华安证券发布研报称，回顾2021年6月-2022年3月，国家统计局公布的能繁母猪存栏量累计下降8.3%，猪价于2022年10月26日达到峰值27.66元/公斤。本轮周期累计去化9.1%，猪价高点值得期待。站在当前时点，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。截止目前，生猪出栏均重较2022-2023年同期明显偏高，但仍处于可控状况，且90公斤以内低体重出栏占比处于历史最低水平，南方疫情仍需观察。
华安证券表示，根据2024年生猪出栏量，温氏头均市值3385元、牧原3723元、巨星农牧5086元、华统股份3725元、新希望2933元、天康生物2333元、中粮家佳康1820元。一、二线龙头猪企估值多数处历史底部，已先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)、巨星农牧(603477.SH)、唐人神(002567.SZ)、天康生物(002100.SZ)。
本轮周期官方数据累计去化9.1%，生产效率显著提升
2022年12月末-2024年3月末，统计局能繁母猪存栏量累计降幅9.1%。从行业数据看，2022年10月末-2024年1月末涌益咨询能繁母猪存栏累计降幅12.37%；2022年12月末-2024年2月末上海钢联能繁母猪存栏累计降幅6.9%，其中，规模养殖场累计降幅6.3%，中小散户累计降幅25.5%。从上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏变化看，2022年12月至今，产能呈现整体增长态势。
2020-2023年生猪生产指标逐步回升，钢联公布的MSY分别提升至14.3头、15.5头、16.5头、18.1头，同比分别增长6.7%、8.4%、6.5%、9.6%，涌益咨询公布的MSY分别提升至16.19头、17.39头、18.16头、18.72头，同比分别增长1.3%、7.4%、4.4%、3.1%；上市猪企的生猪养殖生产效率也明显提升，整体呈现震荡上行态势。此外，2024Q1和2023Q4生猪定点屠宰企业累计屠宰量18499万头，较2023Q1和2022Q4累计屠宰量15282万头大增21.1%，而对应能繁母猪平均存栏量仅增长1.8%，屠宰量增幅远超能繁母猪增幅再次印证生产效率的大幅提升。
上市猪企扩张减速，成本处于下降通道
今年3月末，主要上市猪企平均资产负债率64%，处于2013年以来高位，较去年同期下降4个百分点；若剔除正邦，3月末主要上市猪企平均资产负债率64%，较去年同期上升5个百分点。2023年，主要上市猪企的资本开支413亿元，同比下降16.4%，2024Q1同比再降12.9%；2023年末，主要上市猪企在建工程余额同比下降24.2%，2024年1季末，主要上市猪企的固定资产余额较2023年末小幅下降，在建工程余额与2023年末基本持平。
2024年，上市猪企的出栏规划整体偏理性，出栏计划从高到低排序，牧原6600-7200万头、温氏3000-3300万头、新希望1400-1500万头、大北农600万头左右、华统400-500万头、唐人神450万头、中粮家佳康400-450万头、巨星350-400万头、天康300-350万头、京基智农250万头、神农230-250万头、金新农110-120万头、东瑞80-100万头。主要上市猪企生猪养殖成本均处于下行通道，2024年1月以来，神农集团、牧原股份、温氏股份的完全成本(或综合成本)位于第一梯队，目前已低于15元/公斤。
风险提示：疫情；猪价反转晚于预期。
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