2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？
四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。
广发证券银行行业首席分析师倪军介绍了自己团队对市场的看法。以下为观点全文。
一、研究方向
1、请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
广发银行业倪军团队长期专注银行业基本面研究，从回报率、杠杆、财政、货币和信用五个维度为投资者提供中长期价值参考，并通过把握行业景气度、流动性、市场预期帮助投资者把握行业交易价值。团队致力于研究货币体系的微观结构与宏观映射，并以此为基石建立对银行和流动性的独特视角，精准把握行情拐点。
我们的竞争优势：（1）团队梯队建设完整，人员配备齐全，上市公司全面覆盖，研究风格自上而下受市场认可；（2）研究客观，受客户信赖，研究报告有多空观点，不同于其他银行分析师。
2、请介绍下您/您团队的成员组成、分工、每个人的研究特色，以及团队的研究方法。
团队目前共有5名成员，分别是倪军、屈俊、王先爽、万思华、伍嘉慧。
首席分析师倪军，负责银行业周期研究、流动性分析框架、行业投资策略、上市公司深度研究等；
联席首席分析师屈俊，负责银行业周期及基本面研究、监管政策研究及跟踪、上市公司深度研究及基本面边际跟踪、上市公司调研及关系维护；
资深分析师王先爽，负责银行业总量及中观研究，自上而下分析银行业基本面。金融数据及银行间流动性研究。
资深分析师万思华，负责行业及上市银行的动态研究、跟踪，以自下而上深入分析行业、公司基本面及维护财务模型为主。
研究助理伍嘉慧，负责基础研究支持工作，上市公司基本面研究及财务模型维护。
3、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。
近期我们团队在《配置正当时——2021年四季度投资策略》中重申低波动银行资产压仓石价值。年内来看，随着财政支出加快，考虑到当前银行板块估值和仓位处于底部区间，同时业绩确定性较强，配置价值凸显，继续看好银行股既有绝对又有相对收益。
4、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？
2021年度研究报告，行业核心关键词：（1）财政后置、（2）业绩复苏、（3）压仓石；个股核心关键词：（1）财富赛道、（2）优质区域、（3）战略转型。
5、在2021本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？
2021年7月2日发布的报告《银行行业-看好银行的长中短期逻辑 ——银行投思录之5》，在报告中我们从长期、中期、短期三个维度再次阐述我们看好银行板块银行的逻辑。并重申不论是看短期银行板块的资产质量夯实和业绩弹性，还是看中期景气度和营收增速向好，还是看长期经营效率改善和估值提升，当前时点的银行板块投资机会都值得重视。
二、 市场方向
1、您如何看待这几天银行的市场表现？
我们在10月7日发布的2021年四季度投资策略中重申低波动银行资产压仓石价值。年内来看，随着财政支出加快，考虑到当前银行板块估值和仓位处于底部区间，同时业绩确定性较强，配置价值凸显，继续看好银行股既有绝对又有相对收益。
核心判断：
（1）四季度社融增速企稳回升，宽财政宽信用政策逐渐发力，市场行情有望回归均衡，银行板块关注度有望提升。
（2）银行板块业绩确定性较高，高拨备、低基数保证今年业绩不差，同时隐含经济复苏推动息差扩张的看涨期权。
（3）市场对恒大债务风险的担忧基本已经price-in，板块估值大幅调整，但事实上恒大事件对银行资产质量影响有限。
（4）银行报表业绩有滞后性，经济才是银行业景气度和行情的领先指标，随着宽财政托底经济稳增长，银行股行情启动可期。
2、从中长期来看，银行行业将面临怎样的发展趋势？
中期：经济修复，息差回升。中期来看，当前贷款收益率处于历史低位，随着经济修复回升，信用需求改善，逆周期政策逐渐退出，终端利率将企稳回升。由于金融让利实体政策可能有一定惯性，本轮终端贷款利率上行幅度可能不及上一轮。但是得益于政策对存款市场竞争规范，预计本轮利率上行周期存款成本将维持稳定，而上市银行可能会受益于存款成本下行，最终息差回升幅度可能不比上一轮周期低，我们预计本轮息差回升周期能持续到2023年，幅度在20BP左右。
长期：宏观杠杆效率企稳，估值修复。长期来看，我国银行业经历了2000-2008年经济快速增长、宏观杠杆率稳定的宏观债务效率提升期，这期间银行经营实现量价齐升，估值高，机构配置多；但2009-2020年，我国宏观杠杆大幅上升，经济增速下台阶，宏观债务效率大幅下降，银行业经营是量升价降，板块估值不断下行，机构欠配。展望未来，维稳宏观杠杆率已经是政策层中长期目标，经济转型和金融改革也在不断推进，我们预计未来十年我国宏观债务效率企稳，银行业经营有望量价齐稳，经营质量随着经济金融结构转型提升，银行板块估值将回升。
3、三季报即将打响，您认为有哪些热点机会值得关注？
2021年上半年银行业整体景气度加速回升，营收、盈利、资产质量等核心指标均持续向好，优质银行表现突出。
趋势上来看，银行板块业绩确定性较高，高拨备、低基数保证今年业绩不差，同时隐含经济复苏推动息差扩张的看涨期权。
随着财政支出加快，考虑到当前银行板块估值和仓位处于底部区间，同时业绩确定性较强，配置价值凸显，继续看好银行股既有绝对又有相对收益。
个股分化预计加剧，息差有望率先改善、资产质量和拨备水平较优的银行业绩确定性强且弹性更大。看好：（1）前期超跌估值回落的龙头银行，中长期发展确定性强（2）业绩高增估值低的高性价比特色银行。
4、四季度来临，对此您有何投资建议？有哪些风险需要关注？
本轮社融增速底部大概率出现在9月末，我们维持前期判断。往后看，地产城投政策有缓和趋势，能源等产业政策有望纠偏，财政政策开始要托底发力，信用需求将逐渐被激发，预计10月份社融增速开始回升，持续三个季度，幅度大概1个百分点。预计后续货币政策中性友好，年内仍有中性降准的可能，但政策利率下调概率较低，预计银行间流动性中性偏收敛，短端利率平稳，长端利率由于宽信用和通胀预期传导有一定上升空间。实体与股市流动性方面，内生需求仍较弱，社融增速逐步回升，股市流动性中性偏宽。近期银行由于地产风险事件导致调整较多，随着极端悲观情绪消退，财政信用政策发力，产业政策纠偏，经济预期改善，银行有望迎来超额行情。
5、2022年对行业前景有何期许？
短期来看，经历了前期对不良加速认定和处置，当前银行资产质量夯实，多项指标均处于 5 年来最好水平。随着经济恢复，不良生成率下行，信用成本率还在高位，这将为银行业降低信用成本率提供潜在空间，叠加去年低基数和息差中期向好趋势，银行板块业绩弹性可期。
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责任编辑：常靖蕾
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