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2018年业绩超预期。收入同比增长44.4%至241亿元人民币，超出彭博一致预期7.0%。整体毛利率同比上升3.3个百分点至52.6%，主要由FILA品牌的快速增长所带动。净利润同比增长32.9%至41亿元人民币，超出彭博一致预期2.8%。由于经营费用增加，净利率同比下跌1.5个百分点至17.0%。末期股息为每股0.28港元，导致全年派息比率为44.9%，大幅低于2017年的70.5%，主要由于公司对Amer Sports的收购。
分别上调2019和2020年净利润预测1.4%和1.1%。安踏管理层预期2019年整体零售流水将录得20%-25%的同比增长（其中安踏为中双位数增长，FILA为超过30%增长）。我们分别上调2019和2020年收入预测10.7%和10.9%。我们预期2019-2021年整体毛利率有更大改善，但经营费用也更高。我们预测2019-2021年每股盈利分别为人民币1.883元、人民币2.325元和人民币2.818元，相当于22.6%的年复合增长率。
上调目标价至53.50港元并重申“买入”。安踏成功实施了“单聚焦+多品牌+多渠道”的战略，这支撑了公司2018年强劲的增长动能。我们相信安踏在接下来几年中仍将作为行业龙头并取得比同业更好的表现。新目标价分别相当于25.0倍、20.2倍和16.7倍2019年、2020年和2021年市盈率，以及22.6%的上涨空间。
责任编辑：李双双
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