长期看好港股的两个新角度：流动性与零利率|港股_新浪财经

行情回顾

港股方面：上周恒生综指上涨2.21%，收于3597点；从流动性来看，上周总成交额为4924亿港元，按周环比下降2.47%，表明上周的流动性略有下降。上周日均交易额为984.75亿，高于年初至今的日均交易额731.5亿港元。上周南向资金净流入102.38亿元，相对于上周的40.32亿元，按周环比大幅上升154%。从估值来看，恒生综指当前市盈率11.06倍（6月19日），高于近10年的均值（10.63倍）。上周恒生综指上涨2.21%，其市盈率（TTM）10年分位点上升至65.37%。当前市净率为1.06倍，处于近10年分位点的20.13%。

行业方面：上周港股12大行业全部收涨。其中医疗保健业领涨全市场，周累计涨幅高达5.48%；其次是资讯科技业和必需性消费业，周涨幅分别为4.71%和3.77%。综合业表现相对最差，仅录得0.15%的正收益。

个股方面：上周，恒生综指476只成分股大多数收涨（收涨或持平350只VS下跌126只）。其中表现最佳的前三个股是汇付天下（+56.42%）、中兴通讯（+28.50%）和中手游（+22.89%）；表现最差的是汇量科技（-12.50%），其次为希玛眼科（-11.17%）和弘阳地产（-9.59%）。

策略观点

在往期的港股周报中，我们已经多次从中国经济基本面、港股上市公司的业绩表现、市盈率、市净率、股息率等指标来论证港股是一个低估市场。本期从两个新的角度来分享一下为什么我们长期看好港股。

1.流动性：一方面，流动性由好公司驱动。首先，港交所为吸纳同股不同权、未盈利的生物科技公司等赴港上市而在2018年4月重新制订了《上市规则》，自此一大批新经济企业纷纷赴港上市，这些新经济企业不仅可以直接提高港股的成交活跃度，还将在中长期整体拉高港股的盈利增速和估值；其次，阿里巴巴、网易、京东这三家龙头中概股从美股回归港股，对于港股市场是极大的利好。另一方面，流动性也可以由衍生品反向驱动。

2.零利率：因为港币跟美元挂钩，港币自由流动，所以港币利率跟美元利率也必须挂钩。而受限于蒙代尔三角，香港当前0.86%的基本利率大概率会维持或下行。而零利率，这是使美股大幅偏离基本面上涨的最大因素。零利率既然可以驱动美股泡沫，那么时间合适时，也可以驱动港股。

板块和个股方面：我们建议：继续重点关注赴港二次上市的龙头中概股，如阿里巴巴、网易和京东；板块方面，我们建议投资者可以重点关注受疫情冲击较小以及盈利确定性较强的物业管理行业。（详细分析见第五部分）

风险提示

疫情蔓延或者反复；全球经济衰退严重甚至萧条；债务危机爆发；金融市场流动性再次枯竭；地缘政治冲突加剧

一、港股表现

1.1市场指数

上周恒生综指上涨2.21%，收于3597点，恒指累计上涨1.41%；6月份恒生综指上涨8.29%，恒指累计上涨7.33%；年初至今恒生综指下跌6.02%，恒指累计下跌12.58%。

恒生综指当前市盈率11.06倍（6月19日），高于近10年的均值（10.63倍）。上周恒生综指上涨2.21%，其市盈率（TTM）10年分位点上升至65.37%。当前市净率为1.06倍，处于近10年分位点的20.13%。

对比全球主要市场，恒生综指市盈率继续处于全球低位。

上周恒生各大细分指数均录得正收益。综合指数中，恒生综指表现最好，恒生港股通次之，恒生指数表现相对最差。规模指数中，恒生小型股表现最好，涨幅高达3.44%；恒生中型股次之，涨幅为2.94%；恒生大型股表现相对最差，涨幅为1.99%。

1.2行业指数

分行业来看，上周港股12大行业全部收涨。其中医疗保健业领涨全市场，周累计涨幅高达5.48%；其次是资讯科技业和必需性消费业，周涨幅分别为4.71%和3.77%。综合业表现相对最差，仅录得0.15%的正收益。

从各行业估值来看，不同行业间的估值差异仍然较大。其中，医疗保健业整体市盈率突破40倍，达41.1倍，成为港股唯一一个市盈率超过40倍的行业；而估值水平最低的综合业，市盈率仅为4.6倍。除医疗保健业、资讯科技业、必需性消费业和非必需性消费业外，其他八大行业的市盈率均低于15倍。

1.3核心个股

上周，恒生综指476只成分股大多数收涨（收涨或持平350只VS下跌126只）。其中表现最佳的前三个股是汇付天下（+56.42%）、中兴通讯（+28.50%）和中手游（+22.89%）；表现最差的是汇量科技（-12.50%），其次为希玛眼科（-11.17%）和弘阳地产（-9.59%）。

二、重大要闻

2.1宏观新闻

1）国内重要经济数据：工业增加值、固定资产投资、社消零售总额、失业率和财政收入

中国多项宏观数据转暖。5月规模以上工业增加值同比增4.4%，前值增3.9%，增速进一步扩大；1-5月累计同比下降2.8%，降幅较1-4月收窄2.1个百分点。

中国1-5月固定资产投资（不含农户）同比下降6.3%，预期降6.3%，1-4月为降10.3%，降幅为连续三月收窄；环比则增长5.87%。其中，民间固定资产投资同比下降9.6%，降幅收窄3.7个百分点。

中国1-5月房地产开发投资同比下降0.3%，1-4月为降3.3%。其中，住宅投资同比持平，1-4月为下降2.8%。1-5月商品房销售面积同比降12.3%，降幅收窄7个百分点，其中住宅销售面积下降11.8%。

中国5月社会消费品零售总额同比降2.8%，前值降7.5%，降幅为连续三月收窄。其中，除汽车以外的消费品零售额下降3.5%。1-5月全国网上零售额同比增长4.5%，比1-4月提高2.8个百分点。

中国5月城镇调查失业率为5.9%，环比下降0.1个百分点；1-5月全国城镇新增就业460万人，与上年同期相比少增137万人。

国家统计局：5月主要经济指标持续改善，经济运行延续复苏态势，总体上符合预期，但经济还未回归正常水平，国内经济恢复仍面临压力，二季度经济增长能否转正还要看6月经济恢复情况如何；5月CPI涨幅回落主要由于部分食品价格回落较多，全年居民消费价格稳中有降、“前高后低”可能性较大。

财政部：1-5月全国一般公共预算收入77672亿元，同比下降13.6%；其中证券交易印花税817亿元，增长18.4%，国有土地使用权出让收入21091亿元，增长0.9%；1-5月一般公共预算支出90281亿元，下降2.9%。

2）海外重要经济数据：美联储、零售、工业产出和失业人数

美联储宣布更新二级市场企业信贷工具（SMCCF），该工具将开始购买广泛而多样化的企业债券组合，以支持市场流动性和大型雇主的信贷可用性。这将是美联储在本次危机中，首次在二级市场直接购入单个公司债券，但尚不明确将购入哪些公司债。

美联储主席鲍威尔在国会就半年货币政策报告作证词称，美国经济复苏的时间和强度存在很大不确定性，重申利率将维持在零附近，直至经济重回正轨；通胀仍可能在一段时间内低于目标；将在未来几个月至少以目前速度增持国债和机构抵押贷款支持证券；重申没有考虑过加息，基本认定负利率对美国“没有吸引力”。

特朗普政府正准备一项近1万亿美元的基础设施提案，以刺激经济复苏。提案初步版本将把大部分资金用于道路和桥梁等传统基础设施建设，但也将为5G无线基础设施和农村宽带预留资金。

美国5月零售销售为4855.45亿美元，环比升17.7%，创历史最大升幅，预期升8%，前值降16.4%；核心零售销售为3869亿美元，环比升12.4%，预期升5.4%，前值降17.2%。

美国5月工业产出环比升1.4%，预期升2.9%，前值降11.2%；产能利用率为64.8%，预期66.9%，前值64.90%；制造业产出环比升3.8%，预期升4.6%，前值降13.7%；制造业产能利用率为64.8%，前值61.1%。

美国6月13日当周初请失业金人数为150.8万人，预期130万人，前值154.2万人；四周均值为177.35万人，前值200.2万人；6月6日当周续请失业金人数为2054.4万人，预期1980万人，前值2092.9万人。

2.2公司动态

港交所行政总裁李小加表示，中概股回归潮将会持续，但不会为吸引中国概念股回流香港而放宽监管要求。李小加认为，更重要的是中概股回来以后，交易量会逐渐大规模向亚洲时段转移，那才是更大的机会。

腾讯董事局主席马化腾6月9日至12日出售总计965万股腾讯股票，出售均价在433港元-450.27港元之间，共计套现约43亿港元，持股比例由8.51%降至8.42%。

腾讯控股购入华纳音乐的1.6%股份，进一步增强在音乐行业的影响力。

阿里云：2020年投入20亿做强生态，帮助50家合作伙伴个个都在阿里云生态上营收过亿。

2020年6月1日0时至6月18日24时，京东618全球年中购物节累计下单金额达到2692亿元，创下新的纪录。同日，京东集团正式于港交所挂牌上市。上市首日，京东股价报收于234港元，较发行价上涨3.54%。

恒生指数公司公告，由于京东集团符合恒生综合指数快速纳入指数规则要求，京东股票将从7月6日起获调入香港恒生综合指数、恒生互联网科技业指数。

三、市场情绪

3.1成交与沽空

上周总成交额为4924亿港元，按周环比下降2.47%，表明上周的流动性略有下降。上周日均交易额为984.75亿，高于年初至今的日均交易额731.5亿港元。

上周金融业、地产建筑业和工业的沽空比例居前，分别为22.2%、18.8%和17.1%，上周港股整体平均沽空水平（16.56%），较上周（15.63%）有所上升。上周沽空比率最低的是原材料业，沽空比例仅为5.9%，其次为综合业和医疗保健业，分别为8.9%和12.6%。

3.2相关指数

上周恒指波幅指数（VHSI）收于26.87，按周环比下降7.6%，表明市场悲观情绪有所缓和。

上周恒生AH股溢价率指数收于125.73，低于年初以来的平均水平127.20。整体来看A股仍比港股存在明显溢价。年初至今，恒生AH股溢价率指数微降0.49%。

3.3南向资金

港股通自开通以来，累计资金净流入11,717亿人民币，年初至今，南向资金累计净流入港股2654亿人民币。上周南向资金净流入102.38亿元，相对于上周的40.32亿元，按周环比大幅上升154%。

3.4港股通个股

港股通前十大成交个股上周表现、资金净流入情况如下：

四、新股概览

4.1新股表现

上周上市新股共1只，为京东集团，首日涨幅为3.54%。

4.2新股申购

近期可申购新股名单如下。

五、策略观点

在往期的港股周报中，我们已经多次从中国经济基本面、港股上市公司的业绩表现、市盈率、市净率、股息率等指标来论证港股是一个低估市场，毕竟无论是与全球其他主要市场相比，还是与历史相比，港股当前都处于一个相对低估的区间。本期从两个新的角度来分享一下为什么我们长期看好港股。

1.流动性

一方面，流动性由好公司驱动。首先，港交所为吸纳同股不同权、未盈利的生物科技公司等赴港上市而在2018年4月重新制订了《上市规则》，自此一大批新经济企业纷纷赴港上市，比如美团点评、小米集团、中国铁塔、平安好医生、新东方在线、中手游、百济神州、信达生物、君实生物、翰森制药等，这些新经济企业不仅可以直接提高港股的成交活跃度，还将在中长期整体拉高港股的盈利增速和估值；

其次，阿里巴巴、网易、京东这三家龙头中概股从美股回归港股，对于港股市场是极大的利好，具体包括但不局限于：i）直接增强了港股的流动性，以阿里巴巴为例，其年初至今的日均成交额为45.3亿元，而港股年初至今的日均成交额为731.5亿元，所以仅阿里巴巴一家就为港股贡献了6%的成交额，如果考虑到网易、京东以及后续赴港二次上市的中概股，港股的流动性有望持续提高；ii）在美国上市的中概股中，除了已经回归港股的阿里巴巴、网易和京东外，还有许多代表着优质的、稀缺的中国股权资产，比如百度、拼多多、蔚来、腾讯音乐、爱奇艺、好未来、新东方、中通快递、欢聚、58同城、携程等，这些优质公司一旦回归港股，将为投资者提供更多的选择以及分享其成长的机会；iii）恒生指数有限公司已经在今年5月份修改了恒指的纳入规则，允许纳入同股不同权以及赴港第二上市的企业，并且在6月12日，撤除了“目前在恒生综合指数及其他相关指数里，同股不同权成份股的整体比重不得超过10%”这个规定。我们认为这为恒指在成分股中纳入同股不同权的优质公司，如阿里巴巴、美团、小米等，以及在恒生综指及其他指数中，提高同股不同权成分股的权重是一个极大的利好，这些举措有望直接提高港股代表性股指的估值以及让港股投资者分享中国优质的新经济企业成长的红利。

另一方面，流动性也可以由衍生品反向驱动。5月27日，港交所与MSCI已签订协议，将在香港推出一系列MSCI亚洲及新兴市场指数的期货及期权产品，其中包括36只指数期货和一只期权。这一合约的签订也意味着，MSCI终止了与新加坡证券交易所长达23年的合作。就此次签约的意义，港交所主席李小加表示，这注定将成为香港金融市场发展史上的又一“高光时刻”。通过引入MSCI亚洲系列指数产品，香港将有望成为投资亚洲的首选市场，这些产品加上原有的恒指系列期货和期权产品，将让香港一跃成为亚洲的衍生品中心和风险管理中心。

2.零利率

因为港币跟美元挂钩，港币自由流动，所以港币利率跟美元利率也必须挂钩。自新冠肺炎疫情在美国蔓延以来，美联储已多次出台货币宽松政策支撑美国经济。今年3月，美联储将联邦基金利率目标区间下调1个百分点到零至0.25%之间。在今年6月10日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率维持在零至0.25%的目标区间，且美联储主席鲍威尔表示，联邦基金利率保持在接近零的水平，这种状况可能会持续到2022年。而受限于蒙代尔三角，香港当前0.86%的基本利率大概率会维持或下行。而零利率，这是使美股大幅偏离基本面上涨的最大因素，比如标普500指数自3月低点至今，已经上涨了34%；而纳斯达克指数不仅收复了“失地”，还创造了历史新高。零利率既然可以驱动美股泡沫，那么时间合适时，也可以驱动港股。

板块和个股方面：我们建议：继续重点关注赴港二次上市的龙头中概股，如阿里巴巴、网易和京东；板块方面，我们建议投资者可以重点关注受疫情冲击较小以及盈利确定性较强的物业管理行业。

风险提示

疫情蔓延或者反复；全球经济衰退严重甚至萧条；债务危机爆发；金融市场流动性再次枯竭；地缘政治冲突加剧。

本文作者：云锋金融

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