可持续的高增长，优信二手车（UXIN.US）的投资光环

2018年，我们看到了车市的一种现象，新车消费量出现下滑的趋势，但二手车市场却出现繁荣的局面。

拿数据来说，根据中汽协数据，首10个月，汽车销量为2287.09万辆，同比下滑0.06%，乘用车销量下滑1.02%。而根据公平价大数据中心统计，2018年第三季度全国二手车网络在售车源量588万辆，同比增长28.38%，2018年上半年为1080辆，同比增长31.2%，首三季度二手车网络售车源量增长达30.2%。

智通财经了解到，作为中国最大的二手车电子商务平台，优信二手车（UXIN.US）在11月20日该公司公布了第三季度业绩。数据显示，2018年Q3，该公司收入8.64亿元，同比增长59.7%，环比增长29.8%，毛利5.6亿元，同比增长62.3%，环比增长37.6%，毛利率64.8%，同比高1个百分点，环比高3.6个百分点，不过净亏损5.94亿元，但同比缩窄了22.5%。

实际上，优信二手车在Q2也实现了高增长，Q2收入同比增长80%，毛利同比增长97.3%，毛利率61.2%，同比高出5.4个百分点，而该公司的Q3不管是同比还是环比都维持了业绩的高成长。

作为投资者而言，选择成长价值的投资比选择利润分红价值的投资更具有难度，但具备成长价值的标的往往回报率要比利润分红价值的标的高很多，下面我们将具体分析该公司的业绩情况以及成长价值。

可持续的高增长

其实从行业角度说，二手车市场和新车市场存在互补和替代的双向作用，互补是新车换旧车，购买新车往往就多了一辆可售卖的二手车，而替代主要是针对第一次购车者而言，这部分群体以旧车替代新车消费。以目前的数据看，新车销量下滑而二手车的网络货源却高增长，可见消费替代占了市场主流。

在经济景气回归以及新的一轮新车消费周期到来之前，二手车市场仍旧是非常热门的投资市场，而主流的二手车平台将获得这部分替代消费的市场红利。

优信二手车的收入分录主要有三项业务，分别是2C交易服务业务、2C贷款服务业务以及2B交易服务业务。2018年Q3，该公司以上三项业务收入同比分别增长166.1%、96.4%和20.9%，收入占比分别为16%（2017：9.6%）、54.8%（2017：44.6%）和22%（2017：29.3%）。

2C业务为该公司面向个人消费者的业务，从Q2和Q3的数据看，均成长的很快，收入占比也逐年提高，在2017年Q3收入占比为54.2%，而2018年Q3占比则超过了70%。该公司核心业务的高成长并没有以削弱毛利率为代价，2018年Q3的毛利率为64.8%，同比高出1%。

从运营数据上看，2018年Q3，该公司二手车交易量221309辆，同比增长19.7%，其中核心2C业务交易量为129465辆，同比增长53.2%，在GMV上，Q3该公司实现GMV为144.51亿元，同比增长14.8%，其中核心2C业务的GMV为101.72亿元，同比增长34.5%。

上文谈到，投资成长价值的标的未来的回报率要比分红价值的标的高很多，其实具备成长价值的标的，往往需要投资者牺牲眼前的分红利益，主要基于扩张需要，做大规模，以未来利益替代眼前利益，比如京东每年都会成长，收入规模从2011年的211.29亿元成长至2017年的3623.32亿元，成长了16倍，但至今仍为实现盈利。

优信二手车作为高成长性的公司，要想做大规模，前期就得不断去扩张，但要保持现金流入和流出的平衡性，才能可持续发展，营运资本是评判短期资金流入流出是否实现了均衡，以及能否持续性发展的指标之一。

2017年该公司运营资本为5.63亿元，2017年上半年，扣除IPO的预收款运营资本为21.3亿元，而首三季度为26.37亿元，运营资本越来越充沛，也就是说运营资金流入远大于流出，经营可持续性强。截至2018年Q3，该公司营运资本较2017年变动20.74亿元，扣除首三季度净亏损，仍实现8.5亿元的净现金流。

在费用上，2018年Q3，优信二手车销售费用增长39.6%，管理费用增长2.6%，均远低于收入和毛利的增长，这两项费用占总营业费用的92.7%，可见该公司的高成长业绩同时实现了费用的优化。

竞争力十足的产品及服务

优信二手车的财务成长持续性没有问题，但未来还是要看提供的产品及服务。智通财经了解到，该公司提供的业务涵盖了二手车网络交易、二手车电商零售平台，以及二手车金融衍生服务，旗下拥有二手车电商平台、优信拍平台（提供检测、收付款、过户、物流等全交易链服务）、优信金融平台以及优估品牌。

该公司提供的二手车种类较多，包括SUV、面包、跑车、MPV、皮卡以及商务车，售价涵盖高中低端价位，品牌车型包含国际知名的车企品牌，如宝马、奔驰、奥迪、本田及丰田等，消费者想要买的牌子上面基本上都有。品种多，消费者可购买的选择性也多，满足不同的需求群体。

智通财经了解到，该平台提供分期购车的服务，有首付一成、三成及五成，分期期限有24期、36期以及48期。以该平台深圳爆款品牌大众POLO车型为例，指导价7.99万元，首付0.69万元，即8.6%的售价，月供2140元，共48期。以下为该公司对平台一成购和传统贷款买车的对比，产品优势也反应在了财务上。

该公司有项“优信金牌认证”的服务业务，智通财经通过其官网客服了解到，该项服务是客户挑选所购的车后，在车辆交付前，该平台对车型通过315项深度检测，就可激活“优信金牌认证”。315项深度检测是免费检测，激活“优信金牌认证”需收GPS费用和安全保证服务费，GPS费用为1000元，每年安全保证服务费为售价的0.4%。

“优信认证”其实就是该公司售后服务的市场，车主购买该项服务，车辆享受30天可退1年保修售后保障服务，1年保修覆盖全车15大系统，享受全国联保优质服务。在这块，市场同行很少有人去做，这也是该公司吸引消费者的竞争力之一。

从产品的供应、金融的服务以及售后的保障方面讲，优信二手车均能提供给消费者的较同行更加具有吸引力的服务体验。

国内外知名投资机构看中

实际上，从长期的视角看，中国的二手车服务仍具有很大的提升空间，2017年中国的人均汽车保有量为0.155辆，而美国为0.86辆，是中国的5.56倍，可见国内的汽车市场仍存在巨大的发展空间。

二手车行业的火热也催生了参与者以及投资者的投资热情，尤其是互联网巨头BAT的投资。2018年，腾讯投资的二手车品牌包括车好多集团及人人车，阿里巴巴则投资大搜车，优信二手车是腾讯及百度较早期投资的品牌之一，股东也不乏有国际知名的投资机构，如KKR及老虎基金等。

优信二手车能被国内外知名的投资机构看中，光靠PPT是不行的，一方面行业要好，有很大的成长潜力，另一方面是其自身实力，涉及到精准的产品战略，如何锁定市场，提供更加具有竞争力的服务，实现快速成长以及占领更大市场份额。

联合财务及产品服务看，优信二手车满足了高成长的同时，也做到了运营资本的可持续，而费用的持续优化，产品及服务具备竞争力，未来达到一定规模时有望实现正向利润，在投资者看来，该公司成长前景充满期待。