鲁股观察 | 净利率再创新低，豪迈科技现金流趋紧难题待解|豪迈科技_新浪财经

原标题：鲁股观察 | 净利率再创新低，豪迈科技现金流趋紧难题待解

近日，豪迈科技发布了2020年一季报，公告显示，2020年第一季度公司实现营收10.78亿元，同比增长7.14%；归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比增长22.2%。

疫情之下，这一业绩甚至超过了其2019年的表现，尤其是净利润增长方面。根据其2019年财报，公司报告期内实现营业收入43.87亿元，同比增长17.79%；实现归属于上市公司股东的净利润8.63亿元，同比增长16.73%。

不过，值得注意的是，豪迈科技的净利率走低问题和现金流问题似乎并没有得到改善。

业绩大增，净利率持续下滑

资料显示，豪迈科技主要从事子午线轮胎活络模具的生产及销售，与米其林、普利司通、固特异、德国大陆、玲珑轮胎等全球前75名轮胎生产商中62家建立了业务关系，是世界轮胎三强米其林、普利司通和固特异的优质供应商，轮胎模具国际市场占有率25%以上（2018年全球市场占有率为26%），轮胎模具外销占比将近50%（2019年为48.86%），出口额占国内同类产品的90%以上。

根据中国产业信息网的数据，截至2019年全球汽车产量9178.69万辆，同比下降3.78%，降幅相比2018年扩大了2.53个百分点。然而，轮胎及模具行业对汽车市场的依赖并不十分明显，国泰君安研报显示，全球75%的轮胎需求来自更新，而非新增，这让豪迈科技在汽车市场不景气的情况下依然实现了可观的增长。

不过，就销售净利率方面来看豪迈科技的表现却呈现出持续下滑的趋势。在2016年及之前，豪迈科技的销售净利率基本稳定在27%以上，而从2017年开始，其净利率开始出现下滑趋势，财报显示，2017-2019年公司销售净利率分别为22.55%、19.84%、19.67%。

分产品看（调整前口径），豪迈科技模具、大型零部件机械以及其他业务（铸件为主）分别实现收入28.74亿、13.32亿和1.81亿，收入占比分别为65.51%、30.36%和4.13%，同比增速分别为3.89%、55.25%和148.88%，毛利率分别为36.07%、25.86%和24.25%，分别同比降低2.61个百分点、增加5.33个百分点和降低6.63个百分点。

天风证券认为，模具毛利率下降的主要原因是2019年新增的产能尚处于爬坡过程中，因而规模效应尚未完全显现（制造费用和燃动费同比增幅较大）。另外，豪迈泰国与印尼分公司的亏损扩大也造成了公司净利率的下降，根据财报，豪迈泰国分公司2019年度亏损额为1530.54万元，豪迈印尼分公司2019年度亏损额为111.69万元。

费用率的提升也一定程度上侵蚀了豪迈科技的净利率。财报显示，2019年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.95%、3.09%、4.03%和0.36%，分别同比增加0.22、0.35、-0.34、0.21个百分点。2019年实现毛利润14.42亿元，三费支出合计2.37亿元，三费占毛利比值为16%，较2018年的14%有所上升。

对此，豪迈科技解释称，销售费用率增加的主要原因是销售人员工资、运费以及境外佣金增加所致，管理费用增加主要系员工工资增加所致，财务费用主要系利息费用增加所致。

现金流趋紧，豪迈科技钱去哪了？

净利润的持续增长，并没有缓解豪迈科技的现金流问题，这也其普遍遭受质疑之初。

实际上，豪迈科技“销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入”这一比例在2016年达到了最高值92.17%以后，2017、2018年持续下滑，到2019年创下历史新低，为68.62%，也就是说，营业收入中没有收到现金的比例在不断升高。

豪迈科技2019年历史性地首次出现了经营活动现金净额为负数——-1.71亿元，“经营活动现金净额/净利润”比例不仅从2016年开始持续下滑，到了2019年也首次出现了负数，说明豪迈科技的利润质量在严重下滑。

豪迈科技表示，经营活动产生的现金流量净额同比减少178.71%，主要是本报告期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

一个不得不考虑的因素是公司票据贴现的6.88亿元，若将此6.88亿还原至经营活动现金流，则2019年公司销售商品提供劳务收到的现金为36.98亿，与当期营业收入的比值约为84.3%，对应经营活动现金流净额有望恢复至5亿左右，占归母净利润比例接近60%。

不过即便如此，与2016年时92.17%的最高值相比仍然存在着相当的差距。

在资产方面，豪迈科技应收账款和存货占豪迈科技总资产的比重较大。2019年应收账款账面价值为14.56亿元，同比增长17.8%，占总资产比重为21.44%；存货账面价值为8.63亿元，同比增长20.19%，占总资产比重为12.71%。可以看到，两者的增速均超过豪迈科技2019年营业收入的增速。

另外，为了保持较高的ROE，豪迈科技最近几年连续提高了资产负债率，加大了财务杠杆，截至2019年底，公司总资产67.92亿元，资产负债率为27.01%，而在2016-2018年这一数值仅为9.86%、15.22%、21.92% ，呈明显上升趋势。与之相对应，2019年豪迈科技短期借款达到了9.75亿元，同比增长50.93%，而在2017年这一数值仅为2.43亿元。

这一现状很与豪迈科技的海外产能扩张有关，仅在2019年上半年，豪迈科技除新建泰国工厂轮胎模具二期项目外，一个月内在印度尼西亚、印度两个国家的项目，也相继获批。根据公告，上述项目全部建成后，豪迈科技将在这3个国家，以及美国和欧洲，拥有5家专业轮胎模具制造维修服务公司，新增轮胎模具产能将达到3600套。