申万宏源：新光光电军品研制进程不达预期

　　来源：申万宏源　　

　　作者：韩强、王加煨、李蕾

　　投资要点：

　　公司为国内军用光学仿真领域领军者，专注于军用光学仿真与制导、测试模块研发与制造。公司光学仿真及制导、测试模块主要用于军队和军工集团科研院所进行导弹武器系统的研制和测试工作。公司军用光学仿真技术处于国内领先地位，目前已研制四代产品，技术指标覆盖可见光、红外、激光和毫米波等波段，已应用于多个重点型号研制过程，并于2016年获得国防科技进步一等奖。公司积极践行国家军民融合战略，公司有针对性的将自身在光电领域的技术优势向民用领域溢出，初步形成森林防火、电力、铁路、安防等领域的民用产品。

　　公司营业收入增长稳定，盈利能力强。公司营业收入增长较为稳定，2017-18年营收增速分别为14.81%/14.48%。公司毛利率近些年略有下降，但仍处于较高水平，2016-18年毛利率为72.25%/65.29%/48.59%，毛利率略有下降主要是由于之前年度军品补价收入较高、同时18年度毛利率较高的光学制导和测试产品收入下降所致。公司重视研发，近3年研发投入占比逐年提升，2017-18年研发投入营收占比分别为9.95%/11.28%，研发投入绝对额增长且占比增加。公司军品占比较高，收入确认存在特殊性，公司产品价格由军方审定，尚未审价完毕的产品，由供销双方协商确定暂定价进行结算，待军方审价完成后，按照暂定价与审定价差异确定补价总金额，公司将补价总金额确认为当期收入。

　　公司具备武器装备全过程光学目标与场景仿真系统研制能力，同时光学制导、测试模块也已批产装备。公司领先于对手将高动态红外场景生成技术及薄膜式波束合成技术进行工程化应用，实现高速红外成像。公司实控人拥有光学成像制导领域核心技术，公司实控人康为民在国内首次提出基于像方扫描原理的光学成像制导新技术，并将多项关键技术应用于多个重点型号导弹研发、生产与装备。募投项目保障公司持续技术创新能力，公司此次募集项目“光机电一体化产品和研发中心等项目”（8.76亿元），资金用于光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试、激光对抗系统四个公司，全面提升公司科研生产能力。

　　建议采用PS估值法。根据上海证券交易所发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，发行人选择的上市标准为“预计市值不低于人民币10    亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5，000 万元，或者预计市值不低于人民币10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1 亿元。”

　　风险提示。军品研制进程不达预期；民品市场拓展不达预期风险。

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责任编辑：曹婕