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来源：广发证券
分析师：刘郁
分析师： 姜丹
报告摘要：
2019 年债券发行人收入和盈利增速同比+9.4%，2020Q1 收入和盈利增速均回落，特别是净利润同比-60%。2019 年表现较好的板块有农林牧渔、计算机，2019 年表现较差的有化工、钢铁、汽车。2020Q1 表现最好的板块为农林牧渔（高猪价下生猪养殖子板块利润持续增长。）2020Q1 受冲击较大的有休闲服务、交通运输、计算机、化工、传媒、纺织服装行业。
从8 个维度寻找存在财务指标表现较差的主体，利润表现差：①2018、2019 年净利润均为负，并拆成两个子类，一类是2017-2019 年连续三年净利润均为负。另一类是2019 年较2018 年亏幅扩大。②2019 年净利润由正转负，且2019 年亏损额大于2018 年盈利额。③2019 年Q4“业绩变脸”：2019 年Q1-3 净利润为正，但是2019 年Q4 单季度为负并且导致2019 年全年为负。
现金流表现差：④2018、2019 年经营现金流量净额均为负，且2019年负值增大。⑤2018、2019 年筹资现金流量净额均为负，且2019 年负值增大。⑥2018、2019 年投资现金流量净额均为负，且2019 年负值增大。
负债压力大：⑦货币资金/短债比率<15%的民企，货币资金/短债比率<10%的国企。⑧2019 有息负债/EBITDA>10 的发债主体。
经过筛选，我们整理了同时出现2 个及以上财务指标表现较差的发债主体，共48 家。其中，9 家发债主体已违约，分别为金贵银业、康美药业、永泰能源、康得新、银亿股份、凯迪生态、刚泰控股、北讯集团、东方金钰（维权）。
核心假设风险。受疫情影响，部分年报延期披露，样本存在缺失。
责任编辑：陈悠然 SF104
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