中通快递(ZTO.US)：市占率持续提升,长期看好中通，维持“推 荐”评级

机构：方正证券

评级：推荐

目标价：无

事件： 中通快递公布 2018 年四季度财报及全年业绩 业务量方面，中通四季度快递业务量27.1亿件，同比增长34.7%； 全年业务量达 85.2 亿件，同比增长 37.1%。营业收入方面，四 季度营收同比增长 29.9%至 56.28 亿元，其中快递收入同比增长 29.4%至 49.6 亿元人民币；全年营收同比增长 34.8%至 176.04 亿元人民币，其中快递收入同比增长 26.5%至 154 亿元人民币。 净利润方面，四季度调整后净利同比增长 1.98%至 12.9 亿元人 民币；全年调整后净利同比增长 30.1%至 42.0 亿元人民币。 

分析： 

1. 市占率持续提升，龙头地位更加稳固 Q4 中通业务量稳健增长，继续领跑行业，同比增速高于行业平 均水平8.6个百分点。全年业务量突破80亿大关，市占率从2017 年的 15.5%提升至 16.8%，稳居行业第一。业绩方面，优异业务 表现也带来了调整后利润 30.1%的高增速，全年中通调整后净 利润高达 42 亿。整体来看，中通市占率、业绩均处于行业领先 水平，龙头地位稳固。 

2. 18 年投资扩产加速，成本端持续优化动力足 2018 年中通单票成本呈持续优化态势，同比下降 5.51%至 1.28 元，单票运输及分拣成本贡献主要降幅，全年共计下降 0.11 元。 同时全年投资扩产加速，在运输环节，中通卡车数量增至逾 5500 辆，其中自有车辆 4500 辆，其中 62%为 15-17 米挂车；在中转 环节，中通自动分拣设备在半年内数量几乎翻一倍，从上半年 末的 64 套增至 120 套。中转、运输环节的产能储备为中通 2019 年业务量增速跑赢行业 15%的目标打下坚实的基础，同时赋予 中通 2019 年运输和转运环节成本降低的巨大潜力。 

3.全面布局综合物流市场，长期看好中通 作为快递龙头，中通全面布局公路物流，多业务协同发展。快 运方面，中通快运业务量保持高增速，市场估值 70 亿左右，持 续带来增长动力。跨境物流方面，中通秀驿 2018 全年带来了 12.79 亿的货代收入，增长动力强劲。长期来看，随着行业增速 放缓，赛道内弯道超车难度大大增加，龙头强者恒强，长期看 好中通成长潜力。 

4.投资建议:预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 217.46、 273.26、317.34 亿元，调整后净利润分别为 49.29、59.14、70.03 亿元， 对应 PE 为 19.18 倍、15.98 倍、13.50 倍。维持“推 荐”评级。 

风险提示:成本优化不及预期、恶性价格战爆发、快递业务量增 速下滑