飞鹤奶粉上市首日破发 刘永好章子怡也不好用

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　　来源：金融投资报

　　“更适合中国宝宝体质”的飞鹤奶粉未必适应资本市场。

　　11月14日，成功登陆港股的中国飞鹤发行价虽然选择了区间下限，但上市首日未能保发。截止收盘，报于7.48港元。

　　看来，哪怕中国飞鹤有实力股东刘永好等全力加持，并选择明星章子怡代言，但资本市场不相信大佬。

　　中国飞鹤上市坎坷路

　　中国飞鹤是1962年成立的老牌乳企，因代言人章子怡一句“更适合中国宝宝体质”广告词而家喻户晓。

　　每家企业心中都有个上市梦，中国飞鹤自然也不例外。早在2003年5月，中国飞鹤登陆纳斯达克，成为中国首个在境外上市的乳企。2009年，中国飞鹤又转战纽交所。

　　随后，认为价值被低估的中国飞鹤选择私有化。2013年6月28日，中国飞鹤宣布完成私有化。随后，中国飞鹤将目光转向港股。2017年5月，中国飞鹤向港交所递交招股书，申请港股主板上市。

　　蹉跎两年多后，中国飞鹤如愿以偿。公开信息显示，中国飞鹤全球发售8.93亿股，发行价为7.5港元/股，以发行价计算的首发市值为670亿港元，成为港交所首发市值最大的乳品企业。

　　不过，上市首日的中国飞鹤未能实现开门红，开盘就挂7.27港元/股，较招股价下跌3.07%。截至收盘，报收7.48港元。

　　对于飞鹤上市首日破发，有分析人士认为，和市场整体大环境有关。近期港股市场上，新股破发已成为常态。

　　有统计显示，今年港股上市的近2500只新股中，半数以上都已破发。同时，近期港股新股频发，摊薄了市场资金，以至于出现新股因未获得足额认购而导致发行失败的情况。

　　从股东名单看，除实控人冷友斌持有公司49.9%的股权外，还包括了摩根士丹利、新希望集团董事长刘永好等实力股东。

　　尤其是刘永好，今年1月25日，他旗下的公司新乳业也顺利登陆A股，随后新乳业又入股现代牧业，中国飞鹤则成为刘永好在乳业资本布局中落下的第三子。

　　中国飞鹤显然是刘永好乳业帝国的一步重棋。有资料显示，此前，刘永好、刘畅父女以及新乳业董事长席刚一行曾赴飞鹤总部参观交流。

　　7月23日，刘永好带队前往黑龙江调研，并宣布耗资20亿元投资三大项目，其中之一便是与飞鹤乳业合作，推进智能化、规模化奶牛养殖，提升奶牛健康与产奶质量，从奶粉生产加工到品牌建设、售后服务等多方面与飞鹤乳业深度合作。

　　业绩亮眼仍暗藏隐忧

　　业绩是投资者最为关心的问题。

　　据招股书显示，中国飞鹤的业绩还算不错。2016-2018年，公司营收由37.24亿元人民币增至103.92亿元人民币，年复合增速达67.05%；归母净利润由4.17亿元人民币增至22.42亿元人民币，年复合增速达131.87%。

　　今年上半年，中国飞鹤业绩延续增长态势，实现营业收入58.92亿元，同比增长34.37%；实现利润17.51亿元，同比增长60.42%。

　　但有个不可忽略的信号是，今年上半年业绩增速开始下滑，营收和归母净利润的增速分别下滑至34.37%和60.41%。

　　同时，中国飞鹤逐年增加的巨额广告费和销售费用亦不容忽视。招股书显示，2016年，飞鹤销售及经销开支费用为13.69亿元，2017年为21.39亿元，2018年猛增至36.61亿元，占总营收比重约三成。

　　相比之下，飞鹤的研发成本则明显偏低，2017、2018年的研发成本分别只有0.15亿元和1.09亿元，基本维持在1%。

　　这从侧面显示出飞鹤所处的婴儿奶粉行业竞争之激烈。

　　除了上述隐患外，更大的危机在于行业变局。随着中国人口出生率的下降，以中国飞鹤为代表的国产奶粉企业，正在面临前所未有的挑战。

　　据国家统计局数据显示，2018年，中国全年出生人口1523万人，较2017年减少200万人；人口出生率为10.94‰，同比下滑11.99%，创下近60年新低。

　　高华证券在研报中表示，考虑到出生人口下降，预计2019年婴幼儿配方奶粉销量基本持平、2020年销量下降2%。

　　众所周知，婴幼儿配方奶粉的市场规模和新生儿的总量密切相关。近年来，不断放开的生育政策逐渐推高了新生人口数量，也壮大了中国婴配粉市场，飞鹤奶粉也迎来了其黄金时期。

　　然而，随着人口拐点来临，奶粉存量市场竞争将更残酷。毕竟，在国内奶粉市场中，除了国产品牌，还有一大堆外资品牌在虎视眈眈。

　　就连中国飞鹤自己都坦言，倘若婴幼儿配方奶粉市场持续萧条，公司或将进行价格调整，并重新评价营销及经营策略，以应对市场压力，公司业务及经营业绩可能受到重大不利影响。

　　未来，中国飞鹤如何应对行业变局？我们拭目以待！

责任编辑：张海营