国金策略:当前A股困局在于企业盈利下行 主推大金融

　　【国金策略李立峰】12月A股前瞻||平淡收官，枕戈待旦

　　来源： 策略李立峰与行业配置笔记

　　主要观点

　　一、海外市场：鲍威尔“放鸽”称利率接近中性水平，阶段性提振全球市场风险偏好；美油11月份大跌21%，美元指数相对强势，其他大宗商品窄幅波动

　　11月份全球主要权益类市场“涨多跌少”， 新兴市场权益类指数涨幅整体好于欧美市场。鲍威尔“放鸽”称利率接近中性水平，阶段性提振全球市场风险偏好。11月份恒生指数、印度孟买SENSEX30、东京日经指数、标普指数、纳斯达克指数、德国DAX指数分别表现：6.11%、5.09%、1.96%、1.79%、0.34%、-1.66%。周三美联储主席鲍威尔发表讲话，认为目前的利率“略低于”（just below）中性区间，鲍威尔的表态较十月初明显缓和。阶段性提振全球市场风险偏好，美元指数相对强势，最新达97.18。受原油供给端增加，需求端快速萎缩的影响，美油11月份大跌22%，创逾10年最大单月跌幅。

　　“美墨加”三国11月30日签署取代《北美自由贸易协定》的新协议，USMCA将保留特朗普落实对进口汽车加征25%关税威胁的能力，与此同时使从加拿大和墨西哥进口的乘用车、皮卡和汽车零件基本上豁免缴纳关税。

　　后期海外市场聚焦：12月份FOMC议息会议（12月18-19日），年内第四次加息几乎板上钉钉。

　　二、G20峰会结束，中美就经贸问题达成共识，决定停止升级关税等贸易限制措施

　　中美两国元首在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行会晤。会晤后，中方经贸团队相关负责人表示，两国元首讨论了中美经贸问题并达成了共识。双方决定，停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。两国元首指示双方经贸团队加紧磋商，达成协议，取消今年以来加征的关税，推动双边经贸关系尽快回到正常轨道，实现双赢。总体来看，中美两国元首见面并达成停战协议，符合市场大多数预期，对市场风险偏好影响偏中性。后续决定市场方向的仍在于A股企业盈利。

　　三、国内经济增速承压依旧，“房地产、汽车”等商品销售增速继续下滑

　　11月中国官方制造业采购经理指数（PMI）录得50.0，环比小幅回落0.2个百分点，跌至荣枯线，为2016年7月以来新低。非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落0.5个百分点，表明非制造业增长有所放缓。综合PMI产出指数为52.8%，比上月回落0.3个百分点，活跃度有所减弱。国内经济增速承压，主要受制于“房地产景气度”的下行，且基建投资并未及时的做出“对冲托底”作用。11月14号，统计局披露的全国前10月房地产投资增速回落0.2个百分点，至9.7%；1-10月商品房销售面积累计同比2.2%，回落0.7个百分点，商品房销售面积持续放缓。1-10月累计基建投资同比增长3.7%。11月8日中国乘联会披露10月份广义乘用车零售销量数据，10月198万辆，同比减少13.2%，连续第五个月减少（9月减少13.1%）。

　　四、推进制定科创板的相关制度规则，不排除年底之前相关征求意见稿出台

　　11月5日，习主席在首届中国国际进口博览会开幕演讲上提到“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，不断完善资本市场基础制度”。之后证监会、上交所等监管机构均表示“将抓紧完善科创板的相关制度规则安排”。我们预计在科创板上市企业或“淡化盈利性”，在多层次资本市场体系中的定位或高于“创业板”，而低于“主板”。监管部门表示“设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措”。 12月1日，上交所召集会员理事、监事召开座谈会，就设立科创板并试点注册制集思广益，征求市场意见。之前，上交所已完成设立科创板并试点注册制的方案草案，将尽快综合此次座谈会及市场各方的意见建议对草案进行修订完善。从近期监管层相关表述来看，预计科创板试点注册制的的相关政策措施正在加紧制定中，不排除年底之前相关制度安排的征求意见稿会发布，科创板实质性推进在明年上半年见到成效。

　　五、证监会核发2家企业批文；沪伦通业务有条不紊推进

　　11月30日，证监会核发了2家企业IPO批文，分别为江苏利通电子股份有限公司、青岛银行股份有限公司。另“沪伦通”启动业务日益临近。各家券商正在全力以赴准备沪伦通业务方案，预计12月初完成全部系统测试，12月8日沪伦通经纪业务将进行通关测试，测试完成后业务将准备上线，12月8日大概率会公布沪伦通标的，一解市场困惑，不排除汇丰成为沪伦通下首个发行CDR的外国上市公司。

　　六、投资建议：延续“待企业盈利的企稳”观点

　　步入11月下旬，沪深两市缩量尤为明显，11月30日，沪深两市成交量跌至2674亿。10月20日，证监会发布信息：支持优质企业参与上市公司并购重组，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，表明证监会对A股并购重组有所松动。11月9日，证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，放开了募集资金用途限制，并对再融资时间间隔的限制做出调整，使之更加的灵活，凸显了股市大幅波动背景下监管层对股市稳定发展的重视。后续制约A股反弹高度的仍在于“企业盈利下行”，且美国年内处于缩表周期，对新兴市场国家资金流向形成负面冲击。

　　行业（个股）配置上，考虑到当下 A 股大多数领域其市场份额向行业龙头集中的趋势并未发生改变，大市值龙头个股仍将表现出超额收益。行业上我们仍主推“大金融”板块，其次我们相对看好能独立于经济周期下行的“军工”板块，涨价类的“天然气”。另外主题投资上，我们主推“5G产业链”。

　　风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）

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责任编辑：张恒