中泰国际：Sprocomm Intel给予其60分 评级为申购

　　Sprocomm Intel（禾苗科技）是一间位于中国并专注于新兴市场的ODM手机供应商。根据灼识咨询报告，按2018年的出货量计，公司在中国ODM手机供应商中排名第五，市场份额约占3.3%。公司的客户包括印度、泰国、中国等亚洲国家及全球各类的手机供应商、电信运营商及贸易公司，其中截止2018财年来自印度的收入比重达近6成。公司建立了配备四条贴片线的泸州厂房并于2018年四月投入生产，其年化产能达250万件印刷电路板组装。2018财年所消耗的智能手机印刷电路板组装的总数量为860万件，包括作为独立产品售予并嵌入智能手机的印刷电路板组装。

　　中泰观点：

　　中国手机ODM市场竞争激烈：根据灼识咨询报告，中国手机ODM制造的手机出货量由2014年的5.6亿台增加至2018年的6.1亿台，并预期将于2023年达到6.5亿台，2018年至2023年期间的复合年增长率为1.2%。中国手机ODM市场预期将会更为集中。按手机出货量计，市场参与者前十名合共占中国手机ODM市场全部市场份额之58.3%。闻泰科技（600745 SH）、华勤通讯及龙旗科技多年来一直是领先的ODM，而未来龙头企业将会增加市场份额巩固其主导地位，逐步拉开与其他ODM的距离。此外在19年3月Sprocomm Intel与蚂蚁金服签订框架协议，内容有关产品检验及提供具人脸识别功能的阿里（BABA US）销售终端（POS）设备，仅3个月时间公司为蚂蚁金服提供的物联网产品产生了4，030万元的收入，公司未来或从物联网业务实现快速增长。

　　经营业绩方面： 2016至2018财年及截止2019年4月30日，公司实现营业收入分别为人民币21.7亿元、28.9亿元、29.4亿元及7.4亿元，其中五大客户分别占总收益的82.7%、77.5%、62.8%及72.6%，产品的主要市场集中于亚州新兴国家，尤其是印度；毛利率分别7.6%、8.3%、8.9%及9.1%，毛利率呈上升态势由于某些新兴国家对于较高规格的智能手机需求增加，而相关系列的智能手机的售价较高；公司的厂房及机器、租赁物业装修及招聘工人方面的资本开支获得政府补贴，政府补贴确认的其他收入分别为700万、910万、1，680万及820万， 但公司计划提前终止与经营贵州研发中心相关的一项投资协议，且可能须退回之前收取的补贴；净利率方面分别为2.0%、1.1%、1.5%及1.9%，由于净利率偏低，因此销售成本、销售价格及销售量的任何不利变化都将会对净利率产生负面影响。

　　估值方面：按全球公开发售后的10亿股计算，公司市值为5-6亿港元，相比港股同行较低。18年公司市盈率约为9.8-11.8倍，低于行业平均水平；18年市净率约为1.72-1.94倍，处于行业平均水平。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为26.8%和3.7%，高于行业平均。考虑公司体量较小，且属于投资者喜爱关注的科技硬件行业，首日股价上升的可能性较大，建议可谨慎申购。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其60分，评级为“申购”。

　　风险提示：（1）同业竞争风险、（2）原材料及部件价格波动。

责任编辑：李双双