国盛证券：天时地利不断推进金融IT持续催化(股)_新浪财经

　　【国盛计算机】天时地利不断推进，金融IT持续催化

　　国盛计算机畅想刘高畅/杨然等

　　核心观点

　　本周申万计算机指数上涨2.57%。近期预计贸易、科技摩擦争端边际影响逐步减弱，科创板分流效应减小，估值带动作用增强，建议加大关注科技，短期流动性预期宽松，重点关注金融IT。计算机三大领域安全可控、云计算、5G处于投资起点，目前行业下行空间有限，围绕长期优质个股回调机会布局。从三个科技大周期出发，综合考虑企业质地、科技产业趋势及预期、估值变化及行业增速特征，我们认为2019年已确立为科技投资新起点（具体参照我们7月27日的报告《三个科技大周期起点》）。继续维持中期策略判断，建议加大对云计算重大机会认知以及继续看好安全可控（目前产业进展持续超预期）。其他景气行业如医疗IT、金融IT、5G+AI建议参与。壁垒及确定性较强、空间较大的成长股，如广联达、同花顺（9月金股）、北信源、三联虹普、浪潮信息、中科创达、久远银海、上海钢联、中国软件、中新赛克、紫光股份、长亮科技、新国都、海康威视、金山软件、中孚信息、汇纳科技、恒生电子、卫宁健康、创业慧康、启明星辰、科大讯飞等中期仍有较大机会。2019年7月科创板正式推出以来，资本市场的重视程度被空前提高，结合国内外流动性环境改善，金融IT板块自8月下旬成为我们重点推荐领域。

　　2019年9月18日至20日，华为第四届全连接大会将在上海举行，主题为“共创智能新高度”，欢迎关注前期报告：《2019华为全连接大会前瞻》20190906，《大潮将起，AIoT！》20190825。

　　金融IT的行业特征为：业绩弹性大、壁垒深厚，关键变量是监管。近期监管在资本、流动性、科技等方面均出现乐观信号，金融IT领军最有望受益。1）近期资本市场受高层重视程度空前，FinTech三年规划发布，行业进入健康有序发展阶段、意义深远。2）同时，全球流动性环境改善将增强金融IT板块的Beta属性。另外，政策对金融自主可控也空前重视，自主品牌逐步突破空白领域。3）金融IT行业壁垒极深、业绩弹性和发展空间巨大，并且领军公司质地不断改善。如恒生电子管理加强、利润率提高，同花顺AI技术储备在资本市场高峰期爆发。

　　投资主线：同花顺、恒生电子、东方财富、长亮科技。

　　建议关注：金证股份、顶点软件、科蓝软件、宇信科技、润和软件、赢时胜、大智慧、银之杰、上海钢联、新国都、新大陆、航天信息、生意宝。

　　投资建议：1）安全可控：中国软件、启明星辰、中国长城、金山软件、中新赛克、北信源、中孚信息、太极股份、深信服、美亚柏科、中科曙光、华东电脑、绿盟科技、卫士通、南洋股份、纳斯达、三六零、华胜天成等。2）云计算与产业互联网：广联达、上海钢联、新国都、拉卡拉、宝信软件、用友网络、金蝶国际、汇纳科技、石基信息、汉得信息、赛意信息等。3）金融IT：恒生电子、同花顺、东方财富、长亮科技、新国都、新大陆、航天信息、顶点软件等。4）医疗IT：卫宁健康、创业慧康、万达信息、和仁科技、麦迪科技、国新健康、东华软件。5）5G与自动驾驶：中新赛克、中科创达、四维图新、千方科技、金溢科技、万集科技等。6）人工智能：科大讯飞、佳都科技、中科曙光。7）其他公司：每日互动、佳发教育、华宇软件、新北洋、新开普、信息发展等。

　　风险提示：贸易摩擦加剧；财政支出不及预期；金融去杠杆力度影响金融创新；经济下行超预期。

　　报告正文

　　天时地利不断推进，金融IT持续催化

　　我们一直跟市场强调，金融IT的行业特征为：业绩弹性大、壁垒深厚，关键变量是监管。1）证券IT领军公司如恒生电子、同花顺、东方财富在2015年牛市期间业绩大幅增长，尤其是由IT切入金融业务的空间巨大。2）证券公司对IT核心业务系统依赖度、更替成本都很高，因此领军IT厂商壁垒深厚，在细分领域市占率普遍过半，行业竞争格局稳定。3）监管是关键变量，自2015年以来持续高压，证券IT产品功能和下游需求均受极大影响，而进入2019年以来政策对资本市场重视程度空前。

　　综合考虑政策力度和流动性环境，我们于2019年8月19日发布报告《资本市场受空前重视，金融IT领军成长全面升级》，率先在市场强调金融IT板块即将迎来今年第二次重要投资机会，并连续发布《恒生电子：顶级金融机构赋能者》等多篇报告推荐。特别是9月金股“同花顺”在近期获得亮眼表现，9月以来涨幅将近40%。

　　1、监管政策明显趋缓，流动性环境改善，叠加自主可控要求，金融IT迎连续催化

　　近期资本市场受重视程度空前，有望进入加速发展期。1）实际从2018Q4监管容忍度开始提升，并且持续加码。2018年10月31日，中央政治局会议强调着力稳住民营经济和稳住资本市场。同期，证监会在稳定资本市场运行方面也推出诸多政策。2）2019年2月1日，《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见。历史上看第三方接入政策对市场流动性存在重要影响。3）7月22日，科创板个股正式上市交易，资本市场正式迎来注册制时代。8月18日，《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布，其中提到支持深圳创造条件推动注册制改革。以海外历史来看，注册制顺利推进对资本市场加速发展意义重大。4）8月31日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，强调要大力保护投资者合法权益，健全资本市场法治体系，为满足人民群众财富保值增值等多元诉求营造良好的市场生态。9月9日至10日，证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会。会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。

　　以海外历史来看，注册制顺利推进对资本市场蓬勃发展意义重大。1992年6月，印度证券交易委员会颁布《投资者保护与信息披露指引》，推动印度发行制度由过去的“选优为本”（merit based）转变为“披露为本”（disclosure based）。到2018年底，印度股市27年间累计上市5379家，年均上市200家。共有近八成在改革措施推出后的5年内发行上市。印度成功执行注册制、开启上市公司浪潮的同时，也迎来了一波长牛。1992年1月1日，印度股市代表指数SENSEX30为1957点。现在已高达37000点。2019年比1991年印度股市在28年内上涨了34倍。

　　券商、基金等金融机构将直接受益于资本市场发展。1）2008年证券业协会发布的《证券期货经营机构信息技术治理工作指引（试行）》，规定原则上证券期货经营机构最近三个财政年度IT投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的6%或不少于最近三个财政年度平均营业收入的3%。根据证券业协会数据，2018年我国证券公司IT总支出占营业收入的比例在3.58%，近三年占比趋于稳定，规模接近百亿元。2）另外，根据基金业协会数据，截至2019年3月，我国基金公司等资管机构（仅包含基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构）业务总规模为51.40万亿元，而2014年底仅为20.50万亿元，尤其是2015和2016两年间规模快速扩张。

　　金融机构经营情况的改善是金融IT行业需求提升的最大变量。1）金融监管的趋缓首先带来资本市场的回暖，金融机构盈利情况大幅好转（经纪业务、资管业务等）；并且，政策也对业务范围部分放开，例如科创板推出、再融资政策都将新增投行项目需求，特别利好头部证券公司。2）当金融机构盈利情况良好的时候，对IT的投入等于对自身壁垒的增厚，因此都会同步增加。虽然近两年券商收入和基金规模均处于稳定期，预计随着后续资本市场加速发展，金融机构IT投入也有望同步增加。

　　FinTech三年规划发布，行业进入健康有序发展阶段、意义深远。《规划》明确了中期目标和任务，强调金融与科技深度协同，包括风控、监管、服务、金融效率的提升，有望构建多层次发展体系。1）9月6日，中国人民银行正式印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》，明确提出未来三年金融科技工作的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。2）《规划》明确了目标：到2021年，建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”，实现金融科技应用先进可控、金融服务能力稳步增强、金融风控水平明显提高、金融监管效能持续提升、金融科技支撑不断完善、金融科技产业繁荣发展。3）还确定了六方面重点任务：加强金融科技战略部署；强化金融科技合理应用；赋能金融服务提质增效；增强金融风险技防能力；强化金融科技监管；夯实金融科技基础支撑。4）《规划》的出台将结束目前细分领域发展的无序状态，逐步构建多层次的金融科技发展体系。

　　全球流动性环境改善将增强金融IT板块的Beta属性。1）中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。2）北京时间8月1日凌晨2点，美联储公布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2%至2.25%，这是自2008年12月金融危机期间将利率降至零以来的首次降息。3）北京时间9月12日晚19：45，欧洲央行宣布将存款利率从-0.4%下调10个基点至-0.5%；同时重启QE（量化宽松政策）。

　　另外，政策对金融自主可控也空前重视，自主品牌逐步突破空白领域。1）2019年9月5日，香港交易所（港交所）衍生品市场交易系统发生故障，造成期货市场出现近20年来的首次停市。港交所确认，衍生产品市场交易异常系供应商提供的交易系统软件问题，目前该软件已被隔离交易系统。2）9月9日，中央全面深化改革委员会第十次会议，审议通过了《统筹监管金融基础设施工作方案》。本次会议强调对重要金融基础设施的统筹监管、统一监管标准，体现出监管对金融IT领域的高标准、高要求。会议强调建设先进可靠、富有弹性的金融基础设施体系，即金融行业上云被最高层强调，有望自上而下加速推进。并且，金融上云也是监管科技重要组成。3）9月11日，基于国产金融级分布式数据库腾讯云TDSQL打造的张家港农商银行新一代核心业务系统成功上线投产。这是在国内银行首次在传统核心业务系统场景下，采用国产分布式数据库，打破了该领域对国外数据库的长期依赖，率先响应了国家对金融核心领域技术自主可控的要求。

　　2、金融IT行业壁垒极深、业绩弹性和发展巨大，并且领军公司质地不断改善

　　金融IT领军公司的高壁垒主要体现为：1）技术和经验优势。金融机构对于业务系统的稳定性和安全性要求极高，相关厂商在行业内积累了多年经验和技术，短期来看难以被超越，如恒生电子的投资交易系统、赢时胜的银行托管系统、长亮科技的银行核心业务系统。2）渠道粘性高。行业领军公司花费多年建立的行业口碑，形成了极强的渠道粘性。从客户角度，系统替换成本极高。因此，往往头部厂商市占率较高。3）数据资源优质，风控能力大幅提高。部分行业领军公司依靠优质数据源，对借款方进行征信审核，可大幅提高风控能力。如诺诺金服发票贷等。

　　历史上看，证券IT厂商的业绩弹性和空间巨大。1）以恒生电子为例，其证券IT系统业务收入与市场景气度高度相关。因为随着二级市场回暖、交易量提升，资管机构和券商业绩弹性较大，当年的IT系统采购预算将明显提高。2007年恒生电子收入增速达到65.51%、扣非净利润增速达到261.15%，2015年收入增速达到56.52%、扣非净利润增速达到55.75%。2）如果由IT切入金融，业务收入空间弹性巨大。2015年大量场外配资盘入场，其中90%资金对接的系统是HOMS。HOMS系统采用与券商分佣模式，业务收入与交易量呈线性关系，弹性空间非常大。2014年恒生网络营业收入为1，458.43万元，2015年收入预估达到13，285.24万元（2015年9月被罚没），实际收入弹性达到十倍以上。

　　长期来看，恒生电子作为证券IT顶级领军未来拥有十倍成长空间。1）根据IDC等相关数据，参照国内银行IT和保险IT每年20%市场规模增速，在资本市场大力发展的情况下，预计证券IT市场规模增速在25%，即未来三年市场规模翻倍、达到200亿以上。2）海外对标角度，FIS作为全球级金融IT领军，2018年FIS收入达到84.23亿美元，其中北美地区收入为44.01亿美元。同期恒生电子营业收入为32.63亿元，与FIS相差十倍。另外考虑两家公司市值规模以及所处资本市场规模，长期来看，恒生电子未来拥有十倍成长空间。

　　领军公司治理改善，市场交易量快速回升，两者形成共振。1）恒生电子自2018下半年起治理改善，人员和费用管控加强，2018年净利润水平开始体现。如果内部管控力度持续，历史上看可能回到20%-25%区间。2）进入2019年9月初，上证综指交易量快速上升至3000亿以上。资本市场回暖与领军公司基本面改善形成共振。

　　技术和流量的积累在资本市场高峰期有望爆发。1）同花顺自上市起就有各类量化非专利技术，2018年财报显示已经获得“基于深度学习的个股交易系统”、“基于人工智能的组合管理优化”等人工智能领域非专利技术，标志公司已具备人工智能投资的技术储备。2）“金融大师”和“财富先锋”是公司付费PC产品线里面向C端的主要投资机器人产品。如“金融大师”利用AI技术为选股、择时、风控赋能，产品功能主要有AI大数据（揭示活跃机构资金）、大盘趋势（多维智能分析系统）、九维理念（高端股票池系统）等。另外，同花顺AI开放平台作为底层技术基础，其智能投顾产品线包括投顾AI辅助系统、智能机器人和资产配置，可以根据客户的风险偏好定制化选择合适的资产和投资策略。二级市场行情转暖情况下，公司推出的投资机器人产品在选股和择时等方面对客户的帮助较大，有望强化客户的赚钱效应。3）2019年同花顺手机端APP的MAU超过4000万、为国内第一，而2015年仅为2000万。公司AI客服系统“同花顺外呼机器人”，与人工方式相比，具备高效能、低成本、永不疲劳、永不离职等优势。AI技术赋能下，今年开始有望大幅提高对自身业务的导流作用。

　　3、关注金融科技领军投资机会

　　投资主线：1）同花顺：多重Beta属性的互联网流量领军，APP月活超过四千万，且风险偏好较高、具有多种变现可能。资本市场高峰期，C端AI投顾及导流等业务业绩爆发性极强。2）恒生电子：金融IT全线领军，资本市场受空前重视，最有望长期受益。金融云/AI应用深化，有望提升客户粘性和盈利空间。3）东方财富：互联网基因成长型券商，叠加基金牌照落地，资本市场高峰期盈利弹性强。2019Q2利润增速超预期，佐证流量和成本优势。4）长亮科技：银行IT领军，产品力和品牌优势明显，受益大湾区金融科技发展。2019H1海外业务收入高增，佐证全球级竞争力。与华为深度合作研发金融自主可控产品。

　　建议关注：金证股份、顶点软件、科蓝软件、宇信科技、润和软件、赢时胜、大智慧、银之杰、上海钢联、新国都、新大陆、航天信息、生意宝。