中国银河证券发布研究报告称，短期看，首先，军工行业订单不明朗、重点型号降价、Q3业绩预期偏弱等估值压制因素基本priced in;其次，五年装备采购计划中期调整Q3将落地，订单Q4或可见，并提升板块业绩改善预期，左侧布局时机已到。“量”和“价”是下半年影响军工板块业绩的两个重要因子，预计板块因“量”反弹，“价”的透明度滞后一个财报季，虽限制反弹高度，但不影响反弹时点，当前应适度积极。年初至今军工板块调整充分，左侧布局时机已到，静待东风再启航。
建议“五维度”配置：左侧布局标的，西部超导(688122.SH)等;新质新域，包括无人装备供应商中无人机(688297.SH)等;央企改革受益标的，推荐中航电子(600372.SH)等;国产化受益标的，包括隆达股份(688231.SH)等;军贸受益标的，包括航天南湖(688552.SH)等。
▍中国银河证券主要观点如下：
军工板块增收不增利，低于年初预期。
2023H1军工行业营收2953.74亿元(YoY+11.52%)，归母净利润231.80亿元(YoY+1.66%)。2023Q2营收1740.43亿元(YoY+14.17%)，归母净利141.25亿元(YoY+5.55%)，增速不及预期。
究其原因，首先，因中期调整等宏观因素影响，新签订单受到一定影响，同时部分产品交付及验收流程延长，确认收入时间延后;其次，因国产化要求、降价压力以及增值税补贴政策变化等因素，成本端上行;再次，在武器装备现代化驱动下，研发费用增长较快(YoY+18.05%)，费用率上行0.29pct;最后，应收账款和存货创历史新高，由此产生的减值损失高企，影响板块当期利润。
全年维度看，季度业绩增速或表现为前低后高。
2023Q1业绩增速约为-3.86%，扭转了季度业绩增速持续下行的态势，2023Q2业绩增速约为5.55%，环比呈加速趋势。随着中期调整落地，Q4订单将逐步明朗，前期交付商品(存货转出)的收入确认有望提速，Q4板块业绩同比增速或上台阶。预计全年分季度业绩增速表现为前低后高，2023年全年营收和扣非归母净利润分别增长14%和6%。
主机厂和机加子板块表现亮眼。
2023H1军工子板块收入均实现两位数以上正增长，中游信息化、机加板块表现居前，收入增长分别为20.4%和20.9%。利润端来看，机加板块和总装厂板块表现居前，归母净利分别增长34.5%和29.2%。从细分赛道来看，雷达/通信/电子对抗子板块表现较佳，收入和归母净利分别增长8.5%和35.9%。
风险提示
装备采购和行业产能扩张不及预期的风险。
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