国信策略行业比较：上游景气依旧、中下游全面承压

　　国信策略·行业比较 | 上游景气依旧、中下游全面承压

　　来源：国信策略研究

　　国信策略组 

　　文：燕翔、战迪、许茹纯、朱成成

　　摘要

　　整体来看，上游资源品整体景气度最高，中游行业受汽车及机械行业拖累景气度持续下行，而下游消费品行业整体较为低迷。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游资源品整体景气度较好，钢铁煤炭化工产品价格有涨有跌，有色价格震荡调整，原油及农产品价格走势现拐点，原油及肉类价格高位回落，粮食价格普涨。（2）中游行业景气度受汽车及机械行业拖累景气度持续下行，电子行业销售持续创新高，但在高基数下预计后续增速将持续回落；交运中集装箱货运较为强劲。（3）下游行业整体较为低迷，前期较为坚挺的家电及传媒行业景气度继续下降，纺服、地产行业基本面持续恶化，消费电子行业好转，但食品饮料中的乳品成本端承压，预计后期乳品行业利润或将受到影响。

　　行业板块市场表现回顾

　　板块综述

　　截至10月29日，10月A股大幅回调，上证综指下跌9.9%，Wind全A跌11.4%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看，经过10月份的调整，采掘、传媒、电气设备、房地产、非银金融、公用事业、机械设备、建筑装饰、商业贸易、银行和综合等11个一级行业PB已经跌到2%以下分位数的历史最低估值水平。

　　行业跟踪

　　截至2018年10月29日，10月申万一级行业全数下跌，其中银行业跌幅最小，食品饮料跌幅最大。二级行业中餐饮、煤炭开采和采掘服务涨幅较大，中药、钢铁和装修装饰跌幅较大。

　　下游行业：乳品成本端承压，地产销售负增长

　　家用电器：空调销量同比持续负增长

　　9月家电零售同比增速下降，空调销量同比持续负增长。家电音像累计零售额同比增速为8.2%，较上月下降0.3个百分点，相比去年同期下降1.9个百分点。空调销售同比持续负增长，9月同比增速-8.2%，但与上个月的-17.2%相比跌幅缩窄，较去年同期下降近23个百分点。9月冰箱及洗衣机销量的同比增速均有所提升，冰箱销量同比增速提升2.2个百分点至1.5%，洗衣机销量同比增速为2.1%，较上月小幅提升0.5个百分点。

　　商贸零售：社消增速持续提升

　　社消增速持续回升，必选消费普遍提升。社会消费品零售总额8月同比增速9.2%，较去年同期下降1.1个百分点，较上月回升0.2个百分点。细分品类中，受益于CPI上行，必选消费普遍提升，粮油食品同比增长13.6%，环比提升3.5个百分点。网上商品零售额同比增速小幅回落至26%，9月商品网上销售占社零总额比重为18.6%。

　　食品饮料：乳品成本端价格快速上涨

　　9月白酒价格维持高位；乳制品方面，成本端生鲜乳价格快速上涨，而产品端奶粉价格环比年内首次负增。9月，52度高档白酒价格维持高位，白酒产量同比增速小幅回升至-35.3%。啤酒及葡萄酒产量同比继续负增，跌幅分别为-20.7%和-40.8%。乳品方面，生鲜乳价格环比上涨1.7%，创下年内涨幅新高，奶粉价格环比下降0.1%，这是今年以来产品端奶粉价格环比首次下降，成本端价格的快速上涨预计将给乳品企业利润造成压力。

　　纺织服装：企业利润跌幅扩大

　　国内棉花价格小幅上升，9月服装类零售与上月持平，进口同比增速下降，纺服企业利润增速跌幅扩大。从成本端看，国内棉花价格环比继续小幅上升，国内328棉花价格9月环比上升0.2%，在国内外棉价差下降趋势下棉花净进口同比增速回落。10月份国内外棉价差大幅回落，但在月末有所回升。消费端看，服装鞋帽针织品零售额累计同比增速为8.9%，与上月持平，较去年同期提升1.7个百分点。营收方面，9月纺织服装工业企业营业收入同比增速-37.4%，较上月47.7%的跌幅有所收窄；9月纺织服装工业企业利润同比增速-50.3%，较上月的-39.9%继续大幅回落。

　　房地产：销售负增长，投资增速小幅下降

　　商品房销售增速继续大幅下降，再次出现负增长；投资韧性较强，增速小幅回落。9月商品房销售面积同比增速-3.6%，较上月2.4%的增速大幅下降，再次实现负增长；房地产开发投资韧性较强，9月增速小幅回落，同比增速8.9%，仅较上月小幅下降了0.4个百分点。

　　影视传媒：票房人次同比增速均回落

　　9月票房收入及观影人次继续回落。9月份票房收入与观影人次同比增速均出现回落。电影票房收入9月同比增速20.5%（52周滚动求和），较8月份大幅下降1.4个百分点。观影人次9月同比增速14.5%，较8月份下降0.9个百分点。

　　消费电子：微型计算机产量实现正增长

　　微型电子计算机产量同比实现正增长，智能手机出货量同比增速回升。微型电子计算机产量9月同比回升2.5%，较上月-1.5%的跌幅大幅提升，在连续3个月同比下跌后实现了正增长。智能手机出货量9月同比增速回升，由上月的-17.4%升至-11.5%。

　　中游行业：汽车销量持续恶化，机械重卡增速下滑

　　电子：销售额持续创新高

　　销售额持续创新高，高基数下销售增速持续回落。全球半导体销售额8月同比增速14.9%，较上月继续回落；亚太区同比增速16.7%，较上月有所下降，全球及亚太区半导体销售额持续创新高，电子行业维持高景气。

　　汽车：乘商用车销售同比负增长

　　9月乘商用车销量同比增速大幅下降，新能源汽车同比增速较上月小幅增加。9月乘用车销量同比增速-12.0%，增速较上月大幅回落；商用车销量9月同比增速-9.0%，同比增速较上月回落近10个百分点。新能源汽车销量9月份同比增速较上月小幅增加，由上月的48.5%小幅上升至55.4%。9月全钢胎开工率大幅提升。

　　交通运输：SCFI强势反弹

　　10月BDI横盘调整， SCFI继续反弹，公路、铁路客货运增速提升，9月快递行业增速小幅下降。截至10月26日，波罗的海指数（BDI）报1519点，较9月末下降21点。10月平均BDI指数为1550，环比9月上升7.1%。上海出口集装箱运价指数（SCFI）报957，较上月末上升86点，10月平均SCFI指数929，高于上月的898点。公路及铁路客货运增速均有不同程度的提升，而民航客货运增速均有所下降。9月快递业务收入同比增速为18.5%，较上月下降2.4个百分点，快递业务量同比增速下降至24.1%，较上月回落1.6个百分点。

　　机械重卡：推土机销量负增长

　　各产品销量同比增速均出现了不同程度的下滑，其中推土机及重卡销量同比均为负增长。挖掘机销量9月同比增速27.7%，低于上月的33.0%的同比增速。推土机9月销量同比出现负增长，为增速-15.0%，大幅低于上月的-6.4%。起重机同比增速40.4%，较上月60.3%有所下降。重卡销量同比增速为-23.1%，与上月的-23.3%基本持平。

　　上游行业：原油高位回落，国际粮价普涨

　　钢铁：价格走势分化

　　从价格走势来看，10月份螺纹钢及铁矿石价格走势出现了分化，螺纹钢价格冲高回落，而铁矿石价格持续上涨。截至10月29日，螺纹钢期货结算价为4574元，比9月末上升了47元，10月平均结算价4603，环比下降0.6%，铁矿石期货结算价10月份继续回升，10月29日结算价554.5元，较上月末上升49元，月均价格528元，环比上升5.8%。从库存上看，主要钢材库存同比小幅上升，螺纹钢库存同比增速继续回落。

　　煤炭：焦煤月末快速上升

　　动力煤价格冲高回落，焦煤价格月末快速上升，库存同比增速均小幅下降。截至10月29日，动力煤期货结算价645元，较上月末环比回落1.2%，月均结算价664.5元，较上月环比上升4.5%，焦煤期货结算价1435.5元，较上月末环比回升7.9%，月均结算价月环比增速2.4%。截至9月末秦皇岛港煤炭库存633万吨，较上月上升8万吨，同比回升1.93%。炼焦煤10月平均库存330万吨，较上月小幅回落，月平均库存同比增速小幅下降至76.2%。

　　有色：产品价格盘整

　　10月有色金属价格多数盘整，变化不大。从价格走势来看，10月铜价振幅加大，铝价小幅下降，铅价震荡上升，锌价则在大起大落下未发生较大的改变。截至10月29日，根据上海期货交易所结算价格，阴极铜期货结算价环比下降0.8%，低于上月3.4%的环比增速，铝期货结算价当月环比回落1.1%，高于上月-3.5%的环比增速。铅期货结算价当月环比回升2.5%，高于上月-4.5%的环比增速。锌期货结算价环比增速0.1%，低于上月2.7%的环比增速。稀土价格小幅回落，10月环比增速-0.4%。10月碳酸锂价格维持在74300元每吨。

　　建材：水泥价格继续回升

　　水泥价格继续回升，玻璃价格延续9月跌势，但月末出现反弹。截至10月26日，六区水泥均价439.7元/吨，当月环比回升1.7%，高于上月环比增速1.1%。截至10月29日，玻璃期货结算价1432元/吨，当月环比增速-0.6%，高于上月-5.8%的环比增速。

　　化工：半数产品价格上涨

　　化肥农药走强，纤维原料多数增速下降，基础化工及其他化工多数价格上升。截至10月29日，化肥农药方面，尿素10月平均出厂价环比增速2.8%；磷酸二铵价格环比上升6.0%。纤维原料方面，苯酐10月环比增速3.9%，高于上月-2.6%的环比增速，涤纶短纤10月环比下降7.2%，低于上月9.0%的环比增速。粘胶短纤1.5D 10月环比增速0.5%，低于上月5.3%的环比增速。氨纶40D 10月环比增速-0.2%，较上月-0.8%的环比增速小幅回升。基础化工方面，轻质纯碱10月环比增速1.8%，烧碱10月环比增速3.3%，纯MDI 10月环比回落12.7%。其他化工方面，磷酸氢钙10月价格环比回升7.1%。

　　原油：价格高位回落

　　10月原油价格高位回落。进入10月后，原油价格持续下跌，但月均价格仍较上月有所提升。10月WTI月均价格为71.4，但截至10月26日，WTI原油现货价格67.6美元，与9月末价格相比下降7.7%。同时库存量出现回升。钻机数量来看，9月钻机数量较上月小幅增加。

　　农业：肉价小幅回落，国际粮价普涨

　　肉价小幅回落，国际粮价普涨。截至10月29日，鸡肉价格10月份环比增速-0.4%。猪肉价格10月环比增速-1.1%。9月生猪存栏月同比增速为-7.1%，能繁母猪月同比增速为-10.3%。饲料端玉米价格回落，10月环比增速-1.0%，10月饲料价格环比回升0.6%。国际粮价方面，CBOT玉米、大豆、小麦、稻谷价格均出现不同程度的上涨。

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责任编辑：王涵