战略，对实现“两个一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的中国梦具有重要意义。（2018，长江经济带座谈会）

　　长江经济带的概念源来已久，长江流域的开发和保护经历了漫长的探索过程。90 年代中期，“长三角和沿江地区”的发展首次上升为国家级战略，这一阶段以上海浦东开发开放为龙头与核心。“十一五”至“十二五”期间，国家对长江黄金水道的建设颇为重视。2010 年 12 月，国务院颁布实施《全国主体功能区规划——构建高效、协调、可持续的国土空间开发格局》，长江流域以一个整体的区域再次纳入国家发展战略。2014年9月国务院印发《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》，“长江经济带”作为重大战略在国家层面得以正式确立，与“一带一路”、京津冀协同发展一并被列为三大区域发展总体战略。2014年，长江经济带的范围从“7+2”扩大到“9+2”。2016年9月，《长江经济带发展规划纲要》正式印发。

　　长江经济带东起长三角冲积平原、连接东海海岸线，西至云贵高原、与缅、老、越三国交界，跨越中国 11 个省（直辖市），国土面积 205.24 万平方公里，占全国国土面积的 21%。从经济要素禀赋来看，长江经济带沿线的天然优势和后天基础，都奠定了其不可替代的战略地位和巨大的增长潜力。长江经济带的航运具有运输成本低、运输能力大、占地少、能耗低、污染小等特点，自东向西较均匀地分布着不少经济实力较强、产业特色突出、科教创新基础良好、城市文化吸引力很强的节点城市。

　　2.5． 粤港澳大湾区（亲自谋划、亲自部署、亲自推动）

　　习语录：北雄安，南大湾，是中国战略双子座。（2018，广东考察）

　　关于“粤港澳大湾区”的讨论可以追溯到1994年，时任港科大校长的吴家玮提出了对标旧金山、建设深港湾区的设想。21世纪初，广州再次提出依托南沙港、对标东京湾区。2009年10月28日，粤港澳三地政府有关部门在澳门联合发布《大珠江三角洲城镇群协调发展规划研究》，提出粤港澳共建世界级城镇群。2014年，“打造湾区经济”首次写入深圳市政府工作报告；2017年，“研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划”首次写入（全国）政府工作报告；同年7月，《深化粤港澳合作 推进大湾区建设框架协议》在港签署。2019年2月18日，中共中央、国务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》，顶层设计正式出炉。

　　粤港澳大湾区是粤港澳自贸区的升级版，包括广东的九个市（广州、深圳、珠海、东莞、惠州、中山、佛山、肇庆、江门），连接香港、澳门，区域上看是辐射珠三角，地理位置上看该区域是对外开放的高地。从经济基础看，大湾区覆盖全国经济最发达的珠三角城市群，不到1%的土地和5%的人口创造了全国13%的经济体量，同时坐拥有全球最大的海港群和空港群，战略提出之际便对标三大世界级湾区，增长潜力巨大。目前以港珠澳大桥为代表的基础设施互联互通，已经取得了一定成效，未来在产业升级上，除了目前的优势产业制造业，还将向服务业等附加值更高的产业迁徙，增长潜力巨大。

　　2.6． 海南自贸港（经济特区更高的历史使命）

　　习语录：自由贸易港是当今世界最高水平的开放形态。（2018，海南经济特区30周年大会）

　　早在1988年，全国人大会议就通过了关于设立海南省的决定和关于建立海南经济特区的决议，海南也成为了当时最大的经济特区。30年后的2018年，总书记赴海南考察，在4月13日举办的庆祝海南建省办经济特区30周年大会上正式宣布，党中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区。2017年的十九大报告中首次出现了探索建设自由贸易港的说法；海南经济特区战略意义升级之后，2019年的两会重申将赋予自贸试验区更大改革创新自主权。此外，海南自贸试验区总体方案也在2018年末正式颁布。

　　海南省的行政区域包括海南岛和西沙群岛、南沙群岛、中沙群岛的岛礁及其海域，是中国面积第二大的岛。全省陆地（主要包括海南岛和西沙、南沙、中沙群岛）总面积3.54万平方公里（其中海南岛陆地面积3.39万平方公里），约占全国0.37%。截至2017年底，海南省常住人口占全国0.67%， GDP占全国0.54%。

　　按照去年4月的指导意见，海南自贸区/港被定义为“我国面向太平洋和印度洋的重要对外开放门户”，是“打造实践中国特色社会主义的生动范例”；总书记更是强调，自由贸易港是当今世界最高水平的开放形态。《指导意见》同时提出了从当前到本世纪中叶的发展规划。

　　2.7． 长三角一体化（最强城市群）

　　习语录：同“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设相互配合，完善中国改革开放空间布局。（2018，进博会）

　　1991年，邓公在上海视察时就指出，“开发浦东，这个影响就大了，不只是浦东的问题，是关系上海发展的问题，是利用上海这个基地发展长江三角洲和长江流域的问题。” 92年6月，国务院专门召开长江三角洲及沿江经济规划座谈会，拉开了长三角经济协作探索的序幕。进入21世纪，中央更加关注区域协调发展问题，提出要突破行政区划界限，形成若干带动力强、联系紧密的经济圈和经济带。这一时期长三角的区域协作从青涩逐步走向成熟，国务院先后颁布了三个重磅规划。

　　2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式发表演讲时提到，将支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略，并同“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区。从1982年首建上海经济区试验跨省区区域合作模式未果，到2018年长江三角洲一体化正式上升为国家战略，历时36年。

　　长三角城市群处于东亚地理中心和西太平洋的东亚航线要冲，是“一带一路”与长江经济带的重要交汇地带，在国家现代化建设大局和全方位开放格局中具有举足轻重的战略地位。长三角地区是我国经济最发达、人口最集中、区域消费能力最强的地区，对标全球，依然是消费和发展潜力最大的城市群之一。

　　由于区域经济战略属于政策主题，因此在更多时候是政策驱动型的。重要的国家战略毫无疑问都能获得政策倾斜，关注度、出现的频率也非常高，这也给我们的梳理工作带来难度。但市场往往只对重要政策节点作出反应，因此从主题投资层面，也无需穷尽所有细节。我们希望能够找到区域主题概念投资的规律共性，因此对于“重要政策节点”，我们圈定以下范围：

• 概念正式上升为国家战略

• 在中央、国务院重要会议上有超预期的表述（党代会、中央经济工作会议、政府工作报告）

• 中央、国务院以最高名义出台专项规划

• 召开专题座谈会、举办峰会

• 其他：金融支持政策、区域专享政策

　　根据这个标准，我们画出七大区域发展国家战略的政策日历（清晰版请联系团队获取）：

　　3、上升为国家战略之后，区域主题如何表现

　　政策主题投资机会往往由政策节点或政策预期驱动，但由于战略性主题往往建设周期较长，难以在短期兑现收益，因此主题投资受资金面和市场风险偏好影响较大。因此我们首先将2013年以来的市场走势划分为以下六个区间：

　　区间①-牛市初期：2013年1月-2014年10月。此阶段特点为，慢熊之后初现结构性躁动迹象，创业板指跑赢沪深300，风险偏好回暖中。

　　区间②-快牛：2014年11月-2015年6月。此阶段特点为，杠杆资金大举进入，风险偏好极高，市场全面快速拉涨。

　　区间③-快熊：2015年6月-2016年2月。此阶段特点为，资产泡沫破灭，杠杆资金爆仓，市场连续快速下跌。

　　区间④-结构性慢牛：2016年3月-2018年1月。此阶段特点为，市场以大为美，主板指数涨而选股难度加大，市场风险偏好较低。

　　区间⑤-快熊：2018年1月-2018年12月。此阶段特点为，市场全面杀估值，除年初以外主要指数全年下跌。

　　区间⑥-反弹：2019年1月至今。此阶段特点为，市场久跌之后借宽松预期启动估值修复行情，风险偏好快速回暖。

　　3.1． 上海自贸区：优质上市公司集聚，常有大行情

　　第一波行情-2013.8.6-2013.9.24：市场处于大牛市启动初期，行情不长但涨幅较大。政策驱动力来自国务院批准设立上海自贸区并发布总体方案，9月上海自贸区挂牌成立。

　　第二波行情-2014.6.21-2015.6.12：横跨牛市从“温”到“热”两阶段，涨幅可观，概念体现β属性。区间覆盖的重要政策节点包括14年6月28日国务院下发《中国（上海）自由贸易试验区进一步扩大开放的措施》、14年末第二批自贸区名单出台。

　　第三波行情-2016.6.14-2017.3.1：处于结构性慢牛，市场开始分化。板块对创业板指相对收益较高，对沪深300相对收益一般。政策方面，16年8月末第三批自贸区名单出台。

　　第四波行情-2019.1.31-2019.3.25：市场处于估值修复的反弹阶段。政策面上，18年11月末国务院重磅发布关于支持自由贸易试验区深化改革创新若干措施，18年12月中央经济工作会议提出要赋予自由贸易试验区更大改革自主权，加上海南自贸港的催化，这一轮反弹行情中取得较高相对收益。

　　3.2． 一带一路：提出以来涨幅一般，政策预期更加重要

　　第一波行情-2014.1.14-2014.12.15：处于大牛市前期预热阶段，概念稳健上涨。2013年9月、10月分别提出“带”和“路”，11月9日十八届三中全会升级为国家战略。概念取得相对收益时间略有滞后。

　　第二波行情-2016.6.8-2017.4.13：处于结构性慢牛阶段。14-15年的一系列推进，一带一路指数虽然上涨，但并没有取得太好的相对收益，板块的β属性不明显。反而在16年6月之后，市场以大为美，风险偏好一般，概念涨幅更加稳健。此外这一波涨幅还有17年一带一路峰会的预期加成。

　　第三波行情-2018.6.22-2018.9.7：处于全面杀估值阶段，涨幅和持续性都有限。这一区间政策驱动不明显。

　　3.3． 京津冀一体化：高弹性主题，牛市品种

　　第一波行情-2014.2.14-2014.12.8：处于大牛市初期阶段。14年2月京津冀协同发展座谈会正式提出国家战略，概念全年涨势良好。

　　第二波行情-2015.6.5-2017.4.11：横跨快熊-结构性慢牛两个阶段，取得相对收益的持续性极高。14年末中央经济工作会议首次将一带一路、京津冀、长江经济带合称为三大战略；16年中央经济工作会议部署三大战略时将京津冀写在首位；17年4月1日推出雄安新区（此后因波动率过大多只股票被特停）。在大牛行情里，政策概念的弹性并不是最突出的。但整体来说，有政策加成的情况下，京津冀概念的稳健性较高。

　　3.4． 长江经济带：牛市初期提出，相对收益一般

　　第一波行情-2014.9.4-2014.11.28：处于大牛市初期阶段。国务院在14年9月印发指导意见，长江经济带确认为国家战略，推动本轮行情。但由于战略诞生于牛市初期，在随后的快牛中，弹性并不大，随后相对收益不突出。

　　第二波行情-2016.6.16-2017.4.6：处于结构性慢牛阶段。整体来说，长江经济带概念相比于其他区域发展国家战略，热度并不算高。

　　3.5． 粤港澳大湾区：政策推动下取得熊市相对收益

　　第一波行情-2017.1.18-2017.4.13：处于结构性慢牛阶段。17年初期涨幅不明显，但在两会确认粤港澳大湾区战略之后，概念迅速拉升。但这一轮行情持续性不高。

　　第二波行情-2018.3.22-2018.5.24：处于市场全面杀估值区间内。政策方面驱动力主要来自粤港澳大湾区规划纲要下发的预期，5月政治局常委会和政治局会议先后审议纲要。

　　第三波行情-2018.11.5-2018.12.11：处于市场全面杀估值的后期。总书记在10月末时隔6年再赴广东考察，提振概念情绪。但行情仍然较弱，以震荡为主。

　　3.6． 海南自贸港：推出后两轮行情持续性均有限

　　第一波行情-2018.2.9-2018.4.9：处于市场全面杀估值阶段。概念借总书记考察海南，提出“支持海南全岛建设自由贸易试验区”炒作，但4月8日博鳌亚洲论坛对海南板块提法不及市场预期，因而行情非常短暂。

　　第二波行情-2018.11.18-2018.3.25：处于久跌后反弹阶段。政策驱动力为10月末海南自贸区总体方案出台、11月5日进博会表达改革开放态度。

　　3.7． 长三角一体化：借年初估值修复行情发力

　　第一波行情-2019.1.31-2019.3.22：市场处于久跌后估值修复阶段。政策驱动力为18年11月进博会和19年3月政府工作报告先后确认国家战略。

　　总结以上我们发现，上升为国家战略的区域经济发展主题的表现有以下特点：

　　第一，主题投资需要考虑市场所处阶段和投资者风险偏好，但区域经济发展的β属性并不非常突出（相比于科技类概念）。我们对七大战略主题行情的回溯中，很少能够看到此类主题在快牛行情中取得相对收益；而在结构性慢牛（16年3月-18年1月，市场以大为美阶段）或大牛市启动前夕（13年1月-14年10月）表现最好。我们推测原因之一可能是，区域经济发展的战略在建设初期，大都需要设计基础设施建设、交通一体化等，而这些板块并不属于高弹性品种。

　　第二，政策类主题要出现大行情，多需要政策推动。我们在前文提到了五类重大政策节点，包括①概念正式上升为国家战略、②在中央国务院重要会议上有超预期表述、③中央国务院出台顶层规划、④总书记亲自召开座谈会或举办峰会、⑤金融支持或专项政策——通过回溯发现，第一类政策信号的驱动力最强。如果区域政策被上升为国家战略，则无论当时市场处于哪个阶段，都能出现一波行情；至于涨幅力度和持续性，则受市场所处阶段和政策持续推动影响。除此之外，第二类和第四类信号对概念也有不错的推动作用；至于第三类信号，市场抱有预期的情况下多为提前反应；第五类信号驱动力最弱。

　　第三，七项战略的比较上，京津冀一体化和上海自贸区涨幅最为可观，行情持续性较好。

　　4、当前重点推荐：一带一路、长三角

　　站在当前时点，我们建议重点关注一带一路和长三角一体化主题。一带一路主题在过去两年表现较为低迷，加上国际范围内逆全球化、民粹主义抬头，市场对于一带一路的预期有所下降。但从政策面对于“改革开放”的决心来看，一带一路很有可能也是最被低估的区域主题之一。此外，今年将召开第二次一带一路峰会；而两年前峰会召开前夕，一带一路指数表现较好，对沪深300和创业板指均有相对收益。除了峰会的预期之外，另一个事件催化来自3月23日上午，中意签署的共同推进一带一路倡议谅解备忘录——意大利也是一带一路战略推进以来首个签署该协议的G7国家。

　　长三角一体化是最新提出的国家战略。一方面，参考此前战略确定之后（最有效政策信号），第一波行情基本都在2个月以上。另一方面，当前正处于科创板推出的重要窗口，长三角区域良好的经济基础和科技禀赋也将受益于本轮资本市场改革。此外从市场环境来看，我们更倾向于当前处于震荡向上的脉冲性行情，是比较有利于政策类主题的。

　　风险提示：宏观经济风险，政策不达预期风险等。

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责任编辑：凌辰 SF179