核心内容
复盘“非典”持续时间长，社服受影响最直接
（1）社服板块走势及业绩端受“非典”冲击最直接。“非典”疫情自2002年11月末发现首例病例，至2003年6月末基本被控制，持续时间约半年以上，其中2003年3月至5月为疫情高发期和抗击疫情的关键期。社服板块为受到冲击最大的行业之一，自2003年初至2004年末，SW休闲服务指数明显跑输大盘，2003年走势居所有行业倒数第二。社服板块营收及归母净利在2003年也遭遇较大冲击，尤其是2003Q2和2003Q3，增速普遍转负，但2004年营收和业绩端基本迎来了恢复和复苏。
（2）新冠肺炎疫情与“非典”初始时间接近，提前影响春节黄金周。总体看，预计此次新冠疫情也将对社服行业产生较大的冲击，且新冠疫情的发现与通过春运进一步传播的特征与“非典”疫情较为相似，但此次疫情对春节黄金周冲击更大。
各子板块受冲击较大，复苏存一定滞后性
社服行业各子板块均受到较大冲击，原先关于行业2020年的预期被全部改变，各子行业基本均存在部分暂停经营的状况。
（1）免税板块。目前海南离岛免税四家免税店全部暂停营业，叠加一季度和春节为旅游旺季，受到较大冲击，粗略估算今年离岛免税销售额约降至125~127亿元；加上部分国际航班停飞及航空旅客下滑，预计机场免税店也将受到影响。
（2）酒店板块。需求端受较大冲击，仍处周期底部，且一季度宏观经济指标受影响亦冲击酒店业，预计酒店业下半年或逐渐恢复经营指标，预计连锁酒店全年平均RevPAR或下降8%~10%；
（3）餐饮板块。较多餐企门店暂停营业，对一季度及全年翻台率造成较大冲击，且影响连锁餐企拓店计划，预计海底捞今年净利润端增速或降至20%~29%，但凭借深厚护城河和全产业链协同仍具较强竞争优势和韧性；
（4）景区板块。客流下滑，预计十一黄金周或有明显反弹；
（5）出境游。待出入境政策放开后需求端可快速恢复。
静待拐点抄底核心资产
（1）总体预计社服板块短期，尤其是一季度在业绩层面和板块走势层面均受到较大冲击，待疫情被控制后，需求端的恢复也预计需要1-2个季度消化。总体看，各细分行业的龙头仍然具有较强的护城河优势和长期的成长性，中长期仍然坚定看好龙头发展优势。
（2）静候拐点，关注核心资产。免税龙头；酒店龙头锦江酒店、首旅酒店、华住；餐饮龙头海底捞；景区及目的地，复星旅游文化、海昌海洋公园、中青旅、黄山旅游、长白山、张家界、九华旅游、三特索道等；出境游及其他，众信旅游、凯撒旅业等。
风险提示：疫情控制不及预期；业绩不及预期；暂停营业带来经营风险。
报告全文
疫情下社服板块走势展望
导语：新型冠状病毒感染肺炎疫情对社服板块形成较为直接的冲击和影响，社服板块的各子行业均不同程度的受到停业和客流下降较多的影响，对于子板块和重点标的经营状况均造成一定冲击。我们通过复盘历史上“非典”疫情发生时社服板块的走势以及受影响的程度，判断此次疫情对于行业和重要标的的具体影响程度以及何时迎来复苏拐点。
疫情将改变社服行业2020年所有预期，影响主要集中在今年内，待疫情被控制后关注核心资产投资机会。因为此次疫情具有突发性，且目前看传播和影响范围较“非典”更广，而社服行业是最直接受影响的行业之一，由于旅游和餐饮行业均涉及到较为密集的人口流动和接触，所以在疫情期间受到最严格的管控，因此我们认为此次疫情将会改变社服行业此前对2020年的所有预期，但总体预测此次疫情影响时间仍较为有限，主要影响仍集中在2020年。
总体看，各子板块短期内均受到较大冲击。免税板块受到海南地区全岛所有免税店暂停营业，且通过机场等口岸出境游人次下降明显的影响，目前海南地区包括三亚国际免税城在内的几家免税店恢复营业时间尚不确定，后续恢复营业后客流的增长也需要一定时间。出境游领域待疫情控制后也尚需时日恢复。
酒店板块需求端受冲击，经营数据进一步承压。商务需求和旅游需求均受到一定的冲击，且目前酒店整体经营数据仍处于底部徘徊阶段，且疫情或对一季度宏观经济数据产生冲击，也将使得与宏观经济关联度较高的酒店行业受明显影响。对比2003年“非典”疫情时期，彼时中国连锁酒店业刚刚起步，参考数据不多，故以全国星级酒店综合数据做参考，2003年全国星级酒店综合出租率明显受较大影响，2004年出租率迎来恢复，全年提升5.5pct。目前酒店行业已进入连锁酒店业主导，中端崛起，轻资产加盟扩张，管理和技术水平不断差异化发展的阶段，预计2020年二季度到三季度在酒店经营数据同比低基数的情况下，若疫情得到较好控制，则有望迎来酒店经营数据的企稳或回升，且二季度后宏观经济数据预期或较一季度受疫情影响下的情况更好，则酒店行业有望迎来运营和板块走势的恢复；
餐饮板块受停业、翻台率下降、扩店下降影响。餐饮巨头海底捞已将国内所有门店停业，后续若进一步停业，将再进一步公告。以海底捞为例，疫情对其冲击表现在门店停业期间营业额的损失，门店恢复营业后客流量及翻台率需要的恢复时间及对全年翻台率的冲击，全年开店扩张进度可能的放缓，三大因素对于营收端和业绩端均会产生影响；
景区板块客流预计将滑坡，“十一”或有明显反弹。景区板块在2003年“非典”疫情以及近年几次其他疫情中，客流量均出现明显下降，一季度受影响较大，1月27日起，全国旅行社的团队游全部暂停，后续恢复时间尚未确定。且出境游同样受到较大影响，国家移民局已暂停办理内地居民往来港澳地区旅游签注。海外出境游同样受到机场及航线等限制，以及海外对于疫情控制的相关政策的影响。
（一）复盘“非典”疫情对社服板块整体影响
1、“非典”持续时间长，社服板块受冲击较大
“非典”疫情持续时间较长，以2003年为主，对社服板块影响较大。“非典”病情最早于2002年11月出现，广东佛山发现首个病例。截至2003年2月9日，广东省共发现305例“非典”型肺炎病例，死亡5例。随后，“非典”疫情也表现出较强的传播性，2月26日，“非典”首度发生在越南首都河内。3月6日，北京接报第一例输入型“非典”病例。疫情随后扩散至东南亚地区以及全球其他地区。2003年4月，世界卫生组织提出旅游警告，疫情进入较为严峻的阶段，全国范围内防控疫情进行高峰。至2003年4月9日，我国完成对“非典”冠状病毒基因成功测序，自首例病例发现以来，历时约4个半月。
2003年4月20日，国务院决定取消当年五一长假，对当年旅游业产生较大影响。整个4月期间，包括世卫组织正式命名SARS病毒，将香港、新加坡、多伦多、河内、台湾、广东、山西等列为疫区，北京防治“非典”型肺炎联合工作小组成立，台湾SARS疫情进入高发期，加大力度投入疫情防治，7天建成小汤山医院，多地院校、医院被隔离等一系列重大事件，疫情防控形势在严峻中逐渐取得进展。2003年5月，疫情逐渐回落，新发病例逐渐下降，多地治愈病例开始增多。2003年6月8日，北京首次迎来新增“非典”病例零纪录。2003年6月24日，世卫组织正式将北京从“非典”疫区名单中排除。“非典”疫情基本得到控制。
火锅食材市场空间深度受益下游餐厅扩张。源头食材供应端的市场竞争相对分散，市场空间较大。同时，食材供应链平台随着餐饮标准化的趋势，在产业链中所扮演的角色越来越重要，未来潜在市场巨大。从目前火锅行业整体的原材料成本占比看，约占总支出的35%，而火锅全行业的净利率受到近年龙头快速扩张的影响，目前仅10%左右，按目前火锅餐厅市场空间约6000亿元计算，目前火锅原材料市场空间约1900亿元。
原材料成本是火锅企业成本中占比最大的环节之一，故上游原材料价格的波动对于火锅企业的整体成本影响较大，火锅原材料主要包括以牛羊肉为主的肉类、鱼类产品以及蔬菜类产品等。而除了原材料市场价格的波动外，火锅企业对于上游食材供应商的议价权以及整体的供应链管控能力同样直接影响火锅企业的成本。
此次新冠肺炎疫情在起始时间点与春运传播上与“非典”较为接近，均为11月末12月初左右，同时也都通过随后的春运带来了疫情更为广泛的传播，客观上为疫情传播提供了条件。但此次疫情，在1月29日时即完成病毒全基因组测序，较初次发现病例仅约2个月不到，较“非典”时期有了较大的进步。在春节期间，主要疫情区域武汉采取“封城”措施，与“小汤山”模式相近的“火神山”和“雷神山”医院也将于2月初接受患者，虽从确诊人数和疑似人数看，此次疫情在传播范围和数量上较“非典”更甚，但整体应对措施和科技进步有望较快控制疫情。
2、“非典”社服板块走势复盘
“非典”冲击社服板块走势，多重因素共同影响。复盘“非典”前后SW休闲服务板块走势，在疫情期间，尤其是2003年4-5月，板块走势明显受到疫情较大影响，估值在短时间内出现较大回落，随后6月末疫情逐渐被控制，但情绪仍在消化中，当年十一黄金周客流恢复也不算理想，估值继续下探，同时Q3业绩出炉，受疫情影响滑坡明显，对估值造成进一步打压。2004年初，疫情带来的影响消化逐渐完成，旅游情绪面有所恢复，在04年初期迎来一波短期反弹，但随后在业绩等方面恢复仍不理想，进入较长时间的下探和横盘期。
对比整个大盘和其他行业，社服板块受到疫情的冲击较大且较为直接，2002年初至2003年初社服板块的走势基本与上证综指及沪深300的走势匹配。到疫情较为严重的2003年4月份，社服板块下行趋势明显较上证综指和沪深300更为明显，走出分化行情，并且从2002年初至2004年末的下跌幅度明显大于大盘。横向比较各行业，SW休闲服务板块涨跌幅2003年全年居于所有行业的倒数第二位，受冲击明显。
3、“非典”时期社服板块业绩受冲击
社服板块2003年业绩端受冲击较大。休闲服务板块和各子板块在2003年四个季度单季合计营收和合计归母净利润同比变化普遍由正转负，反映社服板块上市公司的经营业绩也受到较大的冲击，这也是其估值水平和股价走势回落的重要原因。但从业绩角度看，2004年各板块营收和归母净利也普遍迎来回升，其中休闲服务板块的合计归母净利在2004Q1和Q2均迎来较高速的增长，带动板块逐渐复苏。
（二）免税板块：离岛免税旺季受冲击
1、海南几家免税店停业冲击离岛免税营业额
此次疫情与一季度离岛免税旺季重合。“非典”时期免税板块的龙头标的尚未上市，免税业发展尚不成熟，参考意义不强。从此次疫情来看，目前海南地区四家免税店全部暂停营业，恢复营业时间未定。由于春节期间为海南地区的旅游旺季，故此次停业对于海南离岛免税一季度表现预计带来较大冲击。2019年海南地区四家免税店预计实现总营收约135~140亿元，三亚国际免税城的营业额约110亿元。四家免税店基本为今年1月末开始暂停营业，预计停业时间或持续至2月中下旬，且整个一季度预计都将在逐步恢复过程中。
“非典”时期海南旅游业遭较大打击。从“非典”时期前后年份海南地区每年接待过夜旅游人次以及每年旅游总收入变化中可以看出，“非典”疫情主要发生年份2003年，海南旅游业均受到较大的冲击，从2002年的高单位数增长到同比下降，但2004年基本均迎来更快速的提升，一方面为2003年低基数影响，另一方面也存在部分需求被积压到2004年，且国内旅游业彼时仍处快速发展期。
2、免税板块2020年受影响程度判断
考虑免税板块2020年受到的影响，需要综合考虑离岛免税4家门店停业以及其他地区机场口岸等吞吐量的影响，2019年海南离岛免税销售额约135~140亿元，而一季度尤其春节期间是海南旅游的旺季，故影响相对较大，参考2018年离岛免税数据，2018年1-3月的离岛免税销售额约占全年的33%，其中春节前后占比又较大。原先预计2020年离岛免税或超165亿元，参考目前疫情对一季度及后续的影响，预计全年离岛免税销售额约125~127亿元。而全国机场口岸等免税渠道的具体影响，仍需根据疫情的后续发展情况进行判断。
（三）酒店板块：下行周期叠加Q1宏观指标影响，Q2经营数据关键
1、一季度酒店需求端和宏观指标受冲击较大
“非典”疫情冲击星级酒店需求端。对比2003年“非典”疫情，2003年我国的有限服务连锁酒店业尚处于起步期，与目前连锁酒店业具有一定的规模不同。以当时全国星级酒店综合情况来看，2003年出租率受到较大影响，同比下滑6.7pct，2004年即恢复增长，至2005年基本恢复且超过2002年的出租率水平。从全国星级饭店营业收入看，因为2003年全国星级饭店客房数达99.28万套，较2002年增长近10万套，故2003年全国星级饭店营业收入仍增长7.52%，但增速较2002年出现明显下滑，2004年疫情控制后，由于出租率恢复，营业收入增速进一步提升至25.99%。
从全国星级酒店在“非典”前后的经营情况看，2003年均受到较大影响，且2004年的增速普遍高于2002年和2005年，也反映出经过疫情控制后的2003年下半年的恢复，2004年需求端迎来较好的复苏。
连锁酒店通过控制成本一定程度上提升抗风险能力。此次疫情所对应的国内酒店业，我国有限服务连锁酒店业已经历了经济型酒店发展的黄金10年，且中高端崛起的趋势和轻资产加盟的趋势越发明显，已具有一定的规模。预计此次疫情期间对于酒店行业的出租率也必然造成较大的冲击，但连锁酒店集团相较于传统星级酒店，在组织上更加具有协同性，并且具备规模优势，在疫情期间可以通过统一化管理、降低非必要成本和费用开支等方式控制成本，缓冲利润端的影响。
酒店周期自2019Q4仍处下行期，叠加宏观经济指标可能下行，一季度受冲击较大。我国连锁酒店行业自2018年下半年以来，普遍进入经营数据的下行周期，根据华住Q4的数据，ADR和RevPAR数据均继续加速下滑，酒店周期仍在底部区间徘徊，且连锁酒店业与宏观经济指标关联度较强，一季度疫情预计将冲击宏观经济指标，对连锁酒店行业也会产生一定影响和冲击。
我们原先预期今年连锁酒店行业经营数据和板块走势迎来拐点，若疫情在一季度被较好的控制，酒店业需求逐渐恢复，则2020Q2末以及下半年在同比低基数下，经营数据有望迎来企稳，叠加二季度及下半年宏观经济指标较一季度或有好转，则酒店板块仍有望年内迎来拐点。
2、酒店2020年受影响程度判断
此次疫情对酒店行业经营业绩的冲击通过影响需求端而产生，由于后续疫情进展尚不明朗，参考2003年“非典”疫情时星级酒店的出租率情况，全年星级酒店综合出租率下降约6.7pct，而国内目前所有酒店物业的连锁化率仅约15%，连锁化率仍然较低，而连锁酒店预计较星级酒店的抗风险能力更强。综合考虑后续疫情情况、宏观经济情况和酒店需求恢复情况，预计2020年连锁酒店集团的平均出租率约下降5pct，ADR呈现前低后高的趋势，连锁酒店集团ADR全年同比预计下降2%，粗略估计带动RevPAR下降约8%~10%。
（四）餐饮板块：翻台及拓店受影响，龙头优势仍较大
1、餐饮业翻台率及拓店受影响
餐饮板块同样受到疫情直接冲击。2003年“非典”疫情时期国内的餐饮业态与当前亦有所不同。2003年前后，国内餐饮业态中连锁餐饮尚处起步期，主要的连锁餐饮形式以国外快餐品牌为主，且店面数量相对较少。餐饮市场当中，老字号餐饮品牌仍具有较强的品牌效应和客流吸引力，国内餐饮市场格局总体较为分散。而当前随着海底捞等大型餐饮集团的标准化扩张，以及商业中心逐渐渠道下沉，为餐饮品牌提供稳定的开店场景，各个餐饮赛道的头部品牌逐渐表现出标准化扩张的趋势。未来，餐饮赛道多元化布局的综合餐饮集团也有望逐渐出现。
回顾2003年“非典”疫情期间，由于餐饮行业涉及到较多的人员接触，同时食品安全又直接关系到身体健康，故餐饮行业在2003年总体受到较大的冲击。2003年我国餐饮总收入的增速明显下滑，从2002年的16.6%下降至11.6%。随后同样在2004年迎来了快速恢复，增速达到21.6%，较2002、2005、2006、2007年的增速都更高。
全国餐饮业就餐人数受到冲击大幅减少直接导致营业额大幅下降。遭受SARS疫情冲击后，第二季度餐饮业就餐人数锐减，营业额快速滑坡，疫情严重地区，有近70%的企业闭店，2003年Q2，全国餐饮业累计营业额仅为2649.6亿元，同比增长幅度较2002年下降10.1%，仅为6.4%。其中，4月份同比增长率开始下降，仅为2.1%，低于7.7%的社零同比增长率，且全国已有14个省份的同比增长率为负；5月份全国餐饮业整体的同比增长率为负，降至-15.5%，增长率为负的省份扩大到30个省市，餐饮业营业额仅为358.6亿元，6月份有所回弹，但仍处3.4%的低位。
餐饮企业的数量以及行业从业人数也均受到2003年“非典”疫情的冲击，当年餐饮业法人企业数量和年末从业人数的同比增速均有不同程度下滑，且都在2004年迎来反弹，其中，餐饮企业数增速在2004年反弹明显，达到69.62%。
2、“非典”时期及此次疫情餐企运营情况
2003年“非典”时期，A股餐饮板块的上市公司主要为西安饮食，港股还包括大家乐集团。因为两家公司自身发展与餐饮行业间存在一定的差异化，从其走势来看，西安饮食的股价从2003年4月份，即“非典”疫情较为严重的时期开始，逐渐走低，自2004年初开始有短期的反弹，后进入较长的横盘；大家乐集团为香港地区知名的中式连锁餐饮集团，其股价在2003年受到小幅影响，随后自2003年下半年开始股价持续走高。
目前多家餐企门店暂停营业。从此次疫情看，同样对于餐饮企业的经营产生了直接影响，春节假期期间，板块多数餐饮企业发布暂时停业或部分停业的公告，后续恢复营业还需要根据疫情进展再行通知。从海底捞、呷哺呷哺、九毛九、全聚德等一些知名餐饮企业，包括星巴克、肯德基、麦当劳等海外咖啡或快餐品牌的情况看，目前大陆地区门店均全面或部分停业，恢复营业的时间尚不确定，且一季度由于停业对于业绩端的影响也相对较大。
3、餐饮龙头2020年受影响程度测算
以海底捞为例，由于目前大陆地区门店全部暂停营业，暂停期间会造成营业额的损失，同时，由于疫情影响，在恢复营业之后，预计也需要一定的时间恢复到疫情前的翻台率和经营效率，故而此次疫情对于海底捞一季度乃至全年的翻台率或有一定的拖累。同时，由于疫情影响，海底捞一季度及全年在拓店计划上也可能受到一定的冲击，对于全年营收亦产生影响。
海底捞较高的估值主要来源于其较难被复制的护城河，我们认为在此次疫情当中，海底捞的护城河优势仍然将为其提供较强的协同能力和抵御风险的能力，在成本费用端能够得到有效的控制。
参考2019年情况，海底捞下半年新开门店数量更多，全年翻台率预计约4.8。若估计此次疫情在一季度末会得到较好的控制，原先300家左右的开店目标或有缩减，全年新开门店数量预计约200~250家左右，自海底捞停业以来，至2月10日多数企业复工的时间，大概为15天。（1）若假设关店时间为15天，一季度平均门店数量约770家，一季度恢复营业后所有门店在一季度恢复信心期的翻台率约4.0，二季度整体翻台率约4.5，下半年逐步恢复2019年水平，则得到粗略测算结果，一季度日均翻台率约3.56，考虑下半年门店总数有所增加，年末店面总数大概率达到1000家，则全年实际日均翻台率约4.3，粗略估计2020年总营收约343.5亿元，同比增长约28%，若取净利率约8.5%，净利润约29~31亿元，同比增速降至约25%~29%。若年末总门店数为950家，则估计2020年总营收约326亿元，同比增长约21.5%，净利润约26.1~29亿元，同比增速降至约10%~21%。
（2）若疫情仍处高发期，假设关店时间为一个月，则粗略测算，一季度实际日均翻台率降至约3.0，2020年总日均翻台率约4.15，总营收约332亿元，同比增长约23.6%，净利润约28.2亿元，同比增长约17.8%。相对之前所给预期受到较大影响，但判断经营效率和市场情绪拐点均会在下半年开始出现，且2021年仍会保持原先开店速度，且增速在低基数下相应提升，从三年维度看仍然具有较强韧性。
（五）景区板块：客流量冲击明显，下半年旺季或复苏
1、“非典”时期景区板块走势复盘
“非典”时期景区客流及业绩下降。景区板块在2003年“非典”疫情时受较大冲击，主要体现在景区客流量下降，尤其对于假期出游影响较大。以SW景点板块“非典”前后走势看，2003年临近“五一”时，板块走势明显滑坡，而2008年之前，“五一”黄金周仍存在，但2003年因为“非典”疫情取消了“五一”黄金周，对于景区旅游旺季造成非常大的打击，且自6月初至年末，景点板块基本呈现向下的趋势，至2004年初开始恢复。
从黄金周旅游表现看，2003年春节黄金周受影响尚不明显，游客总数同比增速较2002年春节提升0.6pct，但十一黄金周的游客总数增速下滑了14.7pct，下滑非常明显，虽疫情得到控制，但出游情绪还在恢复之中，过夜游客总数的同比增速也下滑了2.1pct。至2004年的春节黄金周，游客总数同比增速仍下滑8.9pct之多，但过夜游客同比增速提升达11pct，提升明显，旅游热情开始逐步复苏。由此可见，疫情被逐渐控制后，景区旅游市场也尚需一定的时日恢复到疫情前的增长水平。
2003年国内旅游人次、旅游收入以及各大主要景区的游客接待量普遍迎来负增长。从国内旅游人次、旅游收入以及黄山、峨眉山、丽江、桂林等主要景区年度游客接待量数据看，2003年呈现非常明显的谷底态势，普遍出现负增长，但2004年普遍迎来高速增长，客流出现恢复，总体上看，疫情对于景区板块的影响主要集中在疫情高发的当年，且疫情被控制之后，仍需数月恢复，但由于“非典”疫情高发于2003年的4-5月份，6月份基本被控制，也影响到了5月份黄金周，故对2003年全年产生较大冲击。若此次疫情能较快在一季度被控制，则下半年景区板块有望逐渐迎来复苏。
2003年“非典”期间已上市的景区股走势来看，自2003年初以来，均呈现明显下行趋势，又普遍在2004年初迎来小幅反弹，整体上与疫情的发展节奏以及疫情被控制后的游客的逐步恢复期较为匹配。
2、预计2020年十一黄金周客流或迎来复苏
此次疫情对春节黄金周影响较大。从目前情况看，此次疫情已经致使国内大部分主要景区暂停营业，并且停办原先确定的相关活动，具体恢复营业的时间还需等待疫情进展和进一步通知。由于春节期间为原先的旅游旺季，而此次疫情与“非典”时期相比，2003年春节黄金周受疫情影响较小，而此次疫情的确诊和疑似人数在春节时期就呈现快速增长的势头，并且通过网络媒体等渠道引起全社会广泛重视，春节期间全国旅行社团队游已全部暂停，对春节黄金周旅游造成很大冲击，预计损失较大。
由于影响提前出现，2020年十一景区客流或明显回升。2003年“非典”疫情导致五一黄金周取消，并且对十一黄金周和次年春节黄金周都产生一定影响，此次疫情若在一季度末被较好控制，且考虑到疫情被控制后，旅游市场景气度的恢复大约需3-6个月左右，则2020年的十一黄金周国内旅游市场有望迎来较快的恢复。
（六）出境游板块：疫情下政策限制多，解禁后或快速复苏
1、疫情使国内外出台较多出境游限制政策
目前较多国家针对中国疫情发展，相继推出停飞往返中国航班、限制出入境等措施。另外，国家移民局于1月28日宣布内地居民往返港澳旅游个人游和团队游签注暂停签发，这对于港澳台旅游占较大比例的出境游市场造成较大冲击。
2003年“非典”疫情时期，资本市场尚缺乏较为成熟的出境游批发或零售企业，彼时我国出境游市场的发展也尚不成熟。“非典”时期，上百个国家曾对中国公民入境旅游提出限制，国家旅游局也通过一系列措施限制出境游，待疫情被逐渐控制后，2003年7月9日，国家旅游局正式发布《关于恢复跨省区市旅游和出境旅游经营活动的通知》，初期的目的地必须是经国务院批准的且国家旅游局已正式发出通知可以开展出境游的22个国家，其中19个国家也已完全取消对中国公民入境限制。考虑到疫情被基本控制是2003年6月份，可见在疫情被基本控制之后，出境旅游相关政策及国外的限制都有望很快打开，出境游将较快恢复增长。
2003年“非典”期间，出境游市场也同样受到较大冲击，由于境内外有较多的政策措施对人员流动加以限制，直接阻断了较多出境游的可能性，2003年民航国际航线客运量同比下降18.62%，增速下降达39.54pct，港澳台航线客运量同比下降22.15%，增速下降达25.45pct，基本均呈现断崖式下滑，但由于多数是政策原因带来，故疫情控制之后，在2004年，民航国际航线客运量和港澳台航线客运量又分别迎来57.92%和37.54%的高增速，明显高于前后几年，呈现爆发式恢复。
2、政策解禁后出境游或较快迎来复苏
由于出境游行业相较于国内旅游，客单价更高，且目前仍以港澳台出境游为主，出国游的渗透率仍然较低，契合消费升级下未来的旅游业发展趋势，2018年出境游人次增速回升至15%，2019年预计增速仍超10%，预计未来出境游市场仍将有较充分的需求，行业向好和渗透率快速提升的大趋势不变，预计此次疫情仅造成短期影响，且待疫情被基本控制后较短时间内，出境游行业即有望迎来复苏。
此次疫情影响出境游行业，预计对于资本市场出境游板块的批发和零售领域都有较大的影响，OTA龙头等出境游零售产品较多，但其自身业务相对多元，也具有一定分散风险的能力。A股出境游龙头众信旅游、凯撒旅业，主要以出境游批发模式为主，且也积极寻求业务的多元化发展，如凯撒旅业包含航食及铁路配餐业务，同时积极进军免税业态，未来多元化发展或进一步提升抵御风险的能力。
（七）后续走势：静待行业拐点，关注核心资产
综合各子行业受疫情的影响状况，我们认为在此次疫情较“非典”有望在更短时间内控制的预期下，疫情短期对社服行业的冲击较大，但影响主要集中在2020年内，疫情被基本控制后，尚需约1-2个季度逐步复苏，若一季度末疫情得到较好控制，则下半年社服行业或有望迎来拐点。
分子行业看，社服板块免税、酒店、餐饮、景区、出境游等基本均因为疫情影响存在部分暂停营业的情况，对免税板块的冲击主要来自海南离岛免税四家免税店全部暂停营业，且一季度和春节为海南旅游旺季；对酒店板块的冲击在需求端，并且叠加一季度连锁酒店业仍处酒店周期底部，且若一季度宏观经济指标受到影响，亦对于酒店业产生较大影响；餐饮板块主要受门店停业、一季度及全年翻台率下降以及连锁餐饮业全年拓店数量下降等影响；景区板块主要受客流量下滑带来的营业额和经营业绩下滑影响；出境游板块主要受境内外较多限制出入境政策的强制影响，短期受到较大冲击。
当前时点，我们认为若疫情于一季度得到较好控制，则免税板块依旧稳健，或自二季度开始逐渐复苏，但由于受到旺季冲击，2020年业绩仍有一定影响；酒店板块由于在原先周期底部再受需求端冲击，2020Q2在同比低基数下经营数据的表现成为较关键因素，考虑到疫情控制后酒店需求恢复尚需时日，大概率三季度或四季度酒店数据开始逐渐企稳；对比此次疫情与“非典”疫情的发展周期，预计景区板块或在今年十一黄金周客流恢复较理想；出境游板块潜在需求充足，主要受较多政策强制的影响，预计随着疫情基本被控制，会在短时间内快速释放需求，迎来较快复苏。
建议关注细分行业龙头及核心资产在疫情冲击后的低估值投资机会，关注免税龙头；酒店板块锦江酒店、首旅酒店、华住；餐饮龙头海底捞；景区及目的地，复星旅游文化、海昌海洋公园、中青旅、黄山旅游、长白山、张家界、九华旅游、三特索道；出境游及其他，众信旅游、凯撒旅业。
风险提示
风险提示：疫情控制不及预期；业绩不及预期；暂停营业带来经营风险。
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责任编辑：张海营
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