科创板第2股市盈率79.09倍:贵不贵买不买?机构这样说

　　79.09倍！科创板第二股市盈率创新高，贵不贵，买不买？机构这样说

　　7月2日，科创板第二股睿创微纳将开启网上网下申购。

　　睿创微纳的发行价最终确定为20元，对应的扣非后市盈率为79.09倍，创出了已披露定价3家科创板公司的估值新高。同时，睿创微纳此次发行出现大比例超募现象，实际募集规模是资金需求量的近三倍，这是科创板首次出现超募现象。

　　某券商电子行业分析师表示，睿创微纳20元的发行价格对应的公司上市市值为89亿元，这一估值是可以接受的，考虑到公司的高成长性，今年估值水平就可以回落到40倍左右。

　　脱水版路演纪要

　　7月1日下午，睿创微纳举行网上投资者交流会，公司董事长马宏、董秘及副总经理赵芳彦、财务总监周雅琴、保荐机构中信证券的保荐人赵亮和刘芮辰出席。在3个小时的时间里，公司及中信证券相关负责人回答问题120余个，回复字数约2.5万字。

　　中证君（ID：xhszzb）为投资者整理了脱水版路演纪要。

　　Q：公司是做什么的？

　　A：生产非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统。机芯和探测器贡献80%以上毛利。

　　Q：产品用途是什么？

　　A：可军用可民用。军用用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷以及军用车辆辅助驾驶系统等，民用用于安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、工业测温、森林防火、医疗检测设备以及物联网。

　　Q：核心技术是什么？水平怎么样？

　　A：核心技术为非制冷红外热成像芯片设计与制造技术，技术和产品达到国内领先水平。

　　Q：和竞争对手相比，有什么优劣势？

　　A：前端较强，探测器和机芯处于国内领先地位，应用端和竞争对手相比还需要加强。

　　Q：公司快速增长原因是什么？

　　A：2015年开始，部分军品实现定型并陆续取得订单，2016年以来的军品销售收入持续快速增长；民品方面，2015年主要客户相继完成性能评估并开始批量采购，2016年以来收入大幅提升。

　　Q：公司发展空间如何？

　　A：军民融合，空间广阔。

　　Q：12亿元募资怎么花？

　　A：除了4.5亿元的募投项目，其余的也考虑好了。主要用于补充流动资金和偿还银行贷款，再剩余的投入睿创研究院建设项目后续产业化。

　　业内人士称发行市盈率可以接受

　　以20元/股的价格计算，睿创微纳对应的2018年扣非前市盈率为71.10倍，扣非后市盈率为79.09倍。

　　79.09倍的市盈率高不高？

　　一方面，其参考行业最近一个月平均静态市盈率为30.58倍；另一方面，A股可比上市公司高德红外和大立科技，目前静态市盈率分别在140倍和110倍左右。

　　某券商电子行业分析师在接受中国证券报记者采访时表示，睿创微纳最终的发行价格对应的公司上市市值为89亿元，这一估值是可以接受的，考虑到公司的高成长性，今年估值水平就可以回落到40多倍。

　　业内人士指出，市盈率法估值核心是业绩和估值倍数。从业绩角度看，睿创微纳已经披露的一季报营收和净利润增速分别177.06%和605.8%。

　　同时，公司在手订单饱满。截至2019年3月末，公司已实现收入及在手订单对应收入合计约32489.32万元，已达到2018年度主营业务收入的84.96%。招股书披露的目前2019年各类订单63909.1万元（包括在手订单32262.56万元、意向订单23463.14万元及预估订单8183.4万元）。过去三年，公司分别实现营业收入6025.06万元、15572.23万元和38410.47万元，净利润分别为969.33万元、6435.09万元和12516.81万元。

　　方正证券（维权）研究报告预计，睿创微纳2019-2021年营业收入分别为5.9亿元、8.8亿元、12.7亿元，净利润分别为2.1亿元、3.2亿元、4.8亿元，用市盈率相对估值法得出公司市值区间为83-93亿元之间，对应每股价格18.6-20.9元之间。

　　上述券商分析师表示，从估值倍数来看，睿创微纳的估值存在一个下限，即国际上成熟的同行业龙头公司FLIR的估值。根据彭博一致预期，FLIR今年市盈率为22倍。A股可比上市公司中，高德红外因军工业务导致市盈率较高，目前静态市盈率接近140倍，另一家同行业公司大立科技稍低些，市盈率也在110倍左右。睿创微纳既有军工业务，也有民用业务，军工业务会有助于提升公司估值，民用业务则要关注公司下游主要客户如海康威视相关业务的成长性，以及海康威视供应商的估值水平。

　　据介绍，从海康威视边检、海关等方面的应用来看，增长速度较快，这对于睿创微纳后续的业绩增速是有保障的。此外，海康威视其他客户估值也都比较高，市盈率也大都不会低于40倍。

　　在如此高的市盈率面前，网下投资者表现出了一如既往的热情。剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为205家，配售对象为1700个，剔除无效报价和最高报价后剩余报价申购总量为1125460万股，整体申购倍数为260.52倍。

　　也有市场人士指出，对标主板或中小创公司采用市盈率相对估值法进行估值，具有一定合理性，但锚定同行业上市公司二级市场的价格进行定价，其实质是缩小一二级市场价差，一定程度上讲，一级市场吸收了二级市场上市后的部分涨幅。

　　该人士也提醒，上市公司大多已在行业形成相对稳定的竞争地位，而科创板公司在具有高成长潜力的同时，也具有市场地位不稳固、业务成熟度低等特点，需要投资机构在估值时区别对待、独立判断。

　　实际募资规模超过募投项目所需

　　按照20元/股的发行价格和6000万股的发行数量计算，睿创微纳此次募资规模将达到12亿元，而公司招股书披露的募投项目所需资金为4.5亿元。

　　对于大比例超募现象，业内人士分析，可能是由于很多企业临时变更到科创板上市所致。实际上，很多申报科创板企业，尤其是材料相对齐备、反馈较为迅速、早早获得注册的企业，大都此前已经启动了上市计划，所以准备较为充分，其原来的上市目标可能是主板或者中小板、创业板，募投项目也是按照此前23倍市盈率发行所能募集到的资金规模设计的。

　　但企业转投科创板后，可能面临募资规模和募投项目不匹配的问题。一方面，由于募投项目前期所需完成的立项准备等时间周期较长，加之对科创板政策和募资情况无法预见，因此申报企业在科创板申报材料中未对募投项目进行调整。另一方面，科创板采用了市场化定价方式，彻底打破了23倍发行市盈率指导价，导致发行定价不再锚定募投项目所需资金，超募或者募集不足都会成为市场常态。

　　该人士认为，睿创微纳实际募集资金规模大幅超过募投项目所需资金，情况应该也属此类。相信未来随着科创板政策和市场情况逐步明朗，后续申报企业也有足够时间根据市场情况确定募投项目，超募问题可能也会随之解决。

　　该人士同时表示，从招股书披露的公司最近三年的财务数据和经营情况来看，睿创微纳管理层经营风格相对保守，2016年、2017年、2018年资产负债率仅为16.82%、27.88%、15.55%，除了募投项目外，公司未来发展方向上仍需不少资金投入研发和生产，超募部分正好可以解决公司研发、生产的需要，应该不会出现市场担心的乱投资现象。

　　高管及核心员工跟投认购300万股

　　睿创微纳7月2日将开启网上网下申购。股票简称为“睿创微纳”，股票代码为“688002”，该代码同时用于本次发行的初步询价及网下申购。本次发行网上申购代码为“787002”。

　　由于公司本次发行规模超过10亿元，但不足20亿元，保荐机构相关子公司中证投资跟投比例为本次发行规模的4%，但不超过6000万元，中证投资已足额缴纳战略配售认购资金4800万元，本次获配股数240万股。

　　高管及核心技术人员跟投首次出现在睿创微纳发行。部分高管与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划华泰睿创微纳创科睿知1号员工持股集合资产管理计划，以6000万元全额认购战略配售股数300万股。

　　除战略配售股份外，睿创微纳网下网上发行合计数量5460万股，网下初始发行数量为4380万股，网上初始发行数量为1080万股，网上及网下最终发行数量将根据回拨情况确定。

　　网下申购方面，投资者必须在上交所网下申购电子平台为其管理的有效报价配售对象录入申购记录，申购数量为初步询价时的有效拟申购数量。

　　网上申购方面，已开通科创板权限且持有沪市市值1万元以上的投资者才能参与新股申购，每5000元市值可申购一个申购单位，每一个申购单位为500股，申购数量上限为10500股。

责任编辑：陈志杰