港交所拥抱资本宠儿：阿里赴港迎来最好时机

　　11月25日消息，阿里巴巴即将赴港上市，而这也是阿里第三次登录港股。作为资本市场的宠儿，阿里再次回归拥抱港交所无疑成为港股市场的一股巨大暖流。

　　中国互联网巨头阿里11月26日在港交所挂牌，阿里腾讯齐聚港股，对港股的影响是显而易见的。最新消息显示，近22万申请阿里新股，超额认购42倍，中签率高达80%，买5手稳中1手，叠加靓丽的业绩，阿里能否让股民吃到肉？最新暗盘显示，阿里股价大涨5%，比美股价格还高。

　　阿里巴巴为什么要二次在港上市？这背后又有哪些深意，阿里巴巴作为资本市场的宠儿又给我们带来了什么？

　　正如张勇在《来自董事局主席兼首席执行官的公开信》中所言：“我们依然相信香港的美好未来。”

　　为何选择此时上市，由于7月底进行过拆股，阿里巴巴在美国发行的ADS和在香港发行的股份按照1：8的比例互换。市场给出的解读是，美股与港股之间的这种互换性，一定程度上搭建出阿里巴巴在全球资本市场的缓冲和双保险机制。

　　港交所25年来最大改革，阿里靓丽的业绩表现，市场对科技巨头估值溢价的看好以及目前阿里较高的股价，都使得阿里站在了天时地利人和的制高点。

　　阿里经过20年的资本洗礼，早已深谙市场规则。现阶段它不仅需要融资，而且是融资的最好时机。一个更理解自己的香港资本市场再次“拥抱”自己。

　　一、阿里的雄心壮志

　　作为一个风靡全球的互联网巨头，只待在美股是否太过狭隘了呢？市场人士认为，美股之外，阿里的赴港之行无疑是给自己铺了一个更加宽阔的阳光大道，安全、高效而富有。

　　1、阿里处于最好的时刻

　　对于一家“决定活102年”巨头来说，阿里巴巴知道资本混合着红与黑。但这位资深玩家早就对资本有了一种“性格式”的价值判断——先拿下资本，其他的问题用资本解决。

　　张勇说过一句意味深长的话，“在晴天时修屋顶，在顺境中做规划。”

　　无疑，现在的阿里巴巴阳光明媚，4863亿美元的市值，37.58倍的PE，让它睥睨中国乃至全球互联网产业。

　　刚刚过去的双十一，阿里巴巴风头正劲。11月11日23:59:59 一过，天猫实时成交额的大牌子上显示了当天的成交额：2684 亿。

　　这是个令人可以骄傲的数字，不仅保住了电商平台第一的位置，还给外界质疑阿里的声音一个大耳刮子 —— 你爸爸还是你爸爸。

　　阿里目前数字经济体中国用户为9.6亿，全球年度活跃消费者为8.6亿，GMV高达5.7万亿。截至2019年12月，阿里实现营收4108亿美元，净利润1043亿元，最新市值为4751亿美元，为中国最大市值公司。

　　此外，阿里巨大的资本帝国以及涉及A股、美股、港股的资本版图都给予了阿里一种别样的勇气，这样的勇气是全世界的刮目相看和佩服之至。

　　天时之外，迎接阿里的是更好的地利人和。地利方面，2018年4月24日，港交所进行25年来重大变革，港交所发布IPO新规，主要有三大特点：1）允许新经济股双重股权结构公司上市，如美团、小米；2）允许尚未盈利的生物科技公司赴港上市，如歌礼制药、百济神州、基石药业等。3）放宽已在美英上市的同股不同权企业，来港作第二上市。市值要求是100亿元。但是，港交所新规已满周年，阿里、京东、百度等互联网巨头至今未有1家赴港作第二上市。

　　人和方面，2014年3月，阿里巴巴启动赴美上市计划，并在同年9月19日正式挂牌。马云曾公开表示，“有人说，香港失去了阿里巴巴这个机会，我自己觉得是阿里巴巴错失了香港”。而马云在2018年、2019年的多个公共场合多次提到阿里希望回归港股的问题。

　　2019年1月，林郑月娥表示：香港在金融制度上有所创新，欢迎阿里巴巴再来港上市。4月、5月李小加表示：阿里巴巴集团将“百分之百”会回来，这只是时间长短问题。

　　现阶段是阿里巴巴通过港股IPO再次唤醒公司价值的绝佳时机。

　　2、阿里的宏大愿景

　　阿里巴巴属于这个时代，就像21世纪属于互联网产业。而阿里无疑是这个时代的巨头大鳄。阿里巴巴表示，公司本次赴港上市募资主要有三个用途：驱动用户增长及提升参与度；助力企业实现数字化转型，提升运营效率；持续创新。人口红利、数字化转型、创新构成了阿里来港的最大魅力。

　　2014年，阿里巴巴在纽交所上市，活跃买家数占据中国人口的四分之一，承载了中国社会消费品零售总额的8%以上。那一年，微信支付刚推出一年，抢红包尚没有成为新年俗，支付宝还是在线支付的代名词。

　　在纽交所上市前的全球路演中，阿里巴巴对未来的规划是三大核心：云计算和大数据、农村市场、全球化和跨境贸易。电商帝国似乎已稳，横向往农村和全球扩张，纵向打通底层技术和应用，通往“亚马逊”之路看似平坦、宽阔。 

　　2015年，拼多多（拼好货）乘着社交电商的东风成立了。

　　移动互联网时代的风口按天计算，移动支付、移动社交、O2O、直播、短视频……在城头变换大王旗之际，移动互联网的“新贵们”意识到，电商是一条经历过生死考验的互联网变现模式。

　　阿里巴巴的电商帝国则是被围攻的罗马。

　　社交电商并不是新事物。2010年，淘宝推出了类似产品“聚划算”。但拼多多的崛起，依托的是移动互联网，是智能手机的普及，是在一二线消费能力被房价压制之后，消费力依然活跃的三四五六线市场，当然还有中国物流产业的崛起，以及体系成熟、质优价廉的工业化产品。

　　拼多多不仅因为在市场战略上押注成功，也因为选择了一条在互联网行业竞争中百试不爽的战术。2019年，拼多多对外宣传的打法是“百亿补贴”。换言之，这类似于亚马逊的低价“掠夺竞争”。

　　为此，2018年财年，拼多多支出近29亿美元的销售、行政和一般类费用；11月20日拼多多公布的2019年前三季财务数据中，这个数字达到26.65亿美元。当然，对应的营业收入也呈现出跳跃式增长。

　　这些资金都是进攻的弹药。拼多多之外，在阿里巴巴的“固有领土”上，还要面对“京东们”的竞争，厮杀同样惨烈。

　　与此同时，中国电商的各种红利都在消失，最为关键的是人口红利。

　　综合最新财报数据，阿里巴巴在中国零售市场移动月活跃用户达7.8亿，京东的这一数字是3.3亿，拼多多则是4.3亿。国家统计局数据显示，2018年中国的总人口数则是13.95亿。

　　除了人口红利的逐渐消失以及电商的激烈竞争，阿里还有更大的企图心，那就是创建一个以新零售为核心的资本帝国。

　　目前，阿里帝国已经遍布核心商业、云计算、数字媒体及娱乐、创新业务四大类业务的方方面面。在电子零售方面拥有天猫、淘宝，在港股的上市公司有高鑫零售、阿里健康、阿里影业、云锋金融、亚博科技控股，目前拥有国际最大的独角兽蚂蚁金服。

　　持续的竞争助推了阿里不断的并购，比如95亿美元收购饿了么，意图是将电商优势延伸到本地生活生态圈；比如20亿美元收购网易考拉，意在撬动在跨境电商市场份额；比如对Lazada20亿美元的增资，意在扩展中国模式，寻找东南亚互联网市场的人口红利的变现模式；比如20亿美元私有化爱康国宾，意在从生活到生命，从体检数据到服务入口，拓展大健康版图。

　　持续的竞争还需要阿里对内不断投入，比如33亿美元增资菜鸟网络，这是阿里对这个大数据物流协同平台上的继续押注；比如高调成立的“达摩院”，宣布未来三年在新技术上投资超过1000亿人民币，这是阿里对底层技术和科学前沿的宏大野心。

　　线上的竞争格局还算得心应手，线下的零售战场又是阿里巴巴最难啃下的硬骨头。红星美凯龙、居然之家、银泰百货、开元商业、石基零售、高鑫零售背后都有阿里巴巴的影子，这些传统业务能否转变为马云式新零售的应手棋子，形成线上线下良性互补的“生态”，恐怕还是一段漫长征途。

　　根据阿里巴巴2020财年第二季度报告，阿里巴巴实现营收1190.2亿元，同比增长40%，主要受中国商业零售业务和阿里云增长驱动；归母净利润达725.4亿元，其中蚂蚁金服33%股权收益高达692亿元。同时，截至报告期末，阿里巴巴中国零售市场移动月活跃用户达7.85亿，年度活跃消费者增长1900万至6.93亿。截至2019年6月30日，阿里巴巴账上现金类资产尚有309.09亿美元。

　　二、在港股的黯然退市

　　作为互联网巨擘，阿里竟然三次赴港上市，那又是怎么样的创业历史，让阿里巴巴在港股上市搁浅，最终又来到了梦想开始的地方？

　　1、明星资本的好学生

　　1999年9月9日，阿里巴巴中国以外商独资形式注册成立。1999年10月，阿里巴巴获得首轮风险投资500万美元。

　　500万美元的投资由高盛领投其中的330万美元，跟投的机构有华盈基金、富达亚洲、汇亚资本和蔡崇信的老东家瑞典Investor AB，共换取阿里巴巴50%的股权。

　　1999年10月，马云拜访孙正义；2000年1月，阿里巴巴获得软银2000万美元的第二轮融资；2000年7月，马云登上《福布斯》杂志封面；2000年8月，英国《经济学人》以“马云将称王（The Jack Who Would Be King）” 为题，报道了阿里巴巴。

　　成立不到两年，阿里巴巴借助资本的力量，小心翼翼地穿越了2001年的互联网泡沫寒冬，在2002年实现了“一块钱”的盈亏平衡。借助资本的力量，在2003年“非典”的阴霾中，阿里巴巴孕育出2C业务淘宝网。

　　2003年10月，淘宝网推出支付宝服务。2004年2月，阿里巴巴再次在软银领投下，融资8200万美元，这是当时中国互联网领域最大规模的私募融资。

　　2014年1月，蔡崇信在接受《福布斯》杂志罗素·弗兰纳里（Russell Flannery）采访时回忆，1999年5月他第一次与马云会面时：“Jack（马云）甚至没有一家公司。他没有组建任何公司实体，只有一个运行了几个月的网站。”

　　2005年8月，雅虎以雅虎中国业务再加10亿美元的对价，获得阿里巴巴40%的股权（35%的投票权），以及阿里巴巴董事会四个席位中的一席。除软银以外的其他财务投资者陆续退出。

　　经过这轮资本操作，阿里巴巴三大股东雅虎、马云为首的管理层、软银，分别持股40%、31.7%、29.3%，对应的投票权为35%，36.7%，29.3%。

　　对于阿里巴巴而言，与雅虎的交易基本解决了当时发展最需要的东西——

　　10亿美元的资金，早期财务投资者的体面退出，一部分高管实现股权变现，阿里巴巴对淘宝网的绝对控制，全球互联网的行业地位，在公众面前的公信度，相对成熟的业务模式，搜索和广告的营销技术团队，以及雅虎中国沉淀的海量用户。 

　　但上述股权和控制结构，也为后来的控制权之争埋下了诸多伏笔。控制权的问题，是阿里资本局中另一条隐藏的主线。

　　或者说，这笔交易还是阿里巴巴从资本学生，成长为资本教父的转折点。

　　2、与港交所的初恋

　　2007年11月，阿里巴巴以B2B业务作为主体于港交所上市。

　　那段与港交所的初恋是一次资本洗礼，根据当时的招股书披露，上市之前，阿里巴巴网络有限公司(开曼群岛)100%持有阿里巴巴中国、阿里巴巴软件，以及阿里巴巴在美国、日本、中国香港、中国台湾等B2B业务子公司。

　　为什么将B2B业务单独上市？阿里巴巴当时的官方口径是，公司的发展重点是全球化、国际化。 

　　真正的原因还要回到阿里巴巴的业务模块。2007年前后，阿里巴巴的核心业务是马云当时所说的“达摩五指”：阿里巴巴、淘宝网、雅虎中国、支付宝、阿里软件。

　　还在“烧钱”扩张的淘宝网（很像现在的拼多多），盈利模式尚不甚清晰。反观阿里巴巴的B2B业务，无论是商业逻辑还是经营情况，在这五大板块中都算比较稳健。

　　2007年11月6日，阿里巴巴网络有限公司（阿里巴巴集团旗下B2B业务）以13.5港元发行价登陆联交所，开盘涨幅122%，全日涨幅193%，首日收盘股价报39.5港元，市值约260亿美元，相当于当时百度和腾讯市值之和。阿里巴巴共发行8.59亿股，占50.5亿总股数的17％。按每股13.5港元计算，共计融资116亿港元（约15亿美元）。加上当天1.13亿股超额配股权获全部行使，融资额达131亿港元（约16.95亿美元），融资额度接近此前谷歌创下的纪录（2003年8月，谷歌上市融资19亿美元），阿里股价随后抵达最高价超过41港元。

　　2008年5月7日，180天禁售期一过，阿里巴巴1.6亿股解禁。而阿里巴巴股价自上市两月后一路走低，在5月7日时更是下跌到了15.04港元。但是，这还不是低，也未跌破发行价。

　　坏消息总是接踵而至。2008年11月6日上市一周年时，阿里巴巴B2B公司的股价已经跌至4.75港元，甚至，到12月24日，股价跌到了4.3港元，几乎是最高价的十分之一，不到发行价的1/3，这可真是称得上是惨烈。而阿里巴巴股价的大跌当时主要是受2008年金融危机、业绩增长放缓以及B2B业务输血淘宝支付宝等的影响。

　　2012年2月21日，阿里巴巴提出私有化要约，回购价格每股13.5港元（与2007年时发行价完全相同），预计耗资190亿港元。

　　对于退市原因，马云的解释是有助于公司转型和未来阿里巴巴集团的整体上市：“将阿里巴巴私有化，可让我们免于承受拥有上市公司所需面临的压力，能够制定对客户最有利的长远规划。私有化要约也可为我们的股东提供一次具有吸引力的套现机会，而不必无限期等候公司完成转型。”

　　2013年，阿里巴巴再次赴港，寻求以同股不同权的合伙人制度整体上市，最后选择放弃。阿里赴港上市的再次失利，让马云选择了赴美上市。2014年3月，阿里巴巴启动赴美上市计划，并在同年9月19日正式挂牌。

　　三、港交所迎来资本宠儿

　　20年时间，两次搁浅港交所，让阿里巴巴从资本学生长成资本教父，而港交所也迎来了25年来的最大变革，一切似乎都是水到渠成。

　　更重要的还是说服雅虎出售阿里股权，这一切在2011年底出现转机。

　　2005年，阿里巴巴收购雅虎中国全部资产，同时得到雅虎10亿美金投资，其结果是雅虎中国换来了阿里巴巴40%的股权和35%的投票权，此时，马云及其团队的投票权为35.7%，仍为“控制者”。

　　而同样在2005年签署的一份协议则为这家公司的控制者带来了变数。2005年，阿里与雅虎签订协议，规定：从2010年10月开始，雅虎的投票权增加值至39%，马云及其团队的投票权降至31.7%，软银的股权和投票权29.3%不变。值得一提的是，到2010年10月，该协议规定的“阿里巴巴首席执行官马云不会被辞退”的规定也将被取消。如果马云及其管理团队不采取行动，2010年10月以后，阿里的实际控制者将变为雅虎。

　　2011年9月，阿里巴巴启动了员工股权购买计划，“长征计划”（即回购雅虎股权计划）随后开展，在外界看来，马云及其团队对控制权的争取，阿里与国外大股东的博弈，实际从2005年就已经开始，直至2012年，宣布回购雅虎的部分股权。

　　2012年5月，阿里与雅虎签订协议，允许阿里巴巴集团分阶段的回购雅虎持有阿里的集团股份，协议规定，阿里将以76亿美元回购大约50%雅虎持有的阿里股份（即约20%阿里集团的股份），二阶段，如阿里巴巴集团IPO，阿里有权在IPO时，以IPO价格回购雅虎剩余股权的50%（即10%阿里集团的股份），而剩余10%的股票，等阿里巴巴上市禁售期之后，阿虎可以选择出售。

　　交易完成后，雅虎和软银的股票权在50%以下，董事会提名席位亦是阿里占优，而雅虎和软银成为纯粹的财务投资者。

　　对只有少数股权的马云和团队来讲，夺回多数股票全还不足以形成阿里的有效控制，从1010年开始，马云及其团队就开始了另一种治理结构：阿里巴巴合伙人。

　　2014年6月16日，阿里巴巴在其更新的招股书中公布了27位阿里巴巴合伙人，即“湖畔合伙人”名单。作为其掌控了股票权之后的保障，合伙人计划变成了马云及其团队“控制”阿里巴巴的第二道保险。

　　2012年6月，阿里巴巴从香港完成退市。2013年春节刚过，市场传出港交所、纽交所、纳斯达克都在邀请阿里巴巴进行整体IPO。当年7月，有媒体称阿里巴巴已向港交所提交上市申请，但“合伙人”制度成为拦路石。

　　2013年9月，孙正义公开发声，支持阿里的“合伙人”制度。

　　但按照当时香港的监管规定，同股必须同权。2013年10月9日 香港财经事务及库务局局长陈家强在立法会上表示：香港上市规则规定不能设有双重股权，为了保障投资者权益必须坚持“同股同权”的原则，现阶段无计划推出针对不同股权制度的上市规则。

　　最终2014年阿里巴巴转道美国上市，一举将马云推上了中国首富的地位。

　　阿里巴巴不可能改变“合伙人”制度，在控制权上，马云已经经历了太多。这一年，香港错过阿里巴巴。

　　2、港交所拥抱“教父”

　　2014年5月，阿里巴巴向美国SEC提交招股说明书。马云在阿里巴巴内部邮件中宣布这一消息时，相较2007年第一次香港上市时，措辞十分淡定。

　　马云在邮件中说，资本市场不是目标，而是策略和手段，“阿里人要清醒的认识到，资本市场巨大利益诱惑背后有着无比巨大的无情和压力。”

　　2014年6月26日，阿里巴巴向美国SEC提交文件，决定阿里巴巴集团控股有限公司整体在纽约证券交易所（NYSE）上市。

　　2014年9月19日，阿里巴巴正式在纽交所挂牌，股票代码“BABA”。共发行约3.2亿股ADS，发行价68美元，至少募资217.7亿美元，成为史上最大规模的IPO。

　　上市当日，阿里巴巴市值达2282亿美元，市值超Facebook、IBM 、甲骨文、亚马逊等美国公司，成仅次于苹果、谷歌(微博)和微软，成全球第四大高科技公司和全球第二大互联网公司。这次IPO同时创造了中日两国的首富——马云和孙正义。

　　以资本视角来看，阿里巴巴（含蚂蚁金服）拿全了保险、证券、银行、基金、支付、基金销售、小贷、征信等各大金融牌照。从产业层面观察，阿里巴巴背靠一个空间广阔的互联网市场，还有“合伙人”制度这个公司治理基石。香港、纽约，纽约、香港，它在资本市场已经进出有据、游刃有余。

　　目前，阿里在美股市值已经高达5000亿美元，位列中国第一大市值公司，马云身家也高达373亿美元，仅次于腾讯董事局主席马化腾。此番，阿里选择赴港上市，资本市场又会发生怎样的故事，我们拭目以待！

　　此番，站在天时地利人和的最佳时机，港交所怀着巨大诚意拥抱阿里，相信阿里也将回报港交所一个更美好的未来。

责任编辑：张海营