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来源：新时代策略
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策略观点
近期市场的主线是政策，但是不同的人预期的政策方向并不相同。有对股市流动性政策的乐观预期，其影响往往是短中期的，有对基建、房地产、降息、减税等稳增长政策的预期，这些政策的影响往往是年度的，而也有对中美贸易关系、改革开放等长期政策的预期，这些是长期的。我们认为，现在股市稳定政策已经预期充分，稳增长政策很难超预期，未来反弹能否继续取决于改革开放等长期政策能否超预期，下周是这一轮反弹能否继续的关键，是多头最后也最重要的逻辑兑现点。
（1）稳增长的政策会有，但预期不能太高。从7月开始，对稳基建的政策预期就开始升温，之后随着利率环境的不断改善，更多稳增长的声音开始出现，近期对房地产政策的放松，也有一定预期。我们认为，现在的经济政策相比2018年的去杠杆已经好很多，货币环境的改善还会持续，但是如果期望信用层面出现较大的宽松，难度可能会比较大。最大的背景是，虽然目前面临经济下行压力，但是国企的利润情况依然还不错，由此导致推动稳增长的诉求会有，但是力度不会很大，力度更大的稳增长可能要等更长时间。
（2）最近预期这么高，主要是因为利率下行的速度很快。之所以逻辑层面，较少有投资者认可信用大变化，但股市预期这么多在，主要是因为最近利率下降得比较快。我们认为，利率的大幅下行，主要是因为随着经济下行、大宗商品价格出现快速调整，实体企业资金需求下降。这种下降对短期盈利没有影响，但对股市中长期估值有正面影响。
（3）反弹最后的动力来自改革开放能否超预期。我们认为，目前的国内国外环境，有利于国内改革的加速推进，特别是在跨年前后的政策密集期，改革相关政策是最后一个也是最重要的利多。之前的反弹能否持续并不取决于地产、基建政策能否超预期，而取决于改革开放政策的变化。下周是非常重要的观察窗口。
表1：近期利多利空全梳理
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事件&解读 |
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利多 |
（1） 12月18日，改革开放四十周年相关活动； （2） 中央经济工作会议； （3） 3月前，中美贸易谈判进展； （4） 1月初，农业问题1号文件。 |
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利空 |
（1）12月解禁高峰； （2）12月20日，美联储FOMC将公布利率决议及政策声明，同日，英国央行将公布利率决议及会议纪要。 |
资料来源：Wind，新时代证券研究所
行业配置建议：现在行业的销量数据都不理想，经济下行带来的影响已经让大部分行业数据都开始变差了，一般来说，这种变差持续的时间需要至少1年时间，所以在2019年年中之前配置思路是三个：第一个是需求和经济相关性不大的成长。第二个是估值调整更早，稳增长政策受益。第三个是原材料成本占比较大且需求较为稳定或需求定价不市场化。
如果放在季度，还要考虑短期的涨幅和预期兑现程度，如果是能够兑现业绩的板块，可以继续持有（新能源车、火电），但如果是不能兑现到业绩的板块，或难有继续超预期的催化剂，那么阶段性涨幅过大后也需要谨慎。
自上而下来看，过去一段时间的主要主线是政策，通信、地产、科创板等均是政策敏感性板块，这种政策预期已经持续了两个月，可能还能持续一段时间。但预计1-2个月内，市场可能会转向更加低估值的板块风格。
表2：板块配置观点
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板块 |
观点 |
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金融 |
2018年银行的调整主要来自对非标和地方政府融资的担心，这一担心随着政策的变化将会有较大的缓解。历史的经验，如果是熊市的后期，金融是很有防御属性的，而一旦市场出现政策或经济预期拐点带来的估值修复，金融最先受益。短期最大的问题是相对收益明显，建议选银行、建筑，地产和券商涨幅较大，风险收益比有所下降。 |
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成长 |
成长股2018年是见底的一年，主要源自估值压力消化了充分、业绩承诺集中到期、股权质押风险逐步释放。可以逐步挖掘创业板的机会作为中长期底仓。三季报后，成长股的风险担心会推后到年报，期间考虑到政策变化，可能会有很多主题性机会。 |
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消费 |
消费2019年下半年可能会逐渐企稳走强，2019年消费的补跌目前来看比2012年可能更安全，不大会是持续好几年的转势。 |
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周期 |
商品价格第一阶段杀跌基本结束，下一个阶段下跌可能要等库存累积一段时间后。中间会有阶段性表现的可能。 |
资料来源：Wind，新时代证券研究所
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本周市场变化
本周A股震荡下跌，上证综指小幅下跌0.47%收于2593.74，深证成指下跌1.35%。风格上大盘股抗跌性较强，上证50、沪深300分别下跌0.30%、0.49%，创业板50、创业板指、中证500及中小板指分别下1.86%、2.28%、1.67%和2.22%。行业层面，申万28个行业多数下跌。其中，医药（-3.25%）、农林牧渔（-3.11%）、计算机（-2.68%）、综合（-2.60%）及军工（-2.54%）跌幅居前，仅家电（1.87%）、建筑（1.42%）、食品饮料（1.02%）、及房地产（0.67%）四个行业小幅上涨。概念类中，啤酒指数、打板指数、深圳市国资指数、粤港澳自贸区指数以及5G指数涨幅居前，血制品指数、北部湾自贸区指数、仿制药指数、智能音箱指数和生物疫苗指数跌幅靠前。
全球股市方面，欧洲市场反弹，美股及新兴市场普遍下跌。标普500本周下跌1.26%。欧洲股市普遍小幅反弹，其中富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数及欧洲50指数分别上涨0.99%、0.84%、0.72%和0.56%。新兴市场股市多数下跌，俄罗斯RTS、墨西哥MXX指数以及巴西圣保罗指数分别下跌3.58%、1.40%和1.33%；印度SENSEX30指数小幅上涨0.81%。商品市场中，原油价格止跌企稳，国际黄金价格小幅下跌0.77%。有色板块出现分化，LME锌、铝分别下跌2.31%、0.54%，LME铜上涨1.16%。黑色系普遍反弹，铁矿石、螺纹钢、动力煤分别上涨2.23%、0.97%、0.18%。
A股市场资金方面，本周陆股通资金净流入47.08亿元，港股通资金净流入17.44亿元，本周北上资金合计净流入29.64亿元。杠杆资金中，本周融资余额小幅减少4.00亿元。从机构投资者的角度，新发型基金份额依然维持较低水平，普通股票型基金和偏股混合型基金的股票投资仓位上周分别上升0.09%、下降0.19%。
央行本周继续暂停公开市场操作，本周无公开市场操作回笼。下周将有1200亿国库现金存款到期。截至12月14日，银行间拆借利率加权平均值为2.74%，较上周小幅回升。国债收益率在本周较上周小幅上升，信用利差小幅．
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责任编辑：史考
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