方正策略：稳定政策陆续出台维稳市场情绪

　　【方正策略】稳定政策陆续出台维稳市场情绪

　　 策略研究

　　◆市场观点◆

　　稳定政策陆续出台维稳市场情绪

　　本周市场剧烈波动，周一延续上周副总理、一行两会领导在维稳市场发声的情绪下大涨，奠定本周市场上涨基础。后半周在外围市场持续大跌的影响下，A股大幅低开，同时受市场稳定政策的逐步落地，情绪面开始改善并对冲外围悲观情绪，逐渐收复失地小幅收涨或收跌。总体来看， A股体现为外围市场不利因素传导与国内稳定政策利好因素之间的力量角逐，国内稳定市场的措施等积极因素不断积累并开始发挥减弱外围利空影响的重要作用。

　　1、国内稳定市场政策正在逐步落地，积极因素逐渐主导市场情绪。近期政策层面有两个重要重大的变化：

　　（1）股权质押平仓风险正在积极化解。

　　前期市场出现较大幅度的持续下跌，由此触发的股权质押平仓风险成为市场恐慌性下跌恶性循环的核心矛盾。在估值及基本面都不支持连续下跌的背景下，伴随着副总理、一行两会领导等金稳委主要成员维稳市场发声，各种纾解股权质押平仓风险的措施正在逐步落地。

　　其中包括：鼓励国企、保险、私募、地方政府管理的各类基金、券商资管、联合新基金等各主体帮助有前景的上市公司纾解质押风险，目前多地已发起设立专项基金；11家券商合力成立210亿母资管，总共撬动1000亿的资管计划参与化解股权质押风险；证监会支持发行纾困专项债并适用即报即审等“绿色通道”提高效率等，多渠道、多主体参与纾困，股权质押平仓风险正在积极化解，这有助于提振投资者信心。

　　（2）《公司法》修订完善上市公司回购股份规定，有望带来近8千亿潜在增量资金流入。

　　《公司法》修正案已于26日公布并实行，这次修正主要围绕上市公司股份回购制度完善进行的，主要包括三个方面：

　　① 列举增加上市公司股份回购的情形。其中最重要的是增加“上市公司为维护公司价值及股东权益所必需”，这可以为以后发生在估值和基本面不支持持续下跌触发类似股权质押强平风险导致损害公司价值和股东权益等事件时，通过回购股份稳定股价；

　　② 适当简化回购股份的决策程序。对新增情形可以由董事会会议作出决议，这提高了股份回购的 操作效率和及时性，有利于及时对公司股价作出回应；

　　③ 松绑回购资金来源，提高回购数额上限，延长持有期限。不再要求回购资金来源于税后利润，此外将持有数额从已发行股份的5%提高至10%，并将持有期限从1年提升至3年。截止本周末A股自由流通市值共17.28万亿，若将持有限额提高5%，这将为市场带来近8000亿的潜在增量资金流入。

　　2、外围市场对A股仍有一定负面影响。

　　从今年3月份贸易冲突爆发以来，美股是造成A股行情的最重要外部冲击和影响因素。本周美股市场三大指集体大跌，其中道琼斯工业指数跌-2.97%，纳斯达克跌-3.78%，标普500跌-3.94%，并将悲观情绪传导至全球主要市场，其中日经225下跌-5.98%，英国富时100下跌-1.56%，韩国综合指数下跌-5.99%，香港恒生指数下跌-3.30%，同样导致A股大幅低开。

　　但目前，从国内稳定政策等利好因素与外围市场大跌不利因素的角逐中，国内不断积累的利好因素正在开始发挥作用并不断消除外围市场的不利影响。

　　需要关注外围市场大幅波动的风险传递。美股三大指今年分别从9月份高位回撤，其中道指回撤-7.98%，纳指回撤-11.62%，标普500回撤-9.28%，最重要的原因在于担忧美国经济向好局面能否维持面临不确定性。美国经济强劲复苏最重要的原因是特朗普推行大规模减税，而这减税的持续性、力度及效果不确定性表现在两方面：

　　①本届中期选举竞争是过去历年来最为激烈的一次，居民投票参与率关注度可能创新高，而特朗普政府是否能赢得中期选举不确定，由此所产生对美国未来减税持续性、力度的担忧；

　　②美联储快速加息减弱特朗普政府积极财政政策效果。美联储自2015年底启动本轮加息周期以来，已加息8次，并且加息频率有所加快，仅今年加息就3次，且预计12月仍有加息，频繁的加息操作减弱了积极财政政策效果。此外，就算特朗普赢得中期选举，在如此加息频繁和幅度下，明年美国财政是否仍能支撑大力度的减税空间仍面临相当大的不确定性。因此，美国经济隐忧仍可能继续加大美股波动，影响全球市场。

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　　行业景气度跟踪

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　　行业景气度追踪

　　（1）资本品价格涨跌互现，可适当关注钢铁、水泥领域；

　　（2）消费品中，可适当关注白羽鸡板块。

　　资本品景气追踪

　　1） 动力煤价格与上周持平，焦煤价格较上周小幅上涨，日均发电耗煤量同比下跌；

　　2） 铁矿石价格普遍上涨，螺纹钢、线材价格上涨，板材价格下跌；

　　3）基本金属价格涨跌互现，黄金价格上涨，小金属价格涨跌互现，部分与上周持平，稀土价格出现大幅下跌，部分与上周持平；

　　4） 水泥价格上涨，玻璃景气度下降，水泥价格仍有走高空间；

　　5） 本周油价下跌，化工产品大部分价格下跌；

　　6） 挖掘机9月销量创新高，基建补短板工程机械延续景气。

　　消费品景气追踪

　　1） 本周猪价下降，肉鸡苗价格上涨，蛋鸡苗小幅度回落，生猪价格进一步分化，行业产能拐点或将提前，白羽鸡行业存在反转趋势；

　　2） 主要农产品价格变动不一，棉花、蔬菜价格和白砂糖价格下跌，玉米和大豆价格上涨，东北玉米产期推迟，价格持续上涨；

　　3） 本周大部分白酒价格不变，奶粉价格上涨，减税因素有利于行业发展；

　　4）商品房本周日均销售面积持平，房地产在不同级别城市将呈现区别走势；

　　5）10月乘用车零售、批发低起步；

　　6） 双十一有望帮助家电市场翻盘。

　　◆   首选行业及逻辑   ◆

　　石油化工 | 银行 | 保险 

　　石油化工的核心逻辑在于：中报业绩不错，净利润增速和ROE双双提升，三季报值得期待；全球原油供给仍处于紧平衡态势，油价将保持强势，历史上油价突破80美元之后，石油化工产业链表现较好。

　　银行的核心逻辑在于：中报盈利能力小幅改善，行业业绩估值匹配度较好，外资持续配置。

　　保险的逻辑在于：中报业绩延续改善，保费收入有望转正，板块估值处于低位，外资持续配置，龙头效应显著。

　　从最新跟踪看 

石油化工：三季报业绩亮眼。10月26日，财政部公布2018年1-9月全国国有及国有控股企业经济运行情况，表示1-9月，石油石化行业利润同比增幅较高，高于收入增长幅度。此外，从三季报看，荣盛石化前三季度归属于母公司所有者的净利润为17.69亿元，较上年同期增13.76%；营业收入为616.82亿元，较上年同期增17.80%。桐昆股份前三季度归属于母公司所有者的净利润为25.03亿元，较上年同期增118.16%；营业收入为308.65亿元，较上年同期增32.44%。恒力股份前三季度实现净利润36.53亿元，同比增长231.47%。其中，第三季度单季盈利17.71亿元，盈利更为亮眼。

银行：政策进一步加大对民营企业融资的支持力度。国务院总理李克强10月22日主持召开国务院常务会议，决定设立民营企业债券融资支持工具，以市场化方式帮助缓解企业融资难。会议决定，对有市场需求的中小金融机构加大再贷款、再贴现支持力度，提高对小微和民营企业金融服务的能力和水平；同时，针对当前民营企业融资难，运用市场化方式支持民营企业债券融资，由人民银行依法向专业机构提供初始资金支持，委托其按照市场化运作、防范风险原则，为经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发债提供增信支持；条件成熟时可引入商业银行、保险公司资金自愿参与，建立风险共担机制。

保险：9月保费增长持续改善，保险资金长期股权投资有望提升。上市保险企业近日披露9月保费月报，9月单月平安、人寿、太保和新华累计实现原保费同比增速分别为18.0%、4.7%、12.0%和10.0%，1-9月累计实现增速分别为19.1%、4.1%、14.4%和11.3%。10月25日，中国银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资产管理公司设立专项产品，发挥保险资金长期稳健投资优势，参与化解上市公司股票质押流动性风险，为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持，维护金融市场长期健康发展。下一步，中国银保监会将进一步支持保险机构增加对上市公司财务性和战略性投资规模，调整和优化股权投资、债权投资等领域监管制度，对符合国家战略和宏观政策导向的项目给予更多的政策支持，为实体经济提供更多长期资金和资本性资金。

 

 

　　石油化工

　　标的：中国石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、新奥股份、华鲁恒升等

　　支撑因素之一：中报业绩不错，净利润增速和ROE双双提升，三季报值得期待。中报业绩显示，石油化工行业18年H1归母净利增速达到73.2%，较18年Q1 32.7%的增速提升明显，单季度ROE也由4.3%提升至5.4%。

　　支撑因素之二：全球原油供给仍处于紧平衡态势，油价将保持强势。8月美国启动对伊朗的限制之后，全球原油供应一直处于紧平衡态势。伊朗原油出口面临挑战，出口下降幅度较大，制裁效果开始显现；10月3日，美国终止与伊朗在1955年签署的友好条约，目前沙特局势扑朔迷离，沙特增产补上伊朗产量缺口存疑，油价供给仍处于紧平衡态势。

　　支撑因素之三：历史上油价突破80美元之后，石油化工产业链表现较好。2007年以来油价两次突破80美元，目前的环境和2010年较为类似，2010年9月底，油价突破 80 美元关口后的半年时间内，表现最好的行业分别是油气开采（+36.39%）、煤化工（27.72%）、化学纤维（20.43%）、跑赢同期大盘的涨幅（13.28%）。

　　银行

　　标的：工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、光大银行、浦发银行、中信银行、南京银行等

　　支撑因素之一：中报盈利能力小幅改善。综合中报来看，26家上市银行18H1归母净利润同比增长6.49%，较一季度的5.6%有所提升，ROE同一季度持平。

　　支撑因素之二：行业业绩估值匹配度较好。目前银行PB为0.87倍，18H1和18Q1ROE均为12.6%，业绩估值匹配度较好。大行PB除建行以外均在0.8倍以内，股份制商业银行除招行以外均在0.8倍以内。

　　支撑因素之三：外资持续配置。9月26日，MSCI将中国A股大盘股纳入因子从5%提升至20%，9月27日，富时罗素宣布，将A股纳入其全球股票指数体系，分三阶段进行。预计两者将分别带来600亿美元和100亿美元的资金增量。金融是外资配置的主要行业，18年2季度QFII超配比例接近3%。

　　保险

　　标的：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等

　　支撑因素之一：中报业绩延续改善，保费收入有望转正。18H1，保险板块归母净利润合计同比增长31.2%，较一季度的30.8%小幅改善，较去年上半年的11.7%提升明显。上半年ROE达到8.5%，较去年上半年提升1.1%。保费收入降幅持续收窄，今年1至8月，整个保险行业实现原保险保费收入27449.58亿元，同比下降0.74%，较1至7月的-2.36%进一步收窄。

　　支撑因素之二：板块估值处于低位。目前保险板块估值仅为0.88-1.27 倍 PEV，合理估值为 1-1.5倍PEV，估值处于低位。

　　支撑因素之三：外资持续配置，龙头效应显著。A股纳入MSCI和富时将带来至少700亿美元的增量资金，金融是外资配置的主要行业，对龙头股青睐程度更大。中资保险股比较优势突出，平安的ROE达到20.8%，显著超过友邦、保诚15%的水平，且估值水平更低。

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　　风险提示：贸易战剧烈升级、外围市场大幅下跌、经济失速下行、政策效果不及预期等。

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责任编辑：王涵