华泰证券：港股交易情绪降温或已较充分|港股_新浪财经

　　华泰证券发布研究报告称，上周恒指重回18000点下方，5月下旬阶段性见顶以来，港股交易情绪降温或已较充分，结合恒生科技估值已低于去年11月上旬（穆迪下调万科评级前），港股调整空间或有限。资金面上：1）外资配置盘净流出规模收窄，但交易盘净流出规模连续两周扩大；2）南向和产业资本仍为港股资金面的主要韧性项，南向资金延续“哑铃型”加仓特征，对通信/汽车/电子等新经济板块流入强度提升；周度回购额/回购市值比回升至年内次高峰；3）恒指沽空比例回升至接近4月上旬水平，看跌看涨期权比率回升至接近去年9月高点，结合其它情绪指标，港股交易情绪降温或已较充分。

　　核心观点

　　外资动向：配置盘净流出规模收窄，与交易盘剪刀差走阔

　　5月最后一周外资再度净流出中国权益资产，但6月以来净流出规模明显收窄。6.6-6.12以EPFR口径统计的配置型外资净流入ADR规模扩大，净流出港股、A股规模均收窄。配置盘，6月以来港股主被动外资净流出规模均收窄，6.6-6.12主动外资净流出收窄至0.92亿美元（vs前一周净流出1.55亿美元），被动外资净流出1.64亿美元，净流出规模较前一周（净流出1.11亿美元）小幅走阔，但相比5月最后一周（净流出3.51亿美元）有所收窄；交易盘，我们估算的交易型外资净流出规模扩大至78.31亿美元（vs 前一周净流出40.17亿美元），连续两周净流出规模扩大。

　　南向资金：仍为主要韧性项，通信/汽车/电子等新经济板块流入强度提升

　　上周南向资金净流入248.3亿元，较前一周环比小幅减少1.8亿元，仍为港股资金面主要韧性项。AH溢价再度回升至141.5，处于我们测算的合理震荡区间（约137-143）中枢偏上方，对应后续南向或仍有支撑，但增量空间可能相对有限。行业维度，南向加仓延续“哑铃型”特征，银行/通信/石化净流入居前，除通信外，汽车/电子/计算机等新经济板块流入强度亦明显提升；个股维度，无显著动量/反转特征，净流入居前的包括中国银行/腾讯控股/中国石油股份/中国移动/建设银行等，主要为前期净流入趋势的延续；净流出居前的汇丰控股/紫金矿业/洛阳钼业等，主要减仓外资行和有色。

　　产业资本：周度回购额/回购市值比回升至年内次高峰

　　产业资本亦为资金面支撑，上周港股回购案例数200起，较前一周（197起）增加3起；回购额85.6亿港元，较前一周（83.0亿港元）增加2.6亿港元，回购市值比上升至万分之1.56，均为年内次高峰（仅次于4.8-4.19两周）。行业维度，上周港股软件与服务、零售业、保险、银行等行业回购额居前；周度变化上，零售、保险、地产等回购额环比提升幅度居前，软件与服务、银行回购额环比有所回落，但仍处于高位。个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/友邦保险/汇丰控股/长实集团/小米集团-W/恒生银行/太古股份公司A/粉笔/创维集团，主要为港股互联网和银行、保险。

　　情绪追踪：恒指沽空比例、看跌看涨期权比率回升

　　5月下旬阶段性见顶以来，港股交易情绪有所消化：1）估值和风险溢价：截至6.14恒生指数风险溢价回升至滚动5年均值以下1x标准差以上，PB-ROE视角下在全球主要股指中仍具备性价比；2）空头头寸：恒指沽空比例回升至15.3%，港股互联网沽空比例环比下降，地产沽空比例高位回落，但仍处于14年以来98.1%分位数；3）恒指期权看跌看涨比率回升，接近去年9月下旬高点，一方面前期上涨中部分投资者寻求下行保护，另一方面近期调整中投资者情绪或已明显降温；4）权证成交额：香港衍生权证成交额占主板总成交额比重近期底部回升，但仍处于2010年以来低位。