文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 舒时
这个标题初读起来有点拗口，如果用中文的习惯，直接说“防范最坏的风险”似乎亦可。但考虑之后，决定不修改，因为从过往的金融危机来看，投资者最容易犯的一个错不是不防范风险，而是“拒绝”思考，即拒绝对最坏情况的思辨。
什么叫拒绝对最坏的情况进行思辨呢？以当下的港股为例，投资者应该思考的是，它是否已经充分反映了所有的坏消息。如果不是的话，当所有的坏消息应验的时候，恒指可能处于什么位置。
不是很多人习惯于这种思维模式。大部分投资人潜意识里还习惯用正态分布作为分析问题的工具，认为尾部风险并不重要——直白一点说就是，极端的坏情况因为发生的概率太小，而不值得太过担心。
但人们忽略了一个事实：在金融市场上，极端的坏情况并非少见，而且从学术研究来看，类似股灾这样的事件并非总是遵循正态分布的，极有可能是肥尾分布。这意味着，大型股灾的出现频率，事实上比大家想象中的要频繁一些。
理解这个道理并不难，很多金融学硕博研究生都曾经接触过这些理论和学术文章。但笔者身边，利用这种理解赚到钱的，却屈指可数。
老交易员麦克（化名）是其中一个。
就在几天前（编注：指2018年10月19日，本文初稿完成于2018年10月20日），香港恒指开盘即重挫。大家都在思考是什么原因的时候，我接到老朋友麦克的电话。他劈头就问，还记得今天是什么日子吗？还没等我回答，他就语带兴奋与激情地说，今天是1987年的股灾纪念日！
他的激动是有原因的。2018年下半年以来，香港股票市场走势反复，市场嗅觉异常敏感的麦克不断对旁边的朋友提醒说，由于全球主要国家之间的经贸来出现重大变数，加上美元走强，导致新兴市场走资严重，未来要防范更大的市场波动。
麦克坚定地认为，历史会不断重演。碰巧，1987年的股灾、2007年的股灾均在10月触发，大家需要引起高度重视。如果单就股灾而言，1997年的10月也正是东南亚金融危机如火如荼之时。
不过因为2017年全年恒指都表现不错，令人觉得逢七必衰似乎并不总是正确。麦克的观点似乎应者寥寥。他身边的朋友大部分都认为他过度悲观。
港股有一半走向看美股，另一半看内地。今年以来，美股气势如虹。再看内地，中国宏观经济数据良好，人民币一直稳稳站在7的上方。很多人告诉他：恒生指数现阶段只是暂时调整，一旦中美双方坐下来交流，港股形势会很快逆转。
面对这些底气十足的观点，麦克保持一贯的审慎，他的担忧随大众的乐观情绪上升反而有所加剧。
“很多年轻人都不相信，那是因为他们没经历过。”他在电话里对笔者说，“现在很多年轻人（1987年股灾）那时候还没出生呢！”
“你没经历过的东西，你真的敢说它不会再次发生吗？！”麦克笑问道。他再次强调，历史是会重复的。即便历史不会重复，对最坏的形势进行思考和充分的策略准备，这也应该是一个投资者最需要具备的基本素质！
1987年发生了什么？
1987年的股灾之所以给麦克留下如此深刻的印象，因为他当时正是市场参与者之一。他当时任职美国某期货做市商的香港交易员，承接了大量的恒指和道指期货交易，因此颇能体会市场的凶险。
1987年的10月19日是周一，当天先开盘的澳大利亚股市并没有受到前个周五美股暴跌的影响，因此很多投资人觉得港股似乎也没问题。但谁料到，到香港开市时，恒指一开盘便呈现恐慌性下跌，当天更是以大跌超过10%收盘，不仅如此，当时各月份期指均下跌超过300点跌停板。
股灾很快蔓延到美国。当天亚太股市全面下泻，并最终绕回到美国，香港时间当晚道琼斯工业平均指数在10月19日大幅下跌超过508点（逾20%）。
香港市场当天的情况有多惨烈？用今天的标准来看，相当于恒指一天暴跌了近2500点！
“当天，我是一千张一千张的抛出期货合约……而且根本没空和客户报价，先抛出去再说，价格回头再补填单（那时候还是电话下单，不是电脑撮合）。”谈及当年的市场波动，麦克仍然相当清晰，仿佛就在昨天。
更悲惨的是，当很多投资者以为，1987年10月19日的暴跌已经令恒指“跌无可跌”时，仅仅一周之后的10月26日，恒指再次暴跌，这一次跌幅较19日更甚，重挫幅度高达33%
其实在1987年的股灾前夕，已经有不少信号出现，但并没有引起投资人足够重视。这次股灾给麦克的一个重要经验是，碰到跌市或是一些非常令人不舒服的信号，先别问为什么，也别管什么理由，严格执行止损策略才是上策。
他的理解是，从技术上来说，当一个资产价格下跌超过20%的时候，实际上已经进入熊市区间。这时候投资者无论做什么动作试图提升价格，都要付出比平时更高的代价；而更稳妥的做法是顺势而为，在下跌通道内赚取合理的波幅。
对于大部分人来说，这种做法是反人性的。当一个人亏损5%的时候，他止损的成本很小，但是一旦亏损超过20%，他想的更多的可能是翻本，或是死守，而不是止损——因为他会觉得“痛”，因此给自己找各种各样的理由，唯独不会给“止损”这个动作找一个足够的理由。
因此，尽管麦克跟很多年轻的交易员分享自己的这种做法，他仍然发现，能掌握者寥寥无几。
从首席交易员到首席风控官
麦克为什么能守住上述铁律，并且成功规避股灾？
很大程度上是因为他曾长期担任国际投行的期货交易员。对于期货这种很特别的投资产品来说，由于它的交易特点，因此做空和做多都能赚钱。不像其他投资工具，往往是靠做多赚钱，做空的成本较大而且可能找不到交易对手。由于这层关系，麦克在思考市场方向的时候，并没有太多的心理偏差（bias）。对他来说，看多也能赚钱，看空也能驾轻就熟地赚钱。
其次，麦克也是香港少见的能真正用技术分析赚钱的高手——就笔者在香港跟踪的多个技术分析专家事后表现来看，唯有他的准确率达到了90%以上。
技术分析对于很多推崇价值投资的人来说，并非一种很认可的工具。因为对他们来说，低买高卖是唯一真理。但对于经常做日内交易，或是波段性操作的人来说，图形是有效市场的综合信息反应。往往市场越有效，价格就越应该代表市场的观点。而把握这种观点，将会有利于自己执行下一步策略。
如果说经验和技术分析赋予投资者最基本的投资技能的话，那么对于最凶恶风险的思考，其实是保障投资人赚取超额利润的重要砝码！
为什么需要分析最差的情况，其背后的逻辑是什么呢？麦克认为，用统计学的概念来说，这就是对“尾部风险”的分析。如果投资人能成功规避尾部风险，那么他的投资组合最后剩下的就只是上行的收益。
麦克在处理尾部风险方面的技巧很简单，他总是用同一个问题来反问自己：万一自己的判断出现偏差，应该采取什么策略。这种思考促使他投入金额不菲的资本为自己的投资策略购买“保险”，一旦看错，这些保险足以令他高枕无忧。
比如投资人看空后市，可以大量持有空仓期货。但是为了防犯自己看错方向，可以在某个位置购买一定数量的看多期权，以此对冲自己的判断失误风险。
毫无疑问，购买期权是需要付出真金白银的期权金的。让一个对后市看空的人，花钱去购买看多后市的期权，这不吝于有些人格分裂的意味。但麦克却经常这么做。原因是作为整个公司的最后风险控制人，他觉得花钱买保险是天经地义的事，也是公司不至于亏到无法翻身的重要保障。
有意思的是，尽管他是外资行出身的首席交易员，但在他自己创办的公司里，他却不是冲锋陷阵的那个前线交易员，而是风控官。
在他的公司里，每个宏观交易员都独立管理着几个不同的组合。这些交易员可以凭自己的观点和策略做各种交易。团队只有五六个人，但每个人都是华尔街顶级投行里的精英交易员。
既然是精英，就都是比较有个性的人，大家对于宏观形势和公司会有不同的观点。作为老板，麦克会参与热烈的讨论，但从不去干预这些个人观点。他往往只是静静地听，然后问交易员们：“OK，你这么坚持你的观点，打算投入多少？如果看错，打算在什么位置止损？”
正如大部分私募对冲基金一样，麦克会根据所有交易员的净仓位做最后把控人，避免公司的风险敞口过大。由于他所采用的投资工具并非普通投资者适用，因此笔者不想展开。只是他的这种理念，的确协助他“小心驶得万年船”。
恒指摆脱最坏情形了吗？
2018年10月19日的恒指以大幅反弹收官。市场似乎并不认同恒指走弱的观点。但麦克并不认为自己过度悲观。
“历史会重复，但不是简单重复。”他说。
从投资者的心理周期理论来说，市场对于某些信息的系统性反应，往往需要经历三个阶段：希望、拒绝和恐慌。
麦克认为，目前恒指表面看上去有积极信号，只是还未发展到第三阶段罢了。当然，不排除市场出现新的积极方向的信号，令市场出现积极的变化。只是他仍然坚持自己采用了几十年的老派原则：不要拒绝对最坏的情形进行分析，永远为最坏的情况做充分准备。
(本文作者介绍：香港金融市场专家，《称雄全球的中国对冲基金经理投资之道》作者)
责任编辑：张文
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