意见领袖 | 夏磊
央行9月11日公布8月初步核算金融数据：8月末，社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%；当月新增3.12万亿元，比上年同期多6316亿元；M2余额286.93万亿元，同比增长10.6%；M1余额67.96万亿元，同比增长2.2%。
核心观点：
社融增速小幅回升，结构有待进一步改善
8月，社融存量同增9%（前值8.9%）。当月新增3.12万亿元，同比多增6316亿元。主要贡献项是政府债券和企业债券，当月分别新增1.18万亿元和2698亿元，分别同比多增8714亿元和1186亿元。主要拖累项是表外融资，其中委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别当月新增97亿元、1129亿元，分别同比少增1658亿元、2357亿元。
信贷投放总量改善、政府债对社融支撑作用较强、城投债发行好转
信贷投放总量有所改善。在专项债带动、稳增长政策助推下，企业信贷投放力度增强。8月，企（事）业单位人民币贷款增加9488亿元，同比多增738亿元。一方面，随着专项债发行使用进度加快，带动企业贷款需求增加；另一方面，8月18日金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中提及“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”，金融机构信贷投放力度增强。在车市回暖、暑期出行旅游较旺等因素推动下，住户短期贷款小幅同比多增。8月，住户人民币短期贷款增加2320亿元，同比多增398亿元。据中国汽车工业协会发布数据显示，8月我国汽车产销量分别为257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%，车市整体企稳回升。同时，根据交通运输部发布数据显示，8月城市轨道交通完成客运量27.1亿人次，环比增加0.4亿人次、增长1.7%，同比增加7.5亿人次、增长38.4%，以旅游出行等为代表的服务消费较快增长。
政府债对社融支撑作用较强，城投债发行好转。8月，政府债券净融资1.18万亿元，同比多增8714亿元。今年1-8月，新增一般债和专项债分别发行5862、30917亿元，均占全年新增额度的81.4%，按照新增专项债于9月底前基本发行完毕的要求，预计9月份政府债对社融仍有较强支撑作用。同时，8月企业债券净融资2698亿元，同比多增1186亿元。受利率下行等因素影响，企业债券发行好转，尤其是8月城投债市场发行总额约7236.7亿元，环比大幅改善，随着化债支持政策预期增强，城投融资环境改善。
信贷结构有待优化、融资需求有待进一步提振
企业贷款需求有待增强。8月，企（事）业单位人民币中长期贷款新增6444亿元，同比少增909亿元；短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元。相反，票据融资新增3472亿元，同比多增1881亿元。说明企业贷款多增主要来源于票据增量，仍然存在以票冲贷的可能性，实体经济融资需求有待进一步提振。住户中长期贷款新增乏力。8月，住户中长期贷款增加1602亿元，同比少增1056亿元。主要是我国30大中城市商品房成交面积仍处较低水平，房地产需求未见明显改善。资金活化率有待提高。8月M2同增10.6%（前值10.7%）；M1同增2.2%（前值2.3%），剪刀差8.4%（前值8.4%），企业经营预期有待改善。
货币政策仍有空间
8月社融回升主要受到政府债发行使用加速、化债预期增强、金融支持政策力度加大等因素影响，体现了稳增长政策初期对信贷的推动作用，政策落地效果有待进一步观察。8月央行分别下调MLF中标利率、7天OMO利率、SLF多个品种利率15BP、10BP、10BP，引导一年期LPR下调10BP。此后，9月1日，国有大行和多家股份制银行分别下调1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率10BP、20BP、25BP和25BP。目前实体经济需求仍然偏弱，为进一步发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用，加大逆周期调节力度，流动性或将保持合理充裕，货币政策仍有宽松空间。
风险提示：房地产修复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；消费反弹不及预期；政府债券发行进度不及预期；国际地缘政治冲突。
证券研究报告《社融进入修复通道——8月金融数据点评》
对外发布时间：2023年9月12日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：夏磊
SAC编号：S0350521090004
(本文作者介绍：国海证券首席经济学家)
责任编辑：张文
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