中信建投：从非典看疫情对于纺服与零售行业的影响_新浪财经

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　　原标题：从非典复盘疫情对于纺服与零售行业的影响

　　来源：中信建投证券研究

　　一、板块行情

　　（一）板块涨跌幅

　　上周（春节前1月20日至24日）沪深300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-3.63%、-3.22%和-2.49%。CS商贸零售板块涨跌幅-6.35%，其中CS一般零售涨跌幅为6.93%，CS贸易II涨跌幅为-4.93%，CS专营连锁涨跌幅为-8.67%，CS电商及服务涨跌幅为-5.88%，CS专业市场经营涨跌幅为-3.37%；SW纺织服装板块涨跌幅-4.4%，其中SW纺织制造板块涨跌幅-3.2%，SW服装家纺板块涨跌幅-5.02%。上周大盘受疫情影响下跌，CS商贸零售、SW纺服板块均跑输大盘。

　　CS商业贸易板块本周涨幅前五的公司为值得买、ST冠福（维权）、国芳集团、*ST人乐、广百股份，最大涨幅为4.17%；跌幅前五的公司为宏图高科、金洲慈航、汇嘉时代（维权）、东方金钰（维权）、爱迪尔，最大跌幅为-20.07%。

　　SW纺织服装板块本周涨幅前五的公司为龙头股份、际华集团、*ST步森（维权）、诺邦股份、中潜股份，最大涨幅为20.48%；跌幅前五的公司为贵人鸟、ST摩登、鹿港文化、华斯股份、浙江富润，最大跌幅为-22.31%。

　　（二）行业市盈率

　　商贸零售板块：截止2020年1月23日，CS商贸板块市盈率为22.84，相对于大盘估值溢价约为0.88倍。

　　纺织服装板块：截止2020年1月23日，SW纺织服装板块市盈率为24.88，其中纺织制造为21.54倍，服装家纺为27.46倍，全行业相对于大盘估值溢价约为1.05倍。

　　二、本周研究：从2003年非典复盘分析疫情对零售与纺服行业影响

　　1、2003年非典疫情回顾：

　　2002年11月16日，广东佛山发现首个非典病例。2003年1月2日，河源市人民医院收治两名肺炎病人，与之接触过的医务人员中有八人患上同样疾病。2月10日，政府将该病情况通知世卫组织，彼时正值春节，春运大量人口流动导致疫情扩散。3月开始进入疫情爆发期，3月15日世卫组织命名该疾病为SARS。3月中旬至4月1日，网上流传“北京疫情”部分得到证实，尤其是4月20日，北京非典确诊和疑似病例较前一天成倍增加。由于防治不力、瞒报少报，部分领导被免职，卫生部长改由时任国务院副总理吴仪兼任。4月24日，北京中小学开始停课两周，并对人民医院实行整体隔离。5月1日，小汤山医院开始接收病人，此后疫情得到明显控制。5月9日，北京新增病例数首次减至50以内；医务人员感染比例呈明显下降。5月15日，小汤山医院第一批7名病人痊愈出院。5月29日，北京新收治确诊病例首次降到零，当日确诊与疑似病例之和首次降至个位数。6月8日，北京首次新增非典病例为零。6月24日，世卫组织宣布北京非典疫情明显缓和，解除对北京旅行警告，将北京从疫区名单中排除。至2003年8月16日10时，我国内地24个省区市先后发生非典疫情，共波及266个县和市（区），内地累计报告非典诊断病例5327例，治愈出院4959例，死亡349例。

　　2、非典时期对于消费市场影响：

　　从社零增速看，2003年3月非典疫情进入爆发期，各地陆续出台隔离监控措施，民众亦减少出行和不必要的聚会，直至6月疫情得到明显缓和。2003年3月-6月，社零单月同比增速分别为9.3%、7.7%、4.3%、8.3%，其中5月社零增速降至区间最低点。6月后非典疫情得到有效控制，随后社零增速逐渐回升至10%以上，2003年全年社零增速9.1%，环比2002年提升0.3 pct。同时，2003H1社零低基数效应，导致2014H1社零增速提升明显，2014年5月社零同比增速高达17.8%。

　　分品类看，必选消费在疫情期间增速最为稳定，粮油食品、烟酒饮料类代表的必选消费在3-6月间维持20%左右的增速。可选消费中，化妆品增速在疫情期间基本保持稳定，而其他品类波动较大。服装、金银珠宝、家具类受疫情影响最为明显，均在疫情期间出现负增长情况，同时体育娱乐用品、书报杂志、文化办公用品受疫情影响亦较为明显，消费者对于此类商品需求往往并不急切，因而大多推后至疫情结束进行采购以避免与他人不必要的接触，此类受疫情影响较大品类，消费者积压的采购需求往往在疫情末期的6、7月释放，驱动后期增速提升明显。

　　分消费类型看，疫情最为严重的3-6月期间，批零/住宿与餐饮同比增速分别为9%/15.3%、9%/2.1%、7.8%/-15.5%、9.6%/3.4%，批发和零售代表的实物消费在疫情期间受冲击相对较小，住宿和餐饮代表的服务业受影响最为明显，其中2003年5月住宿和餐饮业社零当月同比下降15.5%，对5月社零形成明显拖累。

　　基于2003年非典对消费市场影响的复盘，我们认为：1、此次新型冠状病毒疫情仍会与2003年非典疫情类似，对住宿与餐饮业产生较大影响，对于商品零售市场的冲击将小于住宿与餐饮；2、类比2003年，疫情影响将集中在疫情爆发期间，在此期间消费者购物需求被压制，但会在疫情结束后释放，对于全年影响有限；3、必选消费满足居民日常生活所需，增速有望持续稳健；4、预计可选消费中，服装、金银珠宝、体育用品等品类仍会受到实质性冲击，但得益于当前较高的网购渗透率（2003年网购尚未普及），预计对于可选消费冲击将小于非典。

　　3、2003年非典时期纺服板块复盘

　　（1）纺织服装指数情况

　　服装作为重要消费品，受今年1月以来疫情对零售大盘的影响，亦势必受到冲击。我们对2003年非典时期纺服板块表现进行复盘，两次疫情同样涵盖春节时期，对年后开盘板块表现以资参考。

　　从申万纺织服装指数看，从2002年7月开始至2003年底整体处于持续下跌，2004年1-4月有所回升后延续下跌态势，整体由2002年7月初高点1400左右跌至2004年底约730，下降幅度近50%。取2002年11月至2003年8月为非典疫情时期考察，该阶段处于上述下跌大趋势内，期间指数亦由1235降至约1020。

　　结合疫情时点看，疫情初期影响最大，从11月16日首个非典病例出现至12月底互联网出现疫情消息流传期间指数下降较多，2003年1-3月传播期有所回升，期间与大盘走势较为一致，彼时互联网不发达，新闻报道不多，对市场整体影响有限。3月下旬开始北京疫情逐渐显露，至4月下旬疫情数据进一步透明化，确认和死亡患者迅速增加，相关措施密集开展，疫情严重性得到社会认识，板块走势开始延续下跌。尤其是4月20日相关领导免职，疫情迅速得到关注开始明显下跌，期间小汤山开始接纳病人。直至5月小长假之后疫情传播得到明显遏制（监管部门将原定5月1日至5日休市改为5月1-9日休市，5月12日开市）后指数乃止跌，在每日疑似与确诊病例持续减少的好消息下，指数持续回升至6月中旬世卫组织逐渐接触各地旅游警告，疫情基本告一段落。

　　因此总结来看，从数据上传播初期影响最大，但当时报道较少，难以归因为疫情对板块指数带来直接影响。4月下旬开始社会对疫情认知明显提升，情绪显现，使板块指数明显下跌。至疫情得到有效遏制，反映在每日新增病例持续减少，板块随之出现回升。疫情基本结束时板块指数点位较首个病例出现前下跌约17%。

　　（2）个股情况

　　从个股角度，彼时纺织服装板块上市公司较少，从申万纺服非典期间上市以及我们挑选当时主业为纺织的公司情况看，得到浙江富润、华升股份、华茂股份等11家符合条件公司。其中除雅戈尔、红豆股份、鄂尔多斯拥有自有品牌服装线下店铺零售业务外，其余均为上游纺织制造企业，进行中间产品内销和出口业务。

　　11家公司中除华茂股份外，2003年中报中均对提及非典的相关影响，主要包括影响生产计划安排、影响国内消费市场导致内销不振、国外客户出于对产品、人员等担忧而减少订单等。

　　从营业收入来看，11家公司中大部分2003H1营收增速较2002年全年营收增速有所提升，仅有2家公司增速放缓，分别为雅戈尔（2002年、2003H1分别+41.1%、-13.7%）和黑牡丹（2002年、2003H1分别+14.3%、-15.3%），除该两家外，2003Q2营收增速较Q1环比明显放缓的有华茂股份（2003Q1、2003Q2分别+41.9%、+13.1%）、金鹰股份（2003Q1、2003Q2分别+43.0%、+24.2%）、华纺股份（2003Q1、2003Q2分别+21.6%、+18.8%）。

　　欣龙控股情况较为特殊，公司主营水刺无纺布及其深加工产品，是疫情中需求激增的手术衣、防护服、口罩等医疗防护材料的重要原料生产商，因此非典使得公司产品需求大增，产品俏销。公司2003H1营收同增65%，其中Q2增速高达97.8%，为Q1营收增速的三倍以上。

　　此次疫情中，据中国证券网报道，欣龙控股“要求旗下海南、湖北、湖南基地相关医疗防护材料生产线春节放假期间不停产，所有已申请休假及返乡的相关生产线人员返岗全员备战，按时或优先交付当前疫情急需的相关生产订单。并要求其技术研发部门针对此次肺炎疫情，加紧研发更有针对性的新技术和新材料”。截至1月27日，公司合计生产发货口罩用无纺布原料可用于生产3000多万只口罩。据e公司报道，预计春节期间，公司合计能够提供的口罩用无纺布原料能够用于生产口罩近亿只，并同时提供相关原材料满足下游医用防护服和医用手术服生产的需求。

　　从股价看，11家公司在从2002年11月至2003年6月非典疫情大体结束的整个期间，股价全部有所下跌，仅有雅戈尔、江苏阳光、鄂尔多斯三家股价跌幅低于10%。尤其是在2003年4月20日相关负责人撤职，疫情严重性得到全社会认知后的全面升级态势中，至6月底大体结束，期间11家公司股价亦全部有所下跌，包括销售走俏的欣龙控股以及当年3月才上市的次新股三房巷（维权），其中较疫情前期跌幅扩大和跌幅缩小的基本各占一半。

　　总体看，除欣龙控股外，当年非典疫情对板块公司实际业务和产品销售普遍带来不利影响，但各公司通过不同方法应对和弥补，大多公司报表收入端增长未受明显影响。但疫情在股价上带来普遍明显的负面影响。

　　4、2003年非典时期零售板块复盘

　　（1）商业贸易指数情况

　　从申万商业贸易指数看，从2003年3月疫情爆发开始，商业贸易指数随大盘下跌，且跌幅大于上证指数。2003年3月-6月为疫情爆发阶段，在此期间上证综指下跌3%，SW商业贸易下跌29%；从2003年3月至11月中旬看，此期间上证综指累计下跌幅度为13%，SW商业贸易下跌幅度为29%。2003年11月中旬后大盘反弹向上，至2004年4月初，上证综指与SW商业贸易均反弹上涨33%。

　　（2）个股情况

　　从个股角度，彼时商业贸易板块标的多以百货零售为主，我们从SW商业贸易板块标的中挑选32家标的（非典期间仍以商业贸易为主营业务，且不为ST/*ST标的），其中28家为百货零售企业，4家专业连锁（武汉中商、友谊股份、华联综超、武汉中百）。

　　从收入角度分析，环比2002年收入增速，除武汉中商外（百货业态占比较高），其余三家专业连锁2003H1收入增速受非典影响均较小（华联综超、友谊股份、武汉中百），预计与超市业态与必选消费对应，疫情期间韧性凸显。而百货业态2003H1收入增速环比2002年多有一定程度的放缓，尤其体现在防疫压力较大的直辖城市，如重庆百货（2002、2003H1收入分别+30.98%、1.97%）、北京城乡（2002、2003H1收入分别-1.92%、-9.53%）、西单商场（2002、2003H1收入分别-5.46%、-20.75%）、王府井（2002、2003H1收入分别+7.12%、+2.06%）等。

　　利润方面，受非典疫情影响，多数零售板块标的2003H1扣非归母净利润增速下滑明显，尤其体现在百货行业，4家专业连锁中的武汉中百、华联综超扣非归母净利润延续2002年下降趋势，降幅没有显著放大，友谊股份2003H1扣非归母净利润增速同比+45.6%，环比2002年有明显提速。

　　从股价看，32家公司在非典疫情期间股价全部有所下跌，仅有南京新百、大商股份、小商品城、新世界、南京中商、合肥百货、成商集团、南宁百货、西安民生股价跌幅低于10%。股价下跌主要集中在2003年4月至6月疫情爆发期间，与大盘走势基本一致。2003年商业贸易板块标的多以百货为主，整体而言受疫情影响较为明显，股价亦随之调整较大。

　　三、行业数据

　　（一）需求端：12月社零同增8%，春节相关品类增速提升

　　12月当月社零总额同增8.0%（前值8.0%，Wind一致预期7.8%），1-12月社零总额累计同增8.0%（1-11月累计同增8.0%），撇去汽车与石油类后，1-12月社零累计增速6.8%，环比1-11月下降0.2个百分点。

　　受CPI持续处于高位与春节提前影响，必选消费、春节相关品类维持高增速/增速提升，如日用品、粮油食品、饮料、烟酒、金银珠宝等；可选消费仍受双十一虹吸影响，多数品类累计增速有所放缓，如家电、家具、文化办公、纺织服装等；化妆品持续维持高景气；12月汽车消费有所改善（单月由负转正至1.8%），带动1-12月汽车类累计跌幅缩窄至-0.8%。

　　（二）价格端：12月食品类CPI同比涨幅缩小，棉价小幅下降

　　12月CPI同比涨幅4.5%，食品类涨幅有所缩窄：11月CPI同比涨幅4.5%，其中食品价格上涨17.4%，非食品价格上涨1.3%。在食品中，畜肉类价格上涨66.4%，影响CPI上涨约2.94个百分点，其中猪肉价格上涨97.0%，影响CPI上涨约2.34个百分点；鲜菜价格上涨10.8%，影响CPI上涨约0.26个百分点。根据永辉超市历史数据，食品类CPI增速与商超同店增长具有较高正相关性，食品类CPI同比高增速有望驱动生鲜商超龙头同店增速的提升。

　　原材料方面，棉价内跌外涨。2020年1月23日，328中国棉花价格指数报13833元/吨（较前一周-0.36%）；cotlookA指数报80.2美分/磅（较前一周+1.26%）。棉纱价格较上周持平。2020年1月23日，中国纱线价格指数CYIndexC32S报20730元/吨（较前一周持平），CYIndex JC40S报24075元/吨（较前一周持平）。