申万宏源：木瓜移动搜索展示类广告毛利率水平较低

　　来源：申万宏源

　　作者：顾晟、刘洋

　　投资要点：

　　公司基于自主研发大数据平台，为国内企业提供海外营销服务。公司为国内广告主海外广告投放的服务商，将国内广告主的资料及商品信息推送至海外媒体，广告形式包括搜索展示类广告和效果类广告。公司营销服务网络覆盖北美、东南亚、南亚、中东、东欧等地区，在全球布置了14个大数据中心，业务覆盖一带一路沿线65个国家和地区。截止2018年末，公司在出海大数据营销产业处于领先地位，在Facebook媒体渠道出海营销收入排名前2位，在Google媒体渠道出海营销收入排名前5位。

　　2018年营业收入43亿元，同比增长90%，归母净利润8345万元，同比增长35%。2018年公司实现收入43.3亿元，同比增长89.9%，其中搜索展示类业务实现收入42.0亿元，占总收入的97%，16-18年收入复合增速为177%，公司收入高速增长受益于广告主出海需求的不断增长和公司技术实力提升带来的客服能力提升。18年实现归母净利润8345万元，同比增长35.1%。16-18年公司毛利率分别为20.31%/6.24%/4.38%，公司毛利率水平下滑主要受公司战略调整影响，公司前期高毛利的休闲社交类产品已经不再经营，同时占公司收入90%以上的搜索展示类广告毛利率水平较低，因此整体拉低公司毛利率水平。

　　在大数据实时处理、用户画像、投放策略等核心环节有长期积累，研发投入占公司总费用40%。公司核心商业模式为基于海量数据和核心算法，为广告主提供最优广告投放方案，并获取广告主支付的费用。公司的大数据分析处理技术具有高吞吐量、海量数据标签库和毫秒级快速响应的特点，满足广告主对海外广告投放的高要求。公司超过50%员工为技术研发人员，每年约40%费用支出投向研发领域，18年公司研发费用3052万，占公司合并营业收入0.71%，占母公司营业收入12.66%。

　　客户包括点点互动、奇虎360等，主要覆盖FB、Google渠道。2018年工具类客户占总收入的24%，电商类客户占总收入的40%，主要客户包括百度、点点互动、奇虎360等，18年公司第一大客户为点点互动，占总收入的13%，前五大客户收入占总收入33%。在投放渠道上，Facebook和Google是公司主要的广告投放渠道，其中Facebook渠道投放金额占总成本的92%，Google渠道投放金额占总成本6%。

　　募投项目情况。公司募投Papaya大数据智能平台项目3.2亿元，研发中心建设项目6350万元，总部基地项目9060万元，补充流动资金7亿元。

　　采用科创板第一套标准申报，采用PE估值。公司符合预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元的科创板上市标准。公司已有稳定的收入来源且已经盈利，建议用PE进行估值，可比公司包括蓝色光标，智度股份等。

　　风险提示：广告主流失，经济下行广告主广告投放意愿下降等。

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责任编辑：曹婕