机构：国泰君安
评级：收集
目标价：9.25港元
2018年前三季度表现良好，受外部波动影响较小。前三季度收入/经调整净利润分别同比上升73.5%/46.6%。因仅有一个美国码头，中远海运港口受中美贸易战影响较小。西雅图码头前三季度吞吐量仅分别占公司海外/全部吞吐量的0.71%/0.15%，并不显著。
公司未来的核心驱动因素来自于海洋联盟带来的增量箱量。2018年第三季度海洋联盟贡献了公司63.4%吞吐量，而管理层预计该比例将会更高。东方海外分别贡献公司上半年/三季度2.1%/2.3%吞吐量，而东方海外在2018年8月份也正式成为母公司中远海控子公司，对公司构成利好。相关的增量箱量已经可在比埃雷夫斯和厦门远海的表现当中看见。
海洋联盟航线上的海外码头值得期待。2018上半年土耳其的昆波特港为中远海运港口的海外经营亮点，而我们预计2019年即将投产的阿布扎比港有望成为海洋联盟远东-欧洲航线上的另一个衔接枢纽。这个待开发的码头项目具备设计年吞吐量250万标箱的产能。截至2018年9月底，海洋联盟在波斯湾区域内的集箱运输量已达到300万标箱。
维持“收集”评级并上调目标价至9.25港元。国务院2018年10月的物流新政可能对港口收入施压，而我们仍看好公司在海洋联盟流量保障和经营效率提升背景下增长潜力。公司目前估值水平吸引。我们的目标价对应12.3倍、10.1倍及8.6倍的2018-2020年市盈率。
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